敲钟不成，恐难收场
交互式语音AI公司声通科技再度冲 击港股IPO！
在去年6月27日，声通科技首次向港交所递交招股书，并于今年1月12日更新招股书，计划在港交所主板上市，独家保荐人为中金公司。
这并不是声通科技首次接触二级市场，声通科技曾于2015年12月18日至2022年12月23日在N板挂牌。退出在N板挂牌的同时，经上海股权托管交易中心批准，该公司转板至Q板，并于2023年8月31日，股东通过一项有关申请退出在Q板挂牌的决议案。
据了解，声通科技是中国交互式人工智能（「交互式AI」）领域的开拓者与领军者，致力于向企业级用户提供全栈交互式人工智能解决方案，赋能其信息交换和商业交互的全流程。以2022年的收入计算，公司是中国第二大企业级全栈交互式人工智能解决方案提供商。
通过多年研发迭代，公司通过Voicecomm Brain和Voicecomm Suites向包括城市管理及行政、汽车及交通、通信、金融以及教育、医疗健康、旅游、媒体、电商及零售等多个行业提供了各种企业级全栈交互式人工智能解决方案，具体如下图所示：
图片来源：招股书
收入模式上看，主要来自向客户提供融合通信及人工智能技术实现的企业级解决方案。下图列示收入模式以及与解决方案相关的服务流程和资金流。
图片来源：招股书
此番再度递表的底气则来源于两个方面，一是在往绩记录期间，公司的收入呈现高速增长的态势且毛利率不断提升；二是依托强大稳健的技术基础设施及标准化的解决方案所取得的技术优势及人效优势。两相叠加之下，显示出声通科技具有稳定盈利能力的良好前景。
从财务数据来看，截至2022年12月31日为止3个年度、2022及2023年前9月：
（1）收入分别约为人民币3.47亿、4.60亿、5.15亿、3.24亿及4.88亿，年复合增长率为21.79%；
（2）毛利分别约为人民币1.12亿、1.52亿、2.01亿、1.18亿及2.01亿，年复合增长率为34.26%；
（3）经调整净利润分别约为人民币0.60亿、0.62亿、0.72亿、0.38亿及0.81 亿，年复合增长率为9.49%；
（4）毛利率分别约为32.19%、33.08%、39.12%、36.38%及41.08%；
（5）经调整净利率分别约为17.23%、13.55%、13.92%、11.62%及1 6.55%。
从财务数据来看，声通科技在过去三年收入增长稳定，且毛利率保持上升趋势，尤其在去年前三季度内公司在收入、毛利及净利等多个指标上均实现大幅提升，其中经调整净利润同比大增115%。
对赌协议进入倒计时
声通科技可以算作学霸创业的又一典型。
成立于2005年12月，由中国交通大学软件工程硕 士汤敬华创立。目前，汤敬华是上海交通大学人工智能博士研究生，主研方向是分布式人工智能和知识图谱。
图片来源： 招股书
身处人工智能赛道，谁也逃不过投入大、周期长的投资特征。自2015年完成股改的声通科技，截至 目前已累计融资约5亿元，投资方包括软银中安、盈科资本、嘉兴尚裕、莘庄工业区、成都科技创新投资、东浩兰生、共青城环平、嘉兴诚顺贰期、浙江久立投资等多家投资机构。
而值得关注的是，声通科技的融资带来的还有对赌协议。
招股书显示，声通科技发行的A-1轮、B轮、B+轮及C轮股份将在若干事件发生时，由公司及创始人赎回。而上述若干事件包括：
（1）未能在2024年12月31日内进行合资格首次公开发售；
（2）未能达到2020年至2025年的保证利润；
（3）控股股东出现变动。
其中2020年至2024年的保证利润并未公开，更为迫切的压力来自于能否上市成功。截至 2023年三季度末，声通科技可赎回注资合计达到8.48亿元， 同时近年来， 现金流状况 并 不算好。
图片来源：招股书
2020年末至2023年三季度末，声通科技经营活动现金流净额分别为-3341万元、-7508万元、-3111万元和-3388万元，长期处于净流出状态。
此外，声通科技的资产负债率一直处于高位。2021年末，声通科技资产负债率为82.13%，2023年三季度末，资产负债率便已升至101.99%。
短期借款的金额也远大于账上现金，除了年底是否能实现上市之外的对赌压力外，现金流的安全性也备受争议。
交互式人工智能前景如何？
中国人工智能解决方案市场可以分为交互式人工智能解决方案、计算机视觉人工智能解决方案、人工智能通用技术解决方案三大细分市场。
2022年，我国人工智能解决方案市场总规 模为2329亿。其中，交互式人工智能解决方案市场规模为580亿，市占率为24.9%。预计 2027 年将达到人民币 1,897 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 29.0%。
以2022年的可比收入计算，声通科技是国内第二大企业级全栈交互式人工智能解决方案提供商，市占率为2.7%。
中国企业级交互式人工智能解决方案的市场规模正在大幅扩张，其商业价值强劲且增长潜力显著。根据艾瑞咨询报告，中国企业级全栈交互式人工智能解决方案市场的规模于2022年达到人民币179亿元，预计将于2027年达到人民币683亿元，2022年至2027年的 复 合年增长率为28.1%。
图片来源：招股书
然而，根据同一资料来源，2022年中国企业级交互式人工智能解决方案的市场渗透率仅为10.4%，而美国则为16.7%。目前中国企业级交互式人工智能解决方案的市场渗透率仍有巨大提升空间，预计2027年的渗透率将提升至15.6%。
在这一赛道中，声通科技最主要的竞争对手是A股上市公司语音通讯巨头科大讯飞。2022年，科大讯飞市占率为14.4%，远高于声通科技。
在交互式AI的四大细分领域的竞争中，2022年，城市管理及行政市场，声通科技市占率9.4%，科大讯飞为7.0%；汽车及交通市场，科大讯飞为20.4%，声通科技为2.5%；通讯市场方面，科大讯飞市占率为12.2%，声通科技为2.0%；金融企业方面，科大讯飞市占率5.1%，声通科技为3.7%。
不难看出，科大讯飞的统治地位较难撼动，细分赛道的发展前景虽好，声通科技能否趁势起飞，却仍是未知之数。
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