4月9日，上海和合首创投资管理有限公司发布公告称：公司及相关企业已严重资不抵债，存在重大经营风险，已无力兑付，自即日起暂停兑付工作。

和合首创为什么也会爆雷呢？让我们来看看其产品的运作过程：

1、筹集客户资金用于购买银行理财产品；

2、通过银行内部操作，将该理财产品收益前置；

3、将理财产品本息质押给银行，开出银行承兑汇票；

4、将银行承兑汇票拿到另一家银行进行贴现。

此时，和合首创手中的资金是理财本金+理财利息-贴现利息。如果理财利息大于贴现利息，这笔业务就赚了。

然后再拿这笔钱购买银行理财产品、质押、开票、贴现，进入下一个循环。

几个循环来，利差的绝对数额不断扩大，看起来就是稳赚不赔的无风险套利。

但整个过程就像永动机，总觉得不很靠谱：

1、出售理财产品的银行，为什么能将“理财产品收益前置”？是否暗箱操作？

这相当于提前支付利息，提高了实际利率。

2、只要有一个理财产品爆雷，整个资金链就将崩溃。

3、没有真实贸易背景。

银票贴现利率较低，是因为由银行承兑，风险较低；但要求有真实贸易背景，需要提供购销合同与增值税发票。

购销合同可以伪造，而增值税发票很容易查出来。

银行为什么热衷银票业务呢？

商业银行贴现后，可以拿着这些银票去人民银行再贴现。

由于再贴现利率很低，商业银行一方面可以赚取利差；另一方面拿到再贴现款后继续向企业提供贴现业务，实现滚动操作；还可以增加存款规模。

而人民银行对再贴现的审查很严格，特别是增值税发票，可以联网查询真伪。

但有的商业银行由于资金过剩，贴现后并不会拿去人民银行再贴现，因此对增值税发票睁一只眼闭一只眼，只要复印件就行，给和合首创这样的理财机构钻了空子。

当然，银行工作人员也是心照不宣，知道对方就是没有贸易背景的资金空转。

这种业务规模大了，银行体系的存款规模也在扩大，从而造成广义货币（M2)供应量虚增。

早在20多年前，银票套利就在股市中运用到了极致！

1999~2001年的大牛市，当时还是现金申购新股，年化收益率在20%以上。

有些大公司利用旗下的贸易公司，炮制虚假的贸易背景向银行申请开具承兑汇票，50%的保证金，风险敞口由大公司担保。

贸易公司拿到银票后，支付给关联公司，由后者向另一家银行贴现，再用贴现后的资金打新股。

贴现行拿到银票后，向当地的人民银行申请再贴现以赚取利差，不占用自有资金，可以滚动操作。

监管是信息不对称的博弈，监管者总是被动的一方！

当时，再贴现业务只需要提供购销合同与增值税发票的复印件，很容易蒙混过关。

人民银行一开始没觉得有什么不对劲，但随着再贴现业务剧增，额度一下子用完了，才发现其中的猫腻。于是加强监管，要求贴现行提供贸易背景资料的原件，并与税务机关合作，联网查询增值税发票的真伪。

和合首创的套路万变不离其宗，都是吃利差，看起来是无风险套利，却忽视了最底层理财产品的安全性！