• 太长不看：
  • 银行传统业务与金市业务已经今非昔比，信贷投放不仅收益下降，不良风险也在上升，很多中小银行便选择了以免税的国债投资作为利润新的增长点。
  • 存款连续降息+手工补息禁令的环境下，存款搬向非银机构的金融产品，增加了这些主体的配债需求。
  • “三分类”的会计分类方法下，赋予了银行一个可以“熨平”业绩波动的机会。过去农商行不断增加FVOCI科目占比，同时其又是这波债券牛市中最强的多头。一旦未来其因业绩压力而了却存量浮盈，则会形成新的抛盘；新的抛盘带动利率回调后，抛盘可能还会越滚越大。

央行提示债市风险，但市场不为所动？

5月30日，据中国金融时报《长期国债这么火？专家提醒：应重视风险》文章，央行是否会买卖国债、长期国债收益率波动近期引发市场诸多关注。业内人士认为：

  • 从央行近期的多次表态来看——当下并不会进行国债的购买。如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机；相反，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，央行应该会在必要时卖出国债。

响应金融时报的号召，当日尾盘10年期国债利率出现反弹。可即便这波反弹很迅速，幅度也仅有1个BP。

图：10年国债利率5月30日日内走势

拉长视角来看，债券市场近两个多月以来一扫之前多头单边强势的局面，多空双方力量僵持不下。（详见《超长债落地，寻找债市新“平衡”》）

期间，央行不止一次释放“债券利率下行过快就是风险”的信号，但利率始终上不去，背后的根本原因是市场主体行为正在和政策方向“背道而驰”。