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文｜吴飞教授 ，上海交通大学高级金融学院

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前言

在出售家族企业、资产证券化、IPO或其他重大财富转移事件驱动的流动性下,很多中国企业家成立专属的家族办公室或者私人投资平台,搭建投资架构和专业团队。这些平台的目标是通过资本市场运作来管理家族的财富,虽然没有家族办公室的名分,却行使着家族办公室的功能。同时,国内很多“家族办公室”机构，则往往是私人银行、三方财富管理等模式对超高净值客的延伸它们更注重投资咨询或投资管理服务。

无论哪种模式,都面临搭建投资架构和聘请团队管理资产的问题。一种普遍的方式是从投资或资产管理公司挖人搭建投资架构。但是,这些家族办公室从某种程度上,机构化的特征又不是太明显，比如说家族对决策具有过多的控制权、投资组合的多元化不足、内部的辅助功能不全等。诚然,家族投资不能完全按照机构的理念进行,但是否需要投资流程和管理的机构化呢?

什么叫家族办公室投资机构化?机构化会给家族投资带来什么好处?

简单说,机构化指的是一个流程导向的投资决策过程。一个家族办公室的机构化可分为三个阶段:

1)初生阶段: 几乎没有流程导向的投资决策。第一代财富创造者主导决策，投资集中，投资回报波动非常大。

2)中间阶段:具备初步的投资流程和一定的风险意识,尝试在资产增值和保值间获取平衡。因为投资决策导向流程化，减少了回报的波动。

3)高级阶段:具备专业资产管理的特征;由专业投资者主导投资;以资产保值为主要目标;聘请投资领域专家;并开始从其他投资者募集资金,转向私人多家族办公室（PMFO），乃至联合家族办公室。

判断一个家族办公室是否具备机构化的特征,可以分为六个维度:家族控制程度、治理结构、组合多元化、风险管理、费用和内嵌功能配置。

初级阶段,家族办公室往往掌握在“家族话事人”手中。到了中间阶段,职业经理人介入减轻第一代的决策压力。高级阶段有点类似有限合伙制,专业投资者负责投资决策,家族提供监督指导。这些体现的是家族治理结构的机构化。

组合多元化和风险管理主要体现在:初级阶段投资主要集中在熟悉的行业,缺乏风险意识。中间阶段开始配置相关性低的资产,主要通过多元化控制风险。到了高级阶段，应配置不同资产、地理区域、主动和被动策略相结合,建立风险管理系统。

家族办公室的费用随着机构化水平提升而增加,内嵌功能逐步完善。初级阶段是以投资为核心的平台。中间阶段是在初级基础上增加一些税务规划、慈善和管家功能。而高级阶段虽然重点在投资,但同时具备提供整体方案的能力。

最后，用一个中国式家族办公室案例进行分析。我们调研的一家私人投资公司,这家私人投资公司管理的资金主要来自于家族的二代长子。投资标的包括股票、债券、非上市公司股权投资等。家族成员没有参与投资决策,投资决策由首席投资官(CIO)负责，这方面具备家族控制高级阶段的特征。然而，CIO决策依赖个人对市场的判断,没有明确的投资流程和治理体系；这方面的特征却指向较低的治理结构机构化。CIO的投资理念是追求稳定性,基于“自上而下”的分析,寻找低估值标的,但不寻求多元化,风险管理主要依赖CIO个人判断。从组合多元化和风险管理维度看,这个家族办公室仅具备中间阶段的特征。这个投资平台没有参与到家族的其他事务。后台支持仅仅依赖一个小的投研团队,所以费用和内嵌功能配置仍然在初级阶段。

家族办公室投资机构化是一个单一家族办公室成熟发展的必然趋势。家族办公室的发展需要长远的规划和持续的努力。家族成员应与专业团队合作，制定明确的目标和战略，并定期评估和调整，以确保家族财富的持续增长和传承。

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