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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
过去的一周是没眼看的一周，1月22日是没眼看的一天，也是考验小微盘策略信仰的时刻，上周万得微盘股指数、万得小市值指数、国证2000指数的周收益率分别为-6.37%、-4.62%、-5.14%，还没缓过神来，22日依旧是小微盘一片哀嚎，万得微盘指数-6.87%，万得小市值-6.08%，国证2000-6%。
今年以来，不到一个月，万得微盘股指数、万得小市值指数、国证2000指数指数跌幅分别为-13.31%、-13.96%、-15.05%。
过去的辉煌
2021年初消费抱团瓦解后，A股开启了一轮小市值占优的行情。代表小微盘表现的万得微盘股指数、万得小市值指数和国证2000指数相较于沪深300指数有明显的优势。
拉长时间看，小微盘股指数相比与沪深300也是一骑绝尘。2014年初至今，万得微盘股指数回报率高达1667.39%，年化回报34.07%，沪深300回报率为38.15%，年化回报3.35%。
长期来看，A股市场呈现大小票轮动，其中小市值风格占优的历史时期占比相对较大。
明日的迷茫
小微盘的涨势能否延续？此次暴跌是否是风格转换的信号？
首先，我们先了解一下微盘指数的底层逻辑。仅仅按传统分析指数的方式是不够的，这里存在最大的差异是：因为有壳价值的存在，一定数量的股票永远紧贴着壳价值做低吸高抛，是微盘指数和小市值量化基金共同上涨的底层逻辑。另一个底层逻辑是指数的上涨是部分股票贡献的，这和正常理解指数上涨的逻辑差异太大。
万得微盘股指数的编制方法主要是选取A股市场中市值最小的400只股票作为成分股，但会剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。
每日调仓，每只股票的权重相同，即等权重编制。大家看明白每日调仓，实际意义上是每天高抛低吸，所以这个指数本质股票一直在转换带来的高收益，另一起是永远最小的400只，这么多年过去了，平均市值一直在22亿左右上下波动，这就是“近地飞行器”的意义，总市值不涨，估值又怎么提升呢？每一次调仓周期，只需要把个别的异动涨得好卖出去，再买入巿值更低进来就可以了，这就是万得微盘和小市值量化的共同逻辑。
其次，咱们来看看估值。以万得微盘股指数为例，2010年至上周的PB估值如下图示，现在微盘股的估值水平与2023年4月初的水平基本相当，市净率中位数2.29，2023年4月份至今万得微盘股指数收益25.94%。而最近十四年微盘股的最低估值水平除了21年初1.71外，差不多就是2.0-2.1的水平，高位在5.15左右，现在总体处于偏低水平。
市净率超过3的话，风险就开始偏大了；而市净率超过3.5，可能就需要考虑切换风格的事情了。
目前，统计了小微盘最小1000只股票的PB，市净率中位数大概是在2.5。大盘以中证800为代表的中大盘股票,PB中位数大概是在2左右，也就是说两个估值没有太大的差距。在历史上看小盘股一直比大盘股的估值要高一些，这是一个比较合理的水平。
总体来说，从估值角度看，现在小微盘股还处在一个多年的价格还有估值的底部区间，在这个位置向下的空间是比较有限的。因为估值跟价格都比较低，向下的空间非常有限，向上的机会要大于向下的风险。
最后，对于大小盘风格轮动的疑虑， A股的强者恒强逻辑较为常见的。未来即使大盘确认反弹，小盘股对资金的需求不像大盘那么大，如果市场资金充裕的话，大盘会慢慢起来，这种时候通常小盘表现也会不错。如果大家投资的是小微盘风格的私募，即使短期出现资金流出小盘的情况，对于量化私募来说大概率只是短期影响，只要这个是延续一段时间，就会有波动和超额交易机会出来，会部分抵消下跌的影响。
长期来看，目前小微盘股的数量已经超过了3000只，已经形成一个庞大且多元化的投资领域。行业够分散，股票数够多，各行业和个股波动有差异化，个股相对活跃，边际资金即可推动上涨，小盘量价策略的超额收益长期应该能有比较不错的表现。因此，短期的调整无法直接得出风格轮动的结论。
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