创新药企，成果频现。

如果说百济神州能否代表中国药企略有争议的话，那么康方生物绝对是一家地地道道的中国药企，也正是它创造了“头对头”打败全球药王的临床记录。

百济神州的泽布替尼因为“头对头”打败了跨国药企强生的伊布替尼，实现了10亿美元的销售额；康方生物的依沃西单抗则与默沙东K药PK胜出，再一次充分获得了市场关注。

这还没有说屡创创新药出海授权记录的科伦博泰（科伦子公司）、百利天恒。

国产创新药企已然形成了两个阵营，要么像前述创新药企一样，重金投入研发前沿，要么就如老牌药企，必须兼顾传统业务经营。

其中，老牌药企的代表无疑是恒瑞医药，过去几年，因为要一边创新还要一边应对行业挑战，公司终于迎来反转，但还是会面临估值“高”的争议，不过研发投入足以告诉我们原因。

而除了恒瑞之外，自然也有其他创新和业绩都做的不错的医药企业，并且估值也相对来说没那么高。

恩华药业2023年研发投入6.14亿元，研发投入占比12.18%，比科伦药业、健康元、人福医药、丽珠集团等还要高，并且截至目前动态市盈率22.36倍，确实明显低于恒瑞的49.37倍。

也就是说，公司的研发创新同样值得关注。

那么，恩华药业到底有何看点？

1、主营业务壁垒极高

首先必须提到主营业务，恩华药业是精麻药细分龙头，是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物的上市公司。2023年，公司营收50.42亿元，其中麻醉药、精神药分别占比53.6%、21.66%。

从规模上来说，恩华仅次于人福，而和恒瑞体量差不多，但人福和恒瑞又主要聚焦麻醉药，所以恩华在精神药品领域反而要强一些。

根据数据统计，恩华的精神科用药（心理药+兴奋药）年医院用量约12.8亿片，是该领域用药量最大的企业。

而说起精麻药，因为其成瘾性特点，第一大亮点就是行业壁垒极高，很多药品的生产、流通甚至价格都受到了严格的管制，所以使生产企业获得了天然的牌照，且维持了非常稳定的市场竞争格局。

据悉，我国目前麻醉药、精神药管制数量分别为123、162个，其中精神药按管制程度可分为一类和二类，管制程度依次降低，但即使二类精神药的原料药和单方制剂定点生产企业也不过10家。

其中复方制剂是指含有一种麻醉药的制剂。

2、业绩“能抗能打”

正是极高的行业壁垒，再加上恩华药业领先的市场地位，使其业绩在保持增长的同时，呈现出尤其稳定的特点。

2019年至今，除2020年情况比较特殊外，公司业绩始终维持着较快的增长，2020-2023年营收、净利润年复合增速分别达到了14.48%、12.46%，且截至今年一季度依然是15%-16%的增速。

从业务规模和实际经营层面来说，恩华药业这个业绩增长已经很好了，要知道人福医药和恒瑞医药在近几年甚至出现了业绩下滑，且截至2024年一季度，恩华的业绩增速也是最好的。

而公司业绩稳定增长的原因一方面便得益于较高的行业壁垒，即主营产品在受到管制同时也能够在一定程度上抵御行业“降价”的挑战。

就比如说受到价格管制的麻醉药和一类精神药并不会被集采，从而使公司很多产品没有受到相关影响，而有着其他业务布局的恒瑞和人福受影响便相对大一些。

另一方面就要提到公司的研发及创新实力，通过非集采、新产品也能抵御行业挑战，并因此获得增长。

最近几年，主营业务麻醉药收入增速较快便是因为新产品上市拉动，就比如说目前市占率第一的“羟考酮”和国产第二家上市的“阿芬太尼”均是在2021年上市，2023年新获批的“富马酸奥赛利定”是全球首款上市的阿片类镇痛创新药。

另外还有一些地位稳固的核心产品，因为受管制或者独家市场地位等同样维持了稳定增长，并且精神类业务受影响也有望消退。

那么，恩华药业未来成长性如何呢？

1、行业空间广阔

不得不说，除了较为可观的市场竞争格局外，精麻药市场也有着非常大的市场空间，从而支撑了企业的长期增长。

精麻类药物主要应用于手术临床、疼痛管理以及精神病领域，本身患者群体就是比较大的，而现在随着非手术场景、无痛需求以及精神病患者数量及就诊率的增加等，精麻类药物市场便有望维持增长趋势。

其中，仅麻醉药市场，2022年我国市场规模预计超过了300亿元，而到2025年有望增长至413.5亿元。

另外，精神类药物市场最近几年受行业挑战规模有所下滑，不过亟需新药填补市场的预期也因此得以体现。

2、创新加持增长

所以对于恩华药业来说，通过创新拓展市场也非常关键，而公司也做的不错，创新实力愈发增强。

首先是我们前面就提到的相关产品，其中要说的是2023年新上市且已经进入医保的富马酸奥赛利定（TRV130），不仅是国产首款创新药，而且其对标传统镇痛药，有望获得20亿+的销售潜力。

从海思科的创新产品环泊酚放量便可以肯定这一点，对标传统镇静药物，其上市不到3年销售额就达到了8.5亿元，不过和恩华药业并不形成竞争，而且恩华的产品是镇痛药，市场规模反而更大。

恒瑞于今年1月份也获批了同类创新药，二者是目前麻醉阵痛药领域唯二上市的创新药，恩华则比恒瑞还有先发优势。

再就是在研管线，公司布局了诸多精麻药创新药，创新转型趋势已经形成，便有望对其未来增长贡献力量。

总的来说，恩华药业具有精麻药天然护城河，在过去增长中便已经体现出来，且对标恒瑞，恩华的精麻药业务也比较突出，成为当之无愧的隐藏“药茅”，而再随着公司创新实力逐步增强，未来发展仍有较大潜力。

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来源：飞鲸投研