西南证券业绩大增背后的隐忧：营收结构明显失衡，投资收益撑起的“短暂春天”能否持续？|上海证券交易所|投行|投资收益|营收结构|西南证券

据同花顺数据中心显示，西南证券（600369）4月12日收盘价3.68元每股，跌幅-1.60%，近5日股票处于盘整行情中，累计涨跌幅表现劣于大盘，强于同行业。

西南证券的业绩波动：从辉煌到低迷再到高速增长的复杂轨迹

4月10日消息，西南证券(600369)发布2023年年度报告。2023年度，西南证券实现营业收入23.29亿元，同比增加30.33%，归母净利润6.02亿元，同比增加94.63%。加权平均净资产收益率2.39%，基本每股收益0.09元。截至2023年底，公司总资产846.75亿元，净资产254.02亿元，与上年同期相比，分别增长4.54%和1.87%。

值得注意的是，2023年的业绩高速增长实际上是建立在2022年业绩大跌的基础上的。这一点从2022年西南证券的营业收入仅17.87亿元，同比下滑42.29%，净利润为3.09亿元，同比下滑70.20%的数据中可以看出。从更长的时间纬度来看，西南证券的业绩已经萎靡多年，2019年-2022年其营业收入从34.89亿元降至17.87亿元，同期营收增速分别为-9.15%、-2.32%、-42.29%；净利润则从10.42亿元降至3.09亿元，增速分别为4.75%、-4.89%、-70.20%。

营收结构明显失衡，老牌券商的传统业务也难发力

从营收结构来看，2023年西南证券利息净收入2.99亿元，占营业收入比重为12.85%，较上年同期减少16.07%；手续费及佣金净收入7.45亿元，占营业收入比重为32.00%，较上年同期减少15.77%；投资收益与公允价值变动收益共12.33亿元，占营业收入比重为52.93%，较上年同期增加192.80%。

这些数据说明了西南证券的营收结构明显失衡，而在分析西南证券过去十年的业绩表现时，我们不得不承认西南证券在业务上也经历了一系列复杂的波动。从2013年通过募集资金增强资本实力并大力发展资本中介型业务，到2014年经纪业务稳步增长，2014-2015年两年，西南证券投行分别完成20家、40家并购重组项目审核，连续两年排在行业首位。

甚至在2016年，西南证券投行卷入九好集团借壳鞍重股份“忽悠式”重组案，以及大有能源非公开发行收购天峻义海的欺诈发行案，在两度遭到监管立案调查后，西南证券投行的项目包括IPO、再融资、并购重组等都已基本暂停。

所以从2017年至2019年，西南证券股权承销“颗粒无收”，IPO承销金额已经连续两年“挂零”。直至2019年西南证券重启投行业务，当年利润狂增360%，自营超过经纪成第一大赚钱业务，西南证券似乎一直在努力寻找增长的新动力。然而，这种努力并未能持续太久，到了2022年，西南证券的经营绩效评价及其影响因素研究显示，尽管其经营绩效水平高于行业平均水平，但全要素生产效率指数低于行业平均水平。至今，西南证券的投行业务也尚未走完全恢复“元气”。2023年西南证券IPO保荐家数仅3家，主动撤回2家。

内忧外患，国内老牌业务被冲击，孙公司也暂停交易。2023年9月18日，西南证券旗下全资子公司的控股子公司西证国际证券因未能维持香港联交所证券上市规则规定的足够营运水平等因素，或将于9月27日暂停买卖。在业内人士看来，若西证国际证券退市，对西南证券或产生多方面影响，如资本减值、品牌形象受损、业务受限以及财务状况受到影响等。香港联交所还提到，西证国际证券似乎并无足够资产支持经营可行及可持续的业务。数据显示，截至2023年6月30日，西证国际证券录得净负债为2670万港元。