王 帅
大成基金
调研时间：2024/3/1915:30
代表基金：大成互联网思维混合A（001144.OF）
个人简介：王帅先生：上海交通大学工程硕士。2017年3月至2019年9月任广发证券研究员。2019年9月加入大成基金，曾任大成中小盘混合型等产品的基金经理助理。2021年12月1日至2023年7月25日任大成蓝筹稳健基金经理。2022年11月27日起任大成互联网思维混合型、2023年6月1日起任大成科创主题混合型基金经理。
关键词：自上而下、中观行业比较、科技、电子、估值性价比、注重商业模式、仓位择时收益高
总 结
调研总结
王帅立足科技产业跟踪，精选个股。投资过程中，将自身投资节奏与全球科技变化周期保持同频。前置挖掘、布局高质量成长型科技股，尽可能消除不确定性，以提高容错率、实现超额收益；前置离场、漏掉鱼尾，在可能牺牲周转效率的同时，有效控制回撤。重视上市公司团队的企业家精神。具备绝对收益思维，灵活变通进行加减仓。
投资观点
1、景气投资框架在过去几年是市场上最成功的策略之一，但目前面临压力。2、AI科技浪潮是一次生产力的革新，但要让AI在后续行业中受益，需要AI技术足够小型化并能够进入手机领域。苹果等公司在与Google等合作，可能为了布局具有AI能力的手机。3、看好自动驾驶。它是AI第一个真正落地的应用，技术路径与AI同源，具有规则化的需求和数据情况，更容易实现落地。商业化进程正在快速推进。4、英伟达链的算力，今年不会像去年那样有大幅上涨的风险。这类资产的定价与去年相比没有太大变化，且处于业绩兑现期。国产算力今年将有较大积极变化。5、ViP技术具有解决显示屏幕国产化问题的潜力。但短期内实现大批量的商业化难度较大，主要因为存在效率损耗和无尘环境需求。不仅取决于技术本身的成熟度，还受到核心零部件国产化进程的影响。6、芯片产业链，从晶圆到材料到设备到芯片设计及其封装环节，在某些环节可能供给环境相对较好，能够进入集成电路产业替代的阶段。在某些细分领域，由于技术进步或市场需求增长，供给可能受到限制，从而带来投资机会。
内 容
01
调研内容
投资框架：立足科技产业跟踪，重视公司质地，精选个股。投资过程中，将自身投资节奏与全球科技变化周期保持同频。专注深度研究，前置挖掘、布局高质量成长型科技股，尽可能消除不确定性，以提高容错率、实现超额收益；前置离场、漏掉鱼尾，在可能牺牲周转效率的同时，有效控制回撤。重视上市公司团队的企业家精神。
02
能力圈
本硕专业为工业工程，对硬科技保持专业敏感性。在券商研究所任职期间，覆盖电子行业，形成对于科技产业的认知，有利于前瞻性地指导投资。
03
股票投资
认为科技产业进步节奏迅速、成长空间广阔，又充满着不确定性。同时，与其他行业类似，亦存在一定的周期性，科技投资需与实体经济产业周期节奏保持同频。主要关注经历过成长期、进入成熟期且供给格局不会恶化的行业，以及公司发展进入实质性成长阶段或业绩兑现期的企业，其估值区间相对稳定。较少投资于处在早期阶段或者概念炒作的细分行业和公司。注重资产价格和质量的匹配，而非简单追求产业趋势。回避供给不受约束的环节以及仅依靠讲故事来支撑股价的部分。对于处在微笑曲线底端的行业和公司、重资产制造业，估值容忍度较低，即使在高景气度之下，也无法持续快速扩张。对于处在早周期的产业可放宽估值容忍度。产业发展的阶段、市场认知的阶段对资产价格的影响远大于估值本身，不同发展阶段、不同商业模式应找到相适应的估值方法。相信市场的有效性，认为产业变化将在股票市场得到相应体现。根据对产业变化节点的观察进行交易，通常在跨过产业变化之后的偏早期进行布局，也即通常买在产业的右侧早期，而不参与景气趋势加强交易。对投资标的设置合理价位，在股价达到相应水平时执行卖出或减仓操作。
04
业绩归因
具备绝对收益思维，不预设仓位的高低水平，而是灵活变通进行加减仓。体现在结果上，幅度较大的仓位变化，为组合超收益获取、回撤控制贡献了正向的成效。
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