现在很多投资者有个疑问，这个市场到底怎么了？昨天又是近五千只个股下跌，可能是这个市场的审美已经变了。目前结构都在争先恐后的做一个调仓。如果现在大家还是用之前的那一套玩法，认为用好技术、心态，或者是什么操作理论、炒成长股沫估值的这一套方法，其实现在已经完全失效。你会发现现在我们去看这个市场的时候，散户每天都在抱怨，好像他买的票都在下跌，但是他又不知道为什么下跌。现在第一个就是从资金面上来说的话，就是机构在调仓换股。机构之前重仓的一些票都会面临资金的收缩，造成像光伏、医药、新能源这样的一个情况出现。

更深层次的原因是对于现在进场的资金，或者说是存量资金，他们的审美已经发生了变化。现在散户的里面赔钱，没有更多的散户的资金进来，也没有更多的基金产品进来，也没有北向资金进场。其实现在看北向，更多的是我们的离岸资金，很多人发出疑问现在这个市场增量资金的选择是什么？他们的审美是在两个方面。一个就是中字头自上而下的一个估值修复，它这个是非常明确的要把估值做大，就是要做弹性最大的主流题材。

第二个呢，它更倾向于高股息和高分红的，以四大行、以煤碳类的能源型公司为主。你会发现现在市场上的长线增量资金，已经不去考虑科创，不去考虑科技企业了，这是什么原因呢？可能散户不知道，创业板的这个平均的市盈率其实还是比较高的，和国际上相关板块相比前几年把泡沫已经吹得很大了。现在它就是一个估值回归，不管你是新能源也好、医药也好、半导体也好，相对于纳斯达克来说的话，它仍然估值是偏高的。

第二个，我们所看到的这些增量资金多数还是以国家队为主，这种类型的资产现在要入场，他选择的第一要素就是安全，第二要产生收益旱涝保丰收，在注重安全边际的同时还要吃到一个比较好的红利或者说是股息。也就是说这类资 产不能选择有泡沫的市场方向。所以只有这两个方向符合要求，一个是中字头的估值修复，一个是高股息，高分红。这可能就是现在这个市场中资金的审美方向。

最近一段时间大家都在抱怨创业板的回撤，科创50指数也是创了几年来的新低。其实我们与其在抱怨的同时，不如想想，我们看错了或者做错了，是不是因为没有跟上现在的一个节奏变化，用老的这样的一个方法去验证现在的市场，这已经不适用了。如果是你过于依赖过去的路径，其实是一种偷懒。我们之前也说当你发现你看待这个世界给你的反馈是错的时候，这个股市让你赔钱。你不如想想是不是我自己的风格已经没有跟上这个市市场的变化。

如果用我们现在的经济情况去类比90年代的日本。他那个时候投资者的资金也更愿意去买公共设施、能源之类的，因为有充足的现金流有行业。其实在去年的时候已经有了这样的苗头了，所以现在来说的话，他只不过更加坚决一点，让这些调仓的资金更有明确性的指引。

作为我们散户投资者，如果你还在依赖过去的投资模式，那这段时间的下跌确实很痛苦。但是当我们发现错了的时候，就是应该要去学习和改变的时候了。

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汪震，

申万宏源证券

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