牛回速归！

1月25日，A股市场走出了许久未见的强势行情：沪指大涨3.03%收复2900点，深成指涨2%，创业板指涨1.45%，北证50指数涨0.61%，市场超过4800只个股飘红，超过100只个股涨停，北向资金净买入63亿元，成交量放大至接近9000亿元，一扫往日颓势，直接摆出了暴打空头的架势，让早已疲惫不堪的广大投资者眼前一亮，似乎又看到了希望。

板块层面，最耀眼的莫过于央企国企云集的“中字头”。Wind中船系指数涨幅高达7.71%，中字头央企指数亦是大涨6.82%，它们无疑是助推大盘全天强势暴涨的最核心力量。而在100多家涨停个股当中，一多半都与“中字头”或是“国企改革”相关，比如中国联通、中粮资本、中国出版、中钢国际、中青旅等等，就连万亿市值的中国石油都罕见地涨停，霸气程度可见一斑。

为何是“中字头”领涨市场呢？

消息面上，1月24日高层举行的新闻发布会上，有关部门负责人介绍称，“将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。”

受此影响，当天“中字头”便集体异动，带领大盘走出极限深V，次日则进一步延续了题材的强势。值得一提的是，央企国企板块的市值及权重都不小，能够掀起涨停潮，必然是有实力雄厚的大资金集体抄底介入，足以彰显出大资金对于央企国企板块投资价值的认可程度，这也让市场对其有了更高的期待。

当然，这里面还有一些更深层次的逻辑，我们不妨做个讨论。

从基本面上看，央企国企可谓国民经济体系的支柱，在关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中，央企国企数量约占27%，且普遍市值较大，主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块，堪称是经济社会发展的压舱石。

尽管此前较长一段时间里，不少央企国企都因经营效率相对不高、市场竞争意识不强等因素而备受争议，但高层多年以来一直都在不遗余力地推动央企国企改革，并多次对于国企改革作出重要战略部署，取得了累累硕果。2022年年底，经历了“国企改革三年行动”之后，各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进，央企国企整体上从治理到经营能力，再到国有资本配置效率均有显著提升，行动实现了完美收官的同时，也让央企国企的面貌焕然一新。

不过，改革的步伐并没有就此停止。

2023年以来，国资委数次重要会议上又反复强调，“要更加重视国有企业服务国家战略的核心功能作用发挥，着力在构建现代化产业体系、推动高水平科技自立自强等方面强化战略支撑”，“要聚焦提高核心竞争力，提高企业资产收益率，突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”，“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局”等等。

而前两天的新闻发布会上，有关部门领导又再度提出，在此前“推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中”的基础上，又要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”，这既是对央企考核体系的完善，又是一个重要的里程碑，有助于促进央地国企控股上市公司接下来在市值管理层面更加积极地作为——而这当中，必然蕴含着重大的投资机会。

需要指出的是，近些年央企国企板块的估值水平长期处于较低位置，不仅显著低于民企与其他企业（包括公众企业、外资企业、集体企业等），甚至比全部A股的估值水平还要低。而从客观形势上看，央企国企板块的估值也的确具有强烈的修复动力，理由有三：

第一，央企国企已展现出较强的盈利稳定性。

近年来，我国内外部环境不确定性增强，上市公司的经营屡屡受到外部因素干扰，尤其是2022年，我国经济下行压力渐增，导致多家上市公司股价承压，此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。有数据表明，自2017年以来，央企和地方国企的ROE明显要比民企更高且更加稳健，彰显出央企国企出色的盈利能力和抗风险能力，着实扮演了“稳定器”和“压舱石”的角色。通常来说，高ROE企业理应享受更高的估值，但央企国企的估值水平又长期低于民企，说明当前央企国企的估值并没有充分反映其价值，处于被低估状态，有必要得到修复。

第二，海内外形势变化让央企国企价值凸显。

近些年，受多重因素的交织影响，国际形势中的不稳定、不确定与不安全性日益突出，各类风险挑战加速积聚，而我国经济社会发展的环境也面临着复杂深刻的变化。这时，通过提升“内功”以增强经济抵抗各种风险的能力，将是我国应对外部环境、稳定经济运行的重要方向。作为国民经济中流砥柱的央企国企，与生俱来承担着重要使命，势必需要发挥关键作用，不断加强竞争力。而从近两年高层的多次表态中，我们也可以真切感受到央企国企被给予厚望。

第三，改善政府财政状况。

我国国有资本运营与财政存在紧密联系，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。从现实层面看，在近两年房地产市场遇冷拿地意愿低迷的情况下，地方财政面临较大压力，从中长期来看传统的土地财政模式亦是难以为继，此时推动央企国企估值的抬升可谓势在必行。据公开信息显示，我国央企国企的资产总规模在数百万亿元，在此基础上推动其估值修复，哪怕很小的幅度，能够带来的经济效益也是巨大，这对于弥补地方财政而言也颇具积极意义。

正因上述种种原因，市场普遍认为，央企国企将会持续扮演带头承担大企业现代化产业链“链长”的角色，而加强央企国企的市值管理，不仅有利于推动央企国企不断强化自身竞争力，做大做强，跻身世界一流企业行列，还有助于进一步发挥央企在国民经济中的支柱作用，加快现代化产业体系的建设，同时也可以通过回购、分红等方式更好地回报投资者。而随着后续各个领域一系列资产运作与重组整合的落地、市值管理工作的持续推进，我国央企国企中的优势资产有望实现进一步的价值重塑。

综合来看，有国家意志驱动，涉及范围广泛，题材板块容量足够大，以及基本面稳定向好，央企国企的确有机会持续表现。特别是经过了整个市场持续数月的下跌后，很多央企国企标的都已经回调到位，并且整个板块在昨天市场的大涨中与大盘共振明显。而历史经验告诉我们，当大盘见大底之时的暴涨之日，与大盘共振暴涨的板块是最值得持续关注的，比如2022年4月底的新能源，以及2022年11月初的信创，无一不是在市场见底之日共振大盘、并在后续走出一波大级别上涨行情的板块。倘若当下A股已经明确见底，那么共振的央企国企很可能有不小的投资机会。

具体配置方面，在央企国企所分布的诸多行业当中，那些估值偏低且近几年ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于央企国企改革，包括煤炭、石油石化、通信、建筑装饰、银行、军工等。此外，在“统筹安全与发展”基调下，能源安全、信息安全、科技安全等关乎国家安全的领域，其重要性日益凸显，而央企国企作为国家最可信赖的依靠力量，未来必将继续扮演关键角色，而与之相关的信创、电力、高端制造等板块，也都颇具投资价值。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫