独立 稀缺 穿透
长风击水三千里！
作者：闻道
编辑：魏无
风品：可乐
来源：铑财——铑财研究院
发展螺旋论告诉我们，世间万物总是波浪式前行、曲折式上升。做企业好似鲑鱼洄游，阅尽风雨千帆，唯有保持韧性、定力者能穿越周期、持续常青。
近日，健合集团公布2024年第一季度未经审计运营数据。
面对消费分级、中国婴幼儿配方奶粉整体行业面临系统性挑战以及行业集中加速的宏观环境，集团婴幼儿配方奶粉业务受“新国标”过渡阶段影响，截至2024年3月31日止三个月，健合集团营收呈报减少8.8%至人民币28.7亿元。中国市场为集团营收的最大贡献者，占集团总收入的64.3%。
消费复苏缓慢，叠加配方奶粉注册仍处过渡期，从业者普遍承压，上述成绩单来之不易、凸显成长韧性。
细分看，营养补充品同比增长3.8%，占总收入70.3%。同时，集团现金结余21亿元。完成了人民币债券的发行、美元债券的增发，并获得人民币和美元计价的信贷承诺，对现有美元定期贷款进行再融资。
核心业务韧性足、现金流够稳健，两块“压舱石”一起加持助力，才有了健合式的发展螺旋。
01
“鲑鱼洄游”期
健合式韧性增长
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经营企业是一场没有终点的马拉松，重要的不是走多快飞多高、而是走多远飞多稳。
聚焦当下营商环境，成长韧性有多重要呢？2023年以来，随着疫情因素消退，各行各业迎来市场复苏。不过螺旋效应同样强烈，复苏进程并没预期中的迅速，甚至一些消费行业还出现了曲折反复。
国家统计局统计数据显示，2024年一季度社会消费品零售总额同比增长4.7%，前3月较1-2月环比回落0.8个百分点，较2023年四季度同比回落2.5个百分点。
消费恢复承压，我国乳业发展迎来“鲑鱼洄游”期。Wind数据显示，2024年一季度，20家A股乳业上市公司中，仅6家实现营收上涨。且规模不大，除一家突破20亿元收入外，其余均不及10亿元。可见，规模型乳企面临不同程度的增长压力，也凸显健合成绩单的质量。
细分到婴幼儿配方奶粉市场，据Euromonitor数据，2023年国内婴幼儿奶粉市场规模为1572亿元，同比下滑4%。体量较2021年累降8.8%。下滑有多方原因，除了新生儿总数减少、消费复苏不及预期，新国标落地也加速了配方奶粉业洗牌，头部企业的产品注册与推广都需要时间。
资深乳业分析师宋亮对铑财表示，2024年1月-2月，配方奶粉市场整体承压，3月份开始出现小幅转好迹象。3月份以来，奶粉企业加大了控货稳价的力度，对于渠道信心有所提振，行业整体复苏仍需时间。
除了大环境因素，从自身对比看，2023年一季度是健合集团的一个业绩高点：营收增长17.3%达到31.5亿元，远高于2022年一季度的11.5%增速。同比基数较高，叠加行业发展承压，2024年一季度公司营收小幅下滑。
著名的冰激凌效应告诉我们，越是寒冬，越彰显头部企业的综合抗风险力、成长韧性、价值潜力。
展望2024全年，健合集团预期，随着公司高端产品陆续通过新国标注册，中国市场婴幼儿配方奶粉业务将在下半年趋于稳定。
截至2024年3月末，健合旗下合生元品牌合生元7大婴配奶粉系列，成功通过“新国标”认证。其中，高端有机奶粉的纳入最具战略意义。一季度健合完成多款合生元“新国标”系列奶粉渠道上新，进一步扩大渠道优势，以满足更多消费者需求。
“不要浪费一次伟大的危机”，是电影《至暗时刻》中丘吉尔的经典台词。显然，面对“压力测试”，健合的“鲑鱼洄游”还有诸多明牌。短期深蹲后，长期起跳应是一个看点。
02
年轻化、健康化、品质化
ANC业务成增长引擎
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深入业务面，或许有更深体会。
2024年一季度，健合集团三大主营业务实现增长，功劳主要在于ANC（成人营养与护理业务）的双位数拉升：全球营收达15亿元，同比增长14.1%。
其中，Swisse斯维诗中国市场增长12.3%，高于整体市场增速，体量占集团ANC销售额的63.5%。不仅稳居国内维生素、草本及矿物补充剂线上市场第一名，整体VHMS市场份额也跃升至第二名。
热销受捧背后，除了线上渠道、品牌营销优势，也与Swisse斯维诗卡住年轻化、健康化、品质化的大趋势息息相关。
中国消费结构迭代的今天，得年轻客群者得天下。“敷着最贵的面膜，熬着最深的夜。保温杯里泡枸杞，可乐加点维生素。”看似朴侃，实则折射了当下年轻人生活不规律、又关注自身健康的矛盾冲突。
安永《未来消费者指数》显示，疫情过后，“健康优先”首次跃居中国五类消费群体的关注首位。面对庞大需求，抓住窗口红利的企业自然迎来跃升期。
瞄准美容、维生素、护肝等一系列年轻客户新需求，2024年一季度Swisse斯维诗启动第三轮品牌升级行动，借助超光瓶全新TVC契机，加强与消费者互动，确立了“维稳品牌认知，深耕品类渗透”的品牌营销3.0策略，从品牌教育转向品类教育，市场影响力进一步提高。
火热的不只是中国市场，2024年一季度，Swisse斯维诗澳新市场营收同比增长16.8%。位列当地VHMS市场排名第一，市场份额由按年11.3%上升至12.2%。软糖系列成为现象级大单品，报告期内市场份额达14.9%，排名第二。
相比之下，BNC（婴幼儿营养与护理业务）营收9.1亿元，整体虽有下降但核心业务合生元的表现好于行业。据公司披露数据，截至2024年一季度期末，合生元超高端婴幼儿配方奶粉市场份额由11.7%上升至12.8%，中国市场排名升至第三。
婴幼儿配方奶粉高端化已是国内奶粉市场的一大特点，并且随着配方奶粉新国标实施，趋势还有加强迹象。
合生元能够逆势增长，首先得益于过硬的产品品质。奶源是婴配奶粉关键指标。合生元派星等产品奶源来自欧洲最优乳仓之一的法国诺曼底，优选有机牧草喂养的法国珍稀熊猫牛，此外其还拥有天然乳桥蛋白LPN、有机乳脂、MFGM、HMO等成分产品。
对于2024年高端奶粉前景，宋亮判断只要是品牌属性好、产品品质高，随着配方奶粉消费大盘的稳定，无论国内还是外资品牌，高端奶粉销售都迎来一个增长态势。
2024年一季度，合生元携手东北农业大学、北京大学医学部等高校开展科研创新合作项目，以及借力数字化工具，加速信息化步伐，持续提升了公司科研实力以及数字化能力。
施密特曾说过，好产品自己会说话。同样，想要真正把这波高端红利，吃透吃长久，高质研发是破壁利器。对于一向创新驱动的健合集团而言，未来合生元的配方升级，新产品新国标注册加速，卡位高端配方粉市场将是重要发力点。
个中押宝逻辑，客观数据会说话：2024年一季度，合生元于法国药房渠道蝉联有机婴幼儿配方奶粉类别及羊奶市场类别第一名，市场份额分别达到41.0%及42.2%。
作为全家营养战略的最后一块拼图，2024年一季度健合PNC业务营收总额达4.6亿元。其中北美市场，收入同比增长4.0%，增速优于中国市场。对此，健合表示，受品牌布局重组阶段性影响，PNC在中国销售额季度性下滑，随着渠道优化与产品组合落地，不利影响将逐步消除。
深入产品层面，Solid Gold素力高的持续细分布局是个市场亮点，3月推出Solid Gold鱼油，进入快速增长的宠物补充剂类别，并于5月重磅推出生鲜美毛鸡猫粮新品。
也得益于持续专业、特色细分、前瞻市场，Solid Gold素力高产品影响力不断提升。2024年第一季稳居国内线上高端猫干粮品类第二名。截至2024年3月末，PNC在中国线下市场覆盖超9900家宠物店及宠物医院。
一番梳理，健合集团能够韧性成长、逆势增长的密码基本已跃然纸上，即洞察市场、以用户为中心，不断打磨产品品质、特色创新、深耕全家庭营养健康，是一种长线价值的坚守、长期主义的胜利。
03
打造特色护城河
做透做专全家营养
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什么是全家营养？正如健合集团董事会主席罗飞所言，2015年并购Swisse，2021年进入宠物营养与护理业务，健合持续聚焦家庭高端营养战略，与松散地多元化不同，健合是有目的做加法。
食品产业分析师朱丹蓬对铑财表示，健合全家营养战略是健合打破业绩天花板的一个利器，虽然健合益生菌与配方奶粉业务短期发展承压，但“全家庭营养战略”布局已见雏形，未来有望跑出更大长线价值。
的确，自主消费意识觉醒的今天，购买产品前，许多消费者会习惯性地问自己一个为什么？
健合优势在于，借助做透做专加法，给出了一个系统性的家庭营养补充方案。对于全家庭营养健康这件事儿，公司已专注多年、日拱一卒中形成了专业特色。通过提供“免疫第四餐”，聚焦现代人生活方式引发的营养膳食不均衡痛点。三大品牌协同参与，从成人、母婴、宠物三领域提供了一套完整的家庭营养补充方案，最终解锁“全家庭营养健康”新内涵。
举例而言，当你搜索成年人营养健康时看到健合产品，这个品牌会在脑海中留下初步印象。不久，在解决孩子营养问题时再次看到健合产品，品牌印象会二次加深。最后，当家里宠物营养同样需健合来帮忙时，这时品牌就会烙印在消费者脑中正是这种不断走入、不断了解，最终达成了健合式的品牌信任。这样的多维生态、强用户粘性基因，好似一台发展提速器，决定了健合集团会成为较早走出周期、不断卡位行业新红利的企业。
周期是一个老生常谈的话题，又是常说常新的话题。佛教讲轮回，是周期。道教讲阴阳，是周期。在企业界，短周期称为基钦周期，中周期称为朱格拉周期，长周期则是著名的康波周期。而要真正跨越周期，被谈及最多的便是特色护城河。
高瓴资本创始人兼CEO张磊曾表示，这个世界只有一条护城河，那就是企业家们不断创新，不断疯狂地创造长期价值。
确实，商业形态不断进化的今天，护城河也是有生命周期的，唯有不断抬高挖深、形成核心特色才能让企业保持旺盛的生命力。
聚焦健合式创新，贵在细化与聚焦。比如合生元，针对婴幼儿营养补充品细分市场，推出乳铁蛋白+益生菌、DHA藻油+ARA凝胶糖果、钙片等创新营养补充产品。再如Swisse斯维诗，聚焦“Mega Brand”品牌战略，通过子品牌矩阵精准聚焦细分人群，从品牌教育转向品类教育，瞄准美容、维生素、护肝等年轻客户的新细分需求。
对于未来，健合集团首席执行官Akash Bedi先生表示：“集团将持续深化全家庭营养健康布局，深耕中国，放眼全球，全力以赴推动营养补充品在核心市场及新兴市场的增长，并致力维持稳健的现金水平与优化资本结构，助力可持续增长，实现集团愿景，向成为全球高端营养与健康产业领导者目标不断迈进。”
字斟句酌，面对“压力测试”，健合集团仍在全力以赴地奔跑。既有压舱石，又有提速器，韧性成长就是进行时、未来时。长风击水三千里，百舸争流竞不回。伴随发展螺旋持续向上，企业也终将在复利效应中，迎来价值新飞跃。
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