利率长期趋于下行，为何要重视长久期债基？

据中国人民银行统计，2023年，债券市场共发行各类债券71.0万亿元，同比增长14.8%。在国债收益率整体震荡下行背景下，债券市场规模稳定增长。

受近2年权益市场持续震荡影响，债券基金也成为资金的重要避风港，不少基民开始关注债券投资，债券基金从“小透明”变成投资界的“小土豆”。

数据来源：中国人民银行

其中，费率较低、投向透明的长久期债券指数基金广受关注。今天我们就来聊聊利率为何将长期趋于下行？为何建议投资者们要重视长久期债基？

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利率为何将长期趋于下行？

我们知道债券价格与市场利率一般呈现跷跷板关系：当资金供给收紧、市场利率上升时债券价格会下降；而利率下降时债券价格会上升。

先来看看为什么利率或将长期处于下行？下面我们从短期和长期2个维度来看。

从短期角度来看，CPI连续3月负增长，涨幅维持在0附近，货币政策的目标是“使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，经济要稳增长，通胀要温和地起来，短期来看利率依旧有下行的可能。再看十年期国债收益率，从2023年初的2.84%降至年底的2.6%，2024年开年更是从2.6%开始降至2.46%以下，为2002年6月以来最低水平①。

再从长期角度来看，经济产出是劳动力、资本及全要素生产率的函数，人口是影响经济潜在增速的重要因素，更是影响利率走势重要的主要中长期因素。此前全球负利率最严重的区域，如日本和欧洲诸多国家，随着总人口下降，导致劳动人口下降可能提速，为了更好地促进经济增长，利率下行的必要性较高。

人口结构的变化与长期利率的走势较为一致。从日本、美国和德国等历史来看， 10 年期国债利率与劳动人口/老年人口之比值的变化趋势较为一致。

近十年，我国出生人口下降较快，未来总人口预计可能将大幅下降，因此从这个角度来说未来有可能也需要通过利率下行来提振总需求，利率长期下行的趋势或将难以逆转。

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为何要重视长久期债基？

在这种背景下，为什么要更加关注长久期债基呢？

利率短期走势主要取决于经济走势与通胀，长期则主要取决于人口结构。随着中国人口老龄化加剧，总人口开始下降，劳动人口下跌，中国债券收益率或处于长期下行的大趋势之中。利率下行降低了实体企业的融资成本，也是金融服务实体 经济的表现，也反映了社会投资回报率下降。因而，我们在资产配置上要重视长久期债基的价值，未来长期限债券长期慢牛行情或许可期。

简单来说，随着总人口下降，劳动人口下降可能提速，为了更好地促进经济增长，利率下行的必要性较高。利率或处于长期下行通道之中，利率的下行有利于债市走牛，长久期债资本利得或更好。

债券投资收益主要来自于票息及资本利得两部分。其中资本利得即债券在市场上交易买卖的价差，同等信用等级的债券，长期限的票息往往高于短期限的。在长期限债券可能走出长期慢牛行情的情况下，长期限债券的资本利得会显著高于短期限，但波动也更大，风险也相对更大。

以国开行债券指数为例，我们对比短、中、长久期国开行债券指数表现发现，自2019年起，相较于短久期和中长久期，7—10年国开行债券指数的表现在绝大多数年份都更加优秀。

数据来源：choice，20190101-20140130，指数历史表现不预示未来

另外在利率下行背景下，理财存款收益率逐渐下降，高收益资产也逐渐减少，收益比价驱使资金配置债券。据国家金融监督管理总局数据显示截至2023年末，保险业资金运用余额约27.67万亿元。其中，债券投资规模约12.57万亿元，占比约45.41%，较2022年末增加4.48个百分点，债券配置占比连续第六年增长。同时由于险资负债周期长，其对长期限及超长期限的债券投资需求较大②。

（投资有风险，入市需谨慎）