东方财富证券：给予中科江南增持评级|东方财富证券|中科江南|股权

东方财富证券股份有限公司方科近期对中科江南进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：行业电子化发展迅猛，数据业务持续探索》，本报告对中科江南给出增持评级，当前股价为61.04元。

　　中科江南(301153)
　　【投资要点】
　　 2024 年 3 月 29 日，公司发布 2023 年年报。公司 23 年实现营业收入12.08 亿元，同比增长 32.31%，实现归母净利润 3.00 亿元，同比增长 15.87%，实现扣非归母净利润 2.88 亿元，同比增长 19.44%。 23Q4实现营业收入 4.27 亿元，同比增长 18.36%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 15.53%。公司 2023 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 56.40%/10.15%/4.26%/18.30% ，同比变化-2.04pcts/+0.47pcts/+0.05pcts/+0.53pcts。
　　分业务增速。 1）支付电子化：实现营收 6.46 亿元，同比增长 5%，毛利率上升 1.7pcts 至 64.8%。 2023 年公司稳步推进支付电子化升级和下沉市场推广； 2）财政预算管理一体化：实现营收 2.18 亿元，同比增长 84.2%，毛利率为 45.9%，同比下降 13.5pcts。公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极参与推进 12 个省份的一体化对标升级改造工作。 3）行业电子化：实现营收 0.54 亿元，同比增长 126.2%，毛利率为 60.6%，同比上升 2.6pcts。去年公司完成国家商标局商标电子印章管理项目，积极探索推动数字人民币智能合约建设方案，完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收。 4）预算单位云服务：实现营收 0.54 亿元，同比增长 183.8%，毛利率为 54.6%，同比下降 11.2pcts。公司对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发，使该平台完全遵循电子凭证会计数据标准。 5）运维及增值服务：实现营收 2.02 亿元，同比增长 61.2%，毛利率为47.2%，同比上升 10.1pcts。
　　公司数据能力优秀，有数据产品积累。公司在财政、财务、电子会计凭证、医保等领域积极发挥数据要素乘数作用，打通数据流通障碍，提升数据供给质量，降低数据使用成本，创新行业数据应用范式。公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品于今年2 月在广州数据交易所上架。该产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有 50%数据加工使用权。该数据产品用于内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用
　　另外，公司作为国家工业信息安全发展研究中心首批公共数据运营专项标准工作单位参编了国内首部《公共数据授权运营平台技术要求》。我们认为公司业务与商业保险协同机会较多，随着数据要素逐步打通，数据产品有望造就公司新的增长曲线。
　　股权激励调动团队积极性，公司注重股东回报。公司 2023 年年度利润分配方案为向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），共计派发现金红利 1.94 亿元（含税）；每 10 股以资本公积金转增股本 8 股，共计转增 155,520,000 股。公司业绩稳定，增长较快，通过积极、适当的分配方案，也利于稳定全体股东的信心，助力公司的良性发展。另外，根据公司2022 年股权激励计划， 2023 年公司层面业绩考核达成，公司实施股权激励计划以经营发展的业绩要求和考核导向，以业绩考核指标完成情况为基础实施动态管理，有助于公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心团队创新创业的积极性，提升公司凝聚力，助力公司实现高质量稳定发展。
　　现金流承压，合同负债降低，应收账款占比升高。 2023 年末公司应收账款3.5 亿，占总资产比例为 14.68%，相比年初提高了 6.62pcts，主要是公司营收增长的同时，销售回款下降所致。从合同负债来看， 23 年末公司合同负债 0.71 亿元，相比年初 3.83 亿元有所减少，主要是客户对应收账款回款及合同的预付款延迟所致。
　　【投资建议】
　　公司作为优秀的政务 IT 公司，在数字财政的趋势下业务整体增长较快，目前在多条业务线上已开拓新的增长曲线，我们推荐关注公司未来的发展，我们预计公司 2024/2025/2026 年营业收入为 15.24/19.15/23.51 亿元，归母净利润为 3.88/4.98/6.32 亿元，对应 EPS 分别为 1.99、 2.56、 3.25元， PE 为 32.98、 25.69、 20.22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游预算紧张；
　　下游需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.48%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.94亿，根据现价换算的预测PE为24.03。

最新盈利预测明细如下：