美国联邦储备系统（简称为Fed）无疑是地球上对金融市场具有最大影响力的机构之一。

它的政策决定能够引发全球经济的重大波动，从20世纪的大萧条到引领美股经历长达十年以上的牛市，再到因为监管松懈而导致的一系列金融危机。仅仅是这12位决策者的会议和决策就能对全球经济产生深远的影响。尽管美联储扮演着如此关键的角色，它竟然像一家有股东并且每年分红的公司一样运作。

美联储的正式名称是联邦储备系统，注意“Fed”这个简称没有“S”。美联储负责管理美国的货币政策，包括印制货币和设定短期利率政策等。如果你细看美元纸币，上面印有“Federal Reserve Note”，即联邦储备兑换券，这实际上就是货币的一种形式。

尽管中央银行在许多国家都是政府部门的标准配置，但美国的情况却有所不同。自1776年建国以来的大约250年里，有超过一半的时间美国根本没有中央银行。这是因为美国人天生不信任中央政府和集权体制，甚至在印制货币这样的事情上也不愿意建立中央银行。历史上，美国确实因为战争等原因临时建立过两次中央银行，即美国第一银行和美国第二银行，但这两家所谓的中央银行在帮助各州度过难关后不久就被关闭了。那么，在没有中央银行的情况下，谁来印钱呢？你可能不会相信，但在19世纪，许多私人银行实际上可以发行自己的票据，这些票据基本上具有与钱相同的功能。这一时期，美国极力推崇自由竞争的原则，达到了前所未有的自由度。

确实，任何人都可以印制货币，但要使其在市场上流通，必须有相应的抵押物，如金银或美国联邦政府债券。随着19世纪末期银行系统接连爆发危机，公众对银行的信心动摇，导致了1907年的一场严重的金融危机。这次危机迫使美国政府请求私人银行家J.P.摩根出面，利用其个人影响力和资金帮助市场渡过难关。这一系列事件最终让人们意识到，纯粹的自由竞争过于危险，必须建立一个中央银行来在必要时为商业银行提供支持。因此，联邦政府起草了《联邦储备法案》，并于1913年正式成立了美国联邦储备系统（Fed）。

美国联邦储备系统

美国联邦储备系统的设计非常巧妙，它既不完全由政府控制，也不完全脱离政府，找到了一个双方都能接受的平衡点。联邦储备系统由十二个地区储备银行组成，这些银行各自管理着自己区域内的商业银行。每个地区储备银行由该地区的成员银行控股，这意味着美联储实际上是由私人银行控股的机构。尽管这些地区银行在行政事务上享有一定的自主权，但关键的货币政策决策，如调整利率和印钞，仍由位于中央的联邦公开市场委员会（FOMC）决定。FOMC由十二个成员组成，包括七名执行委员和五名地方联储银行主席。这个委员会负责制定美国的所有重要货币政策，其决策直接影响全球经济。

我们通常会记录这十二位决策者的风格并关注他们的发言。大致上，这些人物可以被分为鸽派和鹰派两种类型。简单来说，鸽派倾向于采取宽松的货币政策，如降低利率和增加货币供应，以刺激经济；而鹰派则倾向于采取紧缩的货币政策，以避免过高的通货膨胀。例如，前任主席伯南克就是一个典型的鸽派人物，耶伦也倾向于鸽派，而现任主席鲍威尔则相对更为中立。除了现任的四位地方联储主席外，我们还需留意未来将上任的四位主席的政策倾向。记得有一位名叫Kashkari的，在2016年成为地方联储主席时，他的超级鸽派立场使得股市应声上涨，显示了这些决策者对全球经济的巨大影响力。

美联储的结构是由执行委员会、联邦公开市场委员会（FOMC）、地方联储和成员银行共同构成的。这一结构的核心理念是在政府和私人银行之间实现平衡。每一层的董事会都由银行界和政府代表组成，底层完全由商业银行控股，而FOMC的决策层则主要由政府委派的执行委员组成。尽管这些执行委员是由政府选出的，但一旦任命，政府很难将他们撤换，这需要国会三分之二以上的投票才能实现。例如，在2018年的加息周期中，尽管政府不喜欢加息政策，但鲍威尔，即便是由特朗普总统亲自任命，也并未完全按照政府的意愿行事。这一复杂的运作机制旨在确保美联储的独立性和决策的公正性，因为美联储的权威建立在市场对其的信任之上。全球市场对美联储的信任越强，使用美元的人就越多，美联储的影响力也就越大。美联储的中立性机制旨在维护这种信任，而不是盲目服从政府的指令。

美联储的股份制度

之前我们讨论了美联储的结构及其决策的独立性，这可能会引起一些深思熟虑的朋友们的疑问：既然美联储是由各成员银行共同持有的，那么它不是应该优先考虑股东的利益吗？如何还能声称自己独立？这里，我们来探讨一下美联储的股份制度。实际上，美联储确实向其商业银行股东提供回报，且这一回报率相当吸引人，高达6%。但这6%的回报听起来虽好，实际上这些股东的股本金相对较少。只需查看一下其财报便可知晓，2022年美联储仅向美国的所有商业银行分配了12亿美元的利润。美联储的私人持股属性现在更多的是具有象征意义，而非实际作用，且其股票是完全不能流通的。

尽管美联储不会将大部分利润分配给股东，但它实际上是一个盈利丰厚的机构，其利润主要上交给了美国政府。这一点很多人可能并不了解。美联储的利润来源于其印制的货币，这相当于零息贷款。美联储可以利用这笔资金进行贷款或购买各种投资产品，从而获得利息或投资回报。这些利润，除了象征性的分红外，全部上交给美国财政部。根据其财报，美联储每年平均为美国财政部贡献约900亿美元，尽管在加息期间，由于持有的固定收益债券价值下跌，2022年的贡献额减少到了590亿美元。这种做法确保了美联储决策的公正性，即其货币政策不会受到盈利多少的影响。

理论上，美联储与政府是完全独立的，但通过这样一个机构，政府每年能够获得接近1000亿美元的收入，对于美国政府来说，这无疑是一笔可观的收益。特别是考虑到美联储实施量化宽松政策时，部分政府债券是由美联储直接购买的，其收益最终又回到了财政部，这实际上相当于政府通过美联储进行了零息贷款。尽管我们已经讨论了很多，但我们的主要焦点仍然是美联储的独立性。作为一个独立的中央银行，美联储的主要目标是维持物价稳定和最大化就业，尽管这两个目标有时会相互冲突。美联储的货币政策工具主要是控制联邦基金利率，这是银行间隔夜拆借的利率。随着市场的成熟，美联储的政策工具已经从复杂多样化简为主要控制这一利率。

美联储的量化宽松政策（QE）

美联储的成员们后来坦承，量化宽松（QE）政策实际上是对美国经济的一场大胆试验。为了防止美国重蹈覆辙，陷入与80年前相似的经济大衰退，伯南克主席决定采取这一策略。他计划在一年多时间内购入价值1.75万亿美元的债券，这相当于当时市场上所有流通债券的四分之一。这一行动迅速引发了市场的剧烈反应，仅两天内，十年期国债的利率就下降了超过一百个基点。随着利率的下降，大批资金流入了股市等收益更高的资产，推动了股市的大幅上涨，并通过财富效应促进了实体经济的增长。

经过三轮QE政策，美联储似乎成功地缓解了经济危机。然而，当美联储准备逐步撤出这些临时性政策时，市场出现了依赖性问题。2013年5月，伯南克提出可能会减少QE规模，这立即引起了市场的恐慌，导致债市暴跌，十年期国债利率在半年内大幅上升。这场被称为“缩减恐慌”的事件揭示了市场对QE政策的过度依赖。

实际上，QE政策的主要成果并非直接刺激了实体经济，而是在股市创造了一轮上涨的神话。这反映了美联储在实施货币政策时的一个尴尬局面：在经济低迷期间，金融机构更倾向于投资而不是放贷，导致大部分资本最终流向了股市。尽管美联储的官方目标是稳定物价和降低失业率，但其政策间接导致了股市的上涨。

美联储对全球经济的影响

美联储的政策不仅影响了美国，还对全球经济产生了影响。当美联储实施过度宽松的货币政策后突然转向紧缩时，全球经济体验到了剧烈的波动。这种政策的反复不仅对美国国内银行业造成了冲击，也引发了全球范围内的经济动荡。

美联储在控制资金流向方面确实面临限制，虽然部分资金可能流向了实体经济，如农田灌溉，但大量资金实际上流入了股市、房地产或海外资产等蓄水池。这就解释了为什么投资股市时，观察美联储的动向比财报更为关键，华尔街有句名言：“Don't fight the Fed”（不要逆美联储而行），强调了美联储对股市巨大的影响力。尽管美联储力求独立，但华尔街通过各种手段对其施加压力，要求维持量化宽松政策以支持经济。

当美联储试图缩减宽松政策时，疫情的爆发迫使其再次将利率降至零并实施史上规模最大的量化宽松，不仅购买国债和MBS，甚至扩大到公司债。这导致了股市的又一轮狂欢。然而，这种海量的量化宽松加上政府的财政刺激最终唤醒了美联储最担忧的通货膨胀“大恶魔”，迫使其在一年内急剧加息，引发了全球经济的广泛动荡。

美联储的政策循环从过度宽松到急剧紧缩，揭示了潜在的副作用和危机。这种周期性的救市行为，虽非美联储的初衷，却逐渐培养了市场对美联储“兜底”预期的依赖，导致金融体系各层面存在潜在的矛盾和风险。美联储逐渐认识到，相比事后救援，事前监管的重要性更大，因此在2008年金融危机后加强了监管。

美联储还特别注重与市场的透明沟通，通过公开决策过程和预期，增强了市场对其政策的信任。例如，FOMC会后发布的点状图，展示了成员对未来利率的预期，成为市场关注的焦点。美联储还在其网站上公布了大量经济研究资料，包括著名的《米色书》，为市场参与者提供了宝贵的信息。尽管美联储的决策看似简单，但背后是基于深入研究和考量的，旨在增强市场对美联储的信任。这一系列措施不仅体现了美联储的透明度，也对理解宏观经济和央行政策有着重要帮助。

*注：封面图与配图来自于网络。如原作者不同意使用，请尽快联系我们删除。

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