算力概念股狂飙下，“AI芯片第一股”寒武纪如何自证价值？|寒武纪|概念股|英伟达|黄仁勋

受AI概念利好，上游的算力概念股近期出现大幅上扬。

作为国内AI算力第一股，寒武纪最近交出了一份并不光彩的成绩单：2023年，寒武纪营收7.09亿元，同比下降2.7%，同时继续亏损8.36亿元。这家成立8年的AI芯片企业至今公布的7份年报均呈现亏损，累计亏损金额近50亿元。

以四小龙为首的AI企业盈利难是老生常谈的话题，但受益于生成式AI和大模型的浪潮，身为卖水人的AI芯片企业本应成为这场“百模大战”中稳赚不赔的一方，如同近年来身价暴增的英伟达。当前国内AI芯片企业的发展还受到哪些因素的制约，大模型能否成为寒武纪翻身的指望？

光环加持的AI黑马

2016年是人工智能元年，这一年，全球性的人工智能潮流爆发，谷歌的AlphaGo机器人以显著优势击败韩国围棋名将李世石。这年3月，中国科学院计算技术研究所发布了全球首个能够“深度学习”的“神经网络”处理器芯片，名为“寒武纪”。其课题组负责人之一、中科院计算所陈天石随后将这项成果投入产业化。

寒武纪开启了地球生命大爆发的阶段，是生命演化的重要时期之一。以此为名，颇有些开天辟地的意味。

除了陈天石、陈云霁兄弟俩，寒武纪的多数团队成员也均出身于中科院计算所。“天才少年”创始人加上专业素质过硬的研发阵容使得寒武纪在资本市场一路绿灯：在成立之初的两年多里，寒武纪便密集斩获6轮融资，得到科大讯飞、阿里巴巴、联想等科技公司的青睐和元禾原点、中科院、国科投资、国投创业等重量级创投机构的大力支持，上市前估值已达到222亿元，跻身国内最知名的AI独角兽公司行列。

2017年，寒武纪一跃成为华为的供应商，其推出的1H处理器帮助华为提升了麒麟980芯片的AI性能。搭载麒麟980芯片的华为Mate20系列的大卖，让寒武纪名声大噪。这一年，华为海思为寒武纪贡献了高达98.34%的营收，智能处理器IP授权也成为寒武纪早期的现金牛业务。

2020年，寒武纪登陆科创板成为“AI芯片第一股”，发行价64.39元。首日股价大涨超200%，上市仅4天市值就突破千亿大关。

招股书显示，寒武纪定位通用型智能芯片领域，借助全面的技术栈布局，正从纯粹的芯片公司向同时具备硬件和软件能力的系统型平台公司发展，对标英伟达、英特尔、谷歌等科技巨头。

终端智能处理器IP许可之外，寒武纪还拓展了云端智能芯片及加速卡业务与智能计算集群系统业务。上市前夕，智能计算集群系统在营收中占比已达六成以上。

2018年-2021年，寒武纪保持着每年1-2款新品的迭代速度，产品性能不断提升，研发效率领跑同行。

没钱难倒英雄汉

2023年3月，OpenAI正式发布GPT-4，以其强悍的图像识别、高级推理以及8倍于ChatGPT的文本处理能力被誉为深度学习的里程碑。

资金随之开始了对AI概念股的挖掘，寒武纪因此受到热捧。2023年4月19日、20日，寒武纪股价在两天内大涨超30%，市值创下1103.55亿元的历史新高。

与火热的股价相形见绌的是寒武纪始终低迷的业绩：与2017年相比，寒武纪在实现近80倍营收增长的同时，净亏损也随之被放大数倍。过去七年来，寒武纪的归母净利润均为负值，累计亏损额已近50亿元。

寒武纪IPO募资额仅为25.82亿元，为给重头的研发补血，寒武纪在上市的第三年就发布了定增预案，不过26.5亿元的募资额却在监管的问询下一降再降，最终几近腰斩。

目前，全球AI芯片产业仍处于发展初期，而芯片本身又是长周期、重投入的产业——一款智能芯片从设计到流片需要2-3年时间，需要数亿元的研发资金储备。作为赛道中的一家成长型企业，寒武纪对资金的饥渴不言自明。

而终于迎来退出契机的股东们却表示不想再等，趁着2023年上半年的大涨行情纷纷减持清仓。数据显示，截至2023年10月，国投创业、南京招银、湖北招银、宁波瀚高、古生代创投等五家企业累计减持套现超41亿元。早在2022年三季报披露时，寒武纪曾经的天使轮投资人、持股1.19%的科大讯飞就已从前十大股东列表中消失。

在此背景下，一贯标榜重视研发的寒武纪也不得不削减了研发投入。业绩快报显示，2023年，寒武纪研发费用为9.99亿元-12.21亿元，较上年15.23亿元的研发费用减少19.83%-34.41%。对比英伟达2023年73.39亿美元的研发支出，寒武纪任重道远。

2023年，寒武纪两度被曝裁员，规模高达数百人。财报显示，截至2023年上半年，其研发人员较2022年末减少了225人，其能否继续维持高水准的研发也将打上一个问号。

其实寒武纪的危机自上市前就已经显现。2019年，华为启动AI芯片自主化。自此，寒武纪不仅少了一个大客户，更平添一大劲敌。隔年，寒武纪的营收为4.59亿元，同比增长3.38%，与2018年近14倍、2019年近2.8倍的营收增速相比已大幅下滑。

或许这才是寒武纪急于上市并开启业务多元化战略的真正原因。上市的品牌效应和产品迭代起到了一定作用，2021年，寒武纪营收登上7.2亿元新台阶。但之后便开始原地踏步：2022年-2023年，其营收分别为7.29亿元、7.09亿元。期间，寒武纪仍未摆脱大客户依赖，2021年-2022年其第一大客户的营收占比均超60%。

从2021年、2022年年报来看，其大客户多为政府客户，而这类To G业务背后仍依赖着中科院计算所的牵线搭桥。目前，寒武纪并无明显强势的核心业务，其收入占比最大的业务板块随着大客户的订单需求而波动，随机性较强，而其大客户贡献的收入规模仍然有限。

最新数据显示，寒武纪的市值为749亿元，较2023年的市值巅峰期下滑32.16%。