3-4 月，光伏板块有一定调整，主要担心财报业绩不及预期，价格快跌带动产业链盈利收缩。但当下时点，财报担忧解除，盈利底部夯实。展望5月，我们认为光伏板块在底部夯实的基础上，新一轮催化即将到来，有望启动复苏的行情。
潜在催化之一：
5-6月组件排产存在上修的可能
复盘往年月度组件排产，5-6月多呈现持平或小增的趋势，与全球需求逐步走出淡季走入旺季的节奏相吻合。
不过，个别也出现过环比下降的情况，如2021年6月从14.6GW降至 14.3GW，2023年6月从 43.3GW 降至 40.3GW，因而部分市场观点担心2024年5-6月组件排产表现一般。
实际上，我们看上述时点排产下降的原因，均是产业链价格变化较快，导致组件企业观望心理增加：
1)2021年5-6月，硅料紧张，价格不断创阶段新高，组件价格跟涨有所滞后，且手中尚有前期低价单等待交付，故一体化盈利压力增大，部分企业降低排产，以期通过负反馈的方式倒逼上游价格下降。2021年6月10日召开的光伏行业热点、难点问题座谈会，部分企业呼吁有关部分关注硅料价格过快上涨，建议抵制硅料、硅片过度囤货、哄抬物价，即为当时企业压力的证明。在此背景下，组件排产6月下降，合情合理。
2)2023年5-6月，随着硅料环节库存持续积压，以及年中新产能即将投放，部分硅料企业开始加速去库，导致硅料价格快速下降,5月中旬硅料价格还在15万/吨左右，6月中旬已经降至 6-7万/吨。此背景下，组件企业对硅料价格后续走势预期并不明朗，观望情绪亦有所增加，排产上相对克制。
2024 年的情况，则与 2021、2023有所不同，考虑到4月价格已发生较快波动，硅料价格进入“4”字头，已经触及多数企业的现金成本，近期环比跌幅已经收窄。我们预计产业链价格在今年5-6月出现较大波动的可能性远低于往年。考虑到今年5-6月产业链价格预计底部企稳，国内地面电站项目开工旺季，有望刺激企业积极相应需求的增长或加大备货力度，排产至少可表现平稳，且不乏环比提升的可能。2021和2023，6月排产随走弱，但7月因价格逐步稳定，排产亦有较大的改观，该逻辑或在2024 年随价格率先底部企稳而提前演绎。
潜在催化之二：
4-5月出口数据环比趋势或优于往年
复盘来看，往年4月组件出口环比回落，主要与印度、日本等英式财年国家在 Q1备货抢装、拉美市场逐步走出一季度拉货旺季有关；5月组件出口通常环比明显提升，多数市场在 4月相对低基数下均有恢复性的增长。对于2024年，不同以往的是非欧美海外市场中，除了印度、拉美之外，中东、中亚(巴基斯坦、乌兹别克斯坦等)、东南亚等亦具有不小的规模，同时欧洲组件库存基本去化完毕，需求改善的力度也强于往年，在此背景下，4月组件出口波动预计相对较小，4-5月环比趋势或优于往年。
逆变器方面，户储逆变器的渠道库存去化速度虽不及组件，但Q2订单环比向好的趋势亦较为明朗，4-5月逆变器出口数据大概率呈现持续环比增长的趋势。
潜在催化之三：
供给出清信号预计增多
从行业层面看，当前产业链价格下，硅料、硅片、PERC 电池、国内 PERC组件基本处于亏现金的状态，不少企业经营压力达到近年最高水平。随着上市公司年报、一季报的披露完毕，产业对当前盈利状况了解加深，我们预计一些企业或再次调整经营策略，以期度过寒冬。在产产能停产、在建产能延后投产、规划产能取消、企业裁员/放假等产能出清的信号，有望在接下来的几个月进一步增多。近期例如尚德已经开始出现商业承兑汇票存在大量逾期的情况，海外组件企业Solarwatt、Systovi 关闭其组件产能，中来股份停止其硅基材料项目的建设，供给出清加速明确。财报层面，资本开支大幅收缩亦为佐证，我们统计的 73 家光伏企业中，2024Q1资本开支约430 亿元，环比下降43%在行业盈利承压的背景下，已经出现向下拐点。
潜在催化之四：
价格不排除小幅反弹的可能
当前产业链价格已经明显处于非理性的状态，而各环节型产品实际供需情况并非极度恶劣，随着5-6月的需求向好、供给加速出清，我们预计N型产品价格有望从非理性的状态中得到修复性反弹。
此外，5-6月国内外光伏展会密集，包括6月13-15日SNEC展会等。往年来看，展会期间企业订单加速促成，如支架企业等往往发布签订大单的信息。同时，展会期间企业新技术的发布将较为集中，各类新技术的进展有望带来相应的投资机会。同时，产能过剩问题已引起顶层关注，供给侧政策或引导产业提高进入门槛，类似的积极变化亦值得期待。
综上，在财报担忧解除、价格底部逐步夯实、筹码结构向好的背景下，我们认为光伏板块的底部位置得到明确，在此背景下展望5月，组件排产、出口数据、供给出清消息价格反弹信号等，均是值得关注的潜在催化，有望驱动修复行情，故继续看多光伏板块的投资机会。
文章来源：长江证券
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