《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
当前AI技术仍处于发展的初期阶段,视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一, 因此视频安防芯片行业吸引了越来越多投资者的目光。近年来，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求带动视频安防芯片行业持续发展。作为视频安防芯片企业之一，星宸科技股份有限公司（以下简称“星宸科技”）专注于视频安防芯片的研发及销售，持续为客户提供高质量、极具性价比的视频安防芯片产品。
2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍。
一、下游三大应用领域持续发展，视频安防芯片行业需求增长
近年来，随着AI应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视。其中，视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一。星宸科技专注于视频安防芯片研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。
在智能安防领域，随着全球政治和经济的发展，社会和私人的安防意识和需求愈加强烈，叠加安防产业的迭代升级，全球智能安防行业进入快速上升周期。国内市场方面，在“平安城市”、“智慧城市”和“平安乡村”等政策的推动下，公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程，城市智能安防市场持续更新迭代。
同时，智能安防行业正处于智能化的拐点，市场加速放量。在人工智能的赋能下，智能安防产品的迭代更新将成为智能安防行业在全球发达城市的主要增长点；此外，国内二线及以下城市和亚太地区智能安防产品渗透率偏低，与欧美发达国家相比仍有不俗提升空间。
据共研网数据，2018-2022年，全球视频监控设备市场规模分别为182亿美元、199亿美元、205亿美元、220亿美元、234亿美元，年均CAGR为6.48%。在技术迭代升级、安防监控设备市场下沉的大趋势下，预计2026年全球安防视频监控设备市场规模达到299亿美元。
在视频对讲领域，随着AI、5G、大数据、物联网等技术的不断成熟，智能家居、智慧城市、智能工业等物联网应用需求的释放使人工智能物联网（AIoT）设备市场增长强劲。
据数据统计，全球AIoT市场规模从2017年的159亿美元增长至2021年的319亿美元，CAGR为19.0%，预计2026年全球AIoT市场规模将达到578亿美元。上述AIoT市场规模的高速增长将进一步推动视频监控芯片市场规模的增长。
在智能车载领域，车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，是汽车自动驾驶领域的核心传感设备。在ADAS和自动驾驶快速发展的趋势下，车载摄像头的单车使用数量大幅提升。达到L3自动驾驶水平的ADAS系统至少需要10个以上摄像头，而L5自动驾驶水平所需摄像头数量更高，这将为车载摄像头市场带来巨大的市场空间。
据Yole数据，2022年全球车载摄像头市场总收入为54亿美元，总出货量达2.18亿颗。中商产业研究院预测，到2028年全球车载摄像头总体出货量达到4.02亿颗。
另据OFweek数据，2018-2022年，国内车载摄像头出货量分别为2,855万颗、3,711万颗、4,263万颗、5,274万颗、6,131万颗，年均复合增长率达21.05%。中商产业研究院预测，2024年国内车载摄像头出货量将达到7,105万颗。
综上，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求或将带动视频安防芯片行业持续发展。
二、收现比超100%“造血”能力出色，市盈率低于行业均值显投资价值
业绩方面，2020-2023年，星宸科技营业收入分别为11.93亿元、26.86亿元、23.68亿元、20.20亿元，年均复合增长率为19.21%（星宸科技2023年财务数据经安永华明会计师事务所审阅未审计，下同）。
基于在手订单、经营情况和市场环境，星宸科技预计2024年1-3月可实现营业收入4.54亿元至5.15亿元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现扣非后归母净利润为2,721.52万元至4,590.40万元，较去年同期增长98.67%至235.10%。与此同时，近年来星宸科技的收现比均超100%。
2020-2023年，星宸科技销售商品、提供劳务收到的现金与当期营业收入的比例分别为106.89%、109.17%、109.16%。
同期，星宸科技经营活动产生的现金流量净额分别为3.18亿元、5.56亿元、4.35亿元，均超3亿元，“造血”能力强劲。
2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍，行业市盈率28.32倍。
与同行业可比上市公司相比，星宸科技的动态和静态市盈率低于行业均值，或具备投资价值。
星宸科技跟据细分产品、应用领域、Fabless经营模式，选取中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）、上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称“富瀚微”）、湖南国科微电子股份有限公司（以下简称“国科微”）、瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）、北京君正集成电路股份有限公司（以下简称“北京君正”）作为财务指标对比时的同行业可比公司。
据东方财富choice数据，2024年3月22日，寒武纪动态市盈率为-90.39；富瀚微动态市盈率为34.99；国科微动态市盈率为117.23；瑞芯微动态市盈率为218.77；北京君正动态市盈率为67.77。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司动态市盈率均值为109.69。
按2022年年报数据，寒武纪静态市盈率为-56.84；富瀚微静态市盈率为21.19；国科微静态市盈率为81.10；瑞芯微静态市盈率为76.61；北京君正静态市盈率为41.13。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司静态市盈率均值为55.01。
三、携手产业链伙伴共创“芯”未来，终端行业头部企业青睐
自2017年创立以来，星宸科技以“打造全球一流的芯片设计公司”为己任，赋能应用创新，在多年的深度赋能中，星宸科技得到产业链合作伙伴的认可，生态圈在耕耘中持续壮大。
2023年12月22日，星宸科技2023开发者大会暨产品发布会在深圳成功举办。本次产品发布会上，星宸科技再次对价值合作伙伴进行授牌，深圳市金锐显数码科技有限公司、杭州芯桥智联科技有限公司、深圳市凯佳达智能显示有限公司、深圳市中科世为科技有限公司、深圳市金九天视实业有限公司、深圳市维海德技术股份有限公司等16家公司获得认证。
目前，星宸科技智能安防芯片大规模应用于行业领先的智能安防品牌的终端产品中，视频对讲芯片方案覆盖了多家全球主流视频对讲企业，智能车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。
2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技主要客户包括芯智国际有限公司（以下简称“芯智国际”）、香港北高智科技有限公司、威欣电子有限公司、三全科技股份有限公司、奇普仕股份有限公司、普联技术有限公司、锐力科技股份有限公司等。
星宸科技的主要下游及终端客户均具有较大的经营规模和良好的信用资质，有效保障了其盈利质量。同时，星宸科技创立初期布局全球市场，凭其产品布局、技术实力和性价比，积累了丰富的客户资源、。目前，星宸科技与海外知名厂商开展业务合作，有望进一步扩大境外的市场份额。
需要指出的是，视频安防芯片为视频安防系统的核心，其技术的先进性、运行的可靠性和稳定性对视频安防系统而言意义重大。因此，下游客户在选择视频安防芯片供应商时极为谨慎，一旦选定芯片方案，通常不会轻易再进行更换。
四、核心产品市场份额全球领先，推新品持续完善矩阵式产品体系
据数据统计，2021年以出货量口径计算，在智能安防领域，星宸科技在全球IPC SoC市场和全球NVR SoC市场的份额分别为36.5%和38.7%；在视频对讲领域，星宸科技在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%；在智能车载领域，星宸科技在国内行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，在国内1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%。各领域处行业前列。
2023年末，星宸科技在各细分领域推出一系列新品，持续完善产品线布局。
在智慧车载领域，星宸科技推出独立Camera+AI场景芯片解决方案，以及ADAS智能感知计算芯片解决方案，构筑智慧车载“芯”底座。
在AIoT领域，星宸科技结合自身在CPU、IPU、MCU、PMU、ISP等领域的积累，提出了多核异构、多传感融合、高能效算力智能机器人芯片解决方案，发布了SSU9383多传感融合All In One机器人SoC解决方案和SSU9386四芯合一产品。
其中，星宸科技SSU9386芯片采用高度集成设计，内置视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频模块，能有效降低系统复杂度，减少研发及供应链成本，赋能智能机器人产品应用“芯”价值。
在显示产品领域，星宸科技正式发布全新升级的SSD2386 Smart Projector Display方案，打开智能显示“芯”风向。
该方案可做到FHD@60Hz满帧应用；内置6M ISP还能支持4路Sensor；并提供3Tops IPU超大算力，通过Transform网络支持应对各种智能场景；提供的多光谱Sensor算法，不仅实现画面校准，还利于人眼保护；集成的TTL、LVDS、Mipi等接口，能优化整机成本，同步支持横竖旋转功能，适配各类场景创新需求。
在智慧视觉领域，星宸科技针对泛视觉领域涌现的各类AI创新需求，发布2款新品，洞察智慧视觉“芯”先机。
其中，SSC379G-S是一款主打更安全、更全能的新一代智能视觉处理器，做到了PSA L3 Ready安全标准；SSC308QE则是一款更安全、更节能的新一代智能视觉处理器，支持适应更多的应用场景。
五、研发投入占比逐年上涨，顺应行业技术趋势加码AI领域
作为高新技术企业，星宸科技一直专注于集成电路设计领域，不断在视频安防芯片方面加大研发投入力度，对产品技术不断进行迭代创新，在图像信号处理、音视频编解码、显示处理等领域持续发力。
研发投入方面，2021-2023年，星宸科技的研发投入金额分别为4.54亿元、4.86亿元、4.94亿元，占营业收入的比例分别为16.90%、20.54%、24.45%。
在研发团队建设方面，星宸科技在厦门、上海、深圳设立了研发团队，现已积累不俗的研发实力。截至2023年6月30日，星宸科技共有研发人员572人，占其员工总数量的78.46%。
截至2024年3月22日，星宸科技拥有已授权专利203项，其中境内发明专利50项，境外专利153项；在申请中专利223项，其中境内发明专利89项，境外专利134项。
2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.06%、98.71%、98.08%、97.55%，实现了核心技术产业化。
近年来，星宸科技亦研发AI相关技术，跟进AI动态和布局AI领域，为下一阶段的智能化时代做好准备。
星宸科技自研的AI技术，主要包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等AI处理器工具链。
目前，星宸科技集成自研的AI处理器IP已迭代至三代，其处理能力、算法兼容性、能效比均不断迭代和提升；自研IPU也针对汽车智能化应用进行计算效率优化，并将在下一代ADAS芯片支持BEV+Transformer等大网络模型高效率在腰部市场的落地应用。
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