6月12日，国金证券“旭日东升自此扬”2024中期策略会暨上市公司交流会于深圳市光明云谷国际会议中心隆重举行。大会将在12日-13日共设总量专场、人工智能专场、高端装备专场、新消费专场、医药专场、新能源&新材料6大主题专场。首日三大专场，国金相关行业首席分析师、重磅产业专家、各投资机构代表等围绕低空经济、人工智能等主题展开深入交流和碰撞。

总量专场

国金首席经济学家

赵伟

SAC：S1130522120002

有利信心修复的宏观逻辑

海外经济：意外的“空中加油”。年初以来，全球制造业PMI持续上行，似乎指向全球进入新一轮“复苏”。本轮库存周期或呈低弹性、高持续性特征。高利率环境持续时间更久，可能会导致资本市场波动更为频繁、剧烈。国内经济：信心修复，否极泰来。内需修复速度或伴随政府债发行加快而改善。年初市场对国内经济预期过于悲观，经济预期在反复质疑中缓慢修复，并带动投资行为再平衡，在海外资金行为、A股和港股的反应上已有一定表现。

风险提示：政策效果不及预期。债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放；房企债务、居民购房意愿等，继续拖累地产投资和销售。公共卫生事件干扰。不排除公共卫生事件反复的可能。海外经济衰退超预期。欧美经济“硬着陆”、债务危机集中爆发等潜在风险，或加剧全球衰退程度和持续时间。

国金策略首席分析师

张弛

SAC：S1130522030001

2024H2 A股投资策略：守候朱格拉，星星之火可以燎原

“市场底”前：维持防御，策略几何？1、银行底仓；2、贵金属+医药“进攻”；3、股息率较高且兼具分红意愿和分红能力的行业：家用电器（4%）、纺织服饰（3%）、交通运输（3%），留意靠近“市场底”，高股息可能面临补跌。“市场底”后：朱格拉投资主题将贯穿整个市场上行周期。重点配置的朱格拉受益行业，需满足Capex三要素：足够扩张空间+扩张能力+扩张弹性。①静待“市场底”，配置受益于当前朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业，包括：工程机械、化学制药、医疗器械、光学光电子、环保。

风险提示：1、国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；2、国内经济修复不及预期；3、海外经济放缓程度、持续性超预期，甚至引发信用风险；4、中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头；5、全球科技产业升级、迭代及应用落地等不及预期。

国金固收首席分析师

樊信江

SAC：S1130524040001

债牛漫漫亦灿灿

1、“旧框架 ”新演绎，债市为何脱锚？——从传统“五碗面”看本轮债市定价。2、策略荒、供给慌， 高息资产何去何从？——机构杠杆率总体维持低位，城投债低等级长久期跑赢，永续债&私募债信用利差持续压缩，期限利差阶段性呈现倒挂。3、收益率曲线平坦，未来如何演绎？——关注严禁手工补息下，存款回流至理财及基金加剧机构欠配。4、低利率下，哪些策略可以增厚收益?——利率、城投、二永、REITs、可转策略展望；下一阶段债市三大风险因素——宽货币不及预期、收储配套政策出台、供给冲击。

风险提示：宏观经济恢复超预期，流动性收紧风险；城投债估值回升及供给冲击风险；二永债监管政策超预期，信用风险事件的不确定性。

政策与ESG组首席分析师

杨佳妮

SAC：S1130524040002

全球关键基础设施、关键矿产博弈与供应链重构

上游环节，各国实施关键矿产本土化战略，提高本土采矿与加工比重，在勘探、开采、冶炼环节加大政府投资。我国矿产设备相关出口企业受益。中下游环节，各国通过颠覆性技术改变对关键矿产的需求，以及提高能效，减少对关键矿产的消耗，并加强再利用和回收循环。以固态电池为例，政府将加大对新能源技术的资金投入，并加快应用。

风险提示：宏观经济承压风险。新能源等高新技术产业增长不及预期，对上游关键矿产需求达不到预期。供给超预期风险。各国矿山开采等进度超预期，或可再生资源开发技术超预期。地缘政治风险。资源保护主义盛行，对华遏制向上游蔓延，导致企业生产、供应链稳定性受影响。

高端装备专场

国金军工首席分析师

杨 晨

SAC：S1130522060001

低空经济投资机会展望

随着数字化低空经济的推进，低空基建的需求将快速释放，并有望在2023-2030年间实现快速增长。低空基建具备基建先行、高确定性以及空间广阔的特点，推荐关注确定性较高的空管系统以及物理基础设施设计公司。1）空管系统：新一代通信/导航/监视/气象等外围设备以及信息处理系统是空管系统的核心组成部分，相关配套企业有望显著受益，推荐四川九洲。关注莱斯信息、国睿科技、纳睿雷达、四创电子；2）物理基础设施：低空基建在粤港澳大湾区、长三角地区发展较快，因此当地的建筑设计院有望深度参与到低空经济物理基础设施的设计建设当中，关注深城交、华设集团。

风险提示:低空经济相关政策落地进度及力度不及预期;基础设施建设配套进度不及预期;eVTOL研发及取证进度不及预期。

国金机械首席分析师

满在朋

SAC：S1130522030002

工程及矿山机械需求复苏，通用机械需求迎拐点

中国装备全球竞争力不断提升，国内外需求有望共振向上。关注主线一，景气度进入行业新一轮景气周期的矿山机械、工程机械、船舶板块。关注主线二，全球竞争力提升+内需企稳，建议关注工程机械、通用机械、农机。建议关注中信重工、恒立液压、中国船舶、安徽合力、华锐精密。

风险提示:宏观经济变化的风险，原材料价格波动的风险，政策变化的风险。

人工智能专场

国金数字未来实验室负责人

刘道明

SAC：S1130520020004

通向AGI之路

AGI三步走：知识压缩-->推理-->执行；从算力和数据测算，乐观情况下，我们距AGI实现还有6.5-8.5年；未来技术三个趋势：大算力集群，世界模型，具身智能，最重要的是算力和数据；AI的影响：生产力；就业；计算对宏观增长模型的改变；投资机会：“卡脖子”下的国产替代；云平台；端侧AI。算力：Blackwell超预期提前供货，产品换代真空期缩短端侧算力：ARM加速取代X86国产算力：推理侧部署不断加速。模型：GPT-5(Next)在2024H1发布的可能性在降低算力约束与安全考量可能是主要原因GPT-4O加速模型应用落地模型能力排序：GPT-4O》Gemini》Claude3LlaMA-3可用性非常高。国产模型：强在RAG和工具优化展望：下半年几乎肯定会有下一代模型。

风险提示：模型开发进度不及预期，科技巨头减少资本开支，AI手机和AIPC应用需求不及预期。

国金电子首席分析师

樊志远

SAC：S1130518070003

AI驱动，电子行业开启向上新周期

大模型持续升级，算力需求不断提升，带动AI芯片、AI服务器、光模块、交换机等需求高景气，继续看好AI云端算力硬件产业链；整体来看，电子基本面逐渐改善，AI大模型持续升级，AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，看好AI驱动+消费电子创新叠加复苏+自主可控受益产业链：沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、生益科技。

风险提示：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。

国金计算机首席分析师

孟灿

SAC：S1130522050001

如何实现AGI：大模型现状及发展路径展望

目前第一梯队AI大模型纷纷进军万亿参数，且不远的将来大模型将逐步逼近十万亿参数收敛值，对于本轮AI浪潮而言，找场景或优于做模型。在场景选择方面，对“幻觉”容忍度高且能够替代人工的场景可实现应用率先落地，如聊天机器人、文本/图像/视频创作等领域；而对“幻觉”容忍度较低的行业需要等待大模型能力提升或使用更多场景数据训练。算法、数据、算力是影响模型性能的关键因素，相关企业能够直接受益于大模型训练的持续推进，推荐国内AI算法龙头科大讯飞等，建议关注数据工程供应商以及算力产业链相关公司。对于行业类公司而言，寻找通过AI赋能带来效率提升的场景更为重要，建议关注AI+办公领域的金山办公、万兴科技，AI+安防领域的海康威视，AI+金融领域的同花顺等公司。

风险提示：底层大模型迭代发展不及预期，国际关系风险，应用落地不及预期，行业竞争加剧风险。

国金传媒互联网分析师

陆 意

SAC：S1130522080009

AI语料价值或在2024年体现

版权诉讼频发凸显版权重要性。2023年1月23日，美国三位艺术家指控 Stability AI（Stable Diffusion 模型开发商）直接、间接侵犯版权、违反 DMCA 及不正当竞争。2023年12月27日，《纽约时报》对OpenAI及微软提起诉讼，指控二者未经授权使用数百万篇《时报》文章训练人工智能模型违反版权法。2024年3月15日，法国竞争管理局以谷歌Bard（即现在Gemini）未经许可使用法国出版商及新闻机构的内容用于AI预训练为由处罚谷歌2.5亿欧元罚款。政策面保护：监管与立法护航版权保护进程。

2023年8月15日，我国正式施行《生成式人工智能服务管理暂行办法》，规定训练数据应使用具有合法来源的数据和基础模型，不得侵害他人依法享有的知识产权。2024年3月13日，欧盟议会通过《人工智能法案》（EU AI Act），要求披露生成式AI训练数据版权。2024年4月9日，美国提出《2024生成式人工智能版权披露法案》，要求生成式人工智能平台披露其在训练人工智能模型时对受版权保护的作品的使用情况。ChatGPT发布以来，版权纠纷不断，国内已出现相关案例，AIGC平台著作权侵权、AI文生图著作权岸、AI声音侵权案3个案件，判决均认定了侵权，保护了著作权/声音权的版权方。多家大模型公司逐渐建立起与版权方的合作以避免版权问题，财务端已显现出大模型时代的数据版权价值。

AI对拥有版权的公司业绩驱动逐步显现，据Shutterstock财报，Shutterstock将其数据授权给大模型公司用于机器学习及生成式AI模型训练，2023年及2024Q1，计算机视觉数据授权相关收入分别为 1.37/ 0.40亿美元，分别占当期总收入 15.7%/ 18.9%。以Reddit为例：23年6月，Reddit宣布将从23年7月1日开始对现有API收费，语料的售卖不是一次性收益，Reddit在招股说明书（24年2月提交）中表示，其已通过与AI公司签订数据授权协议，实现2.03亿美元的收入，并预计该数字会随着时间的推移而增加。我们认为，对于拥有文字、图片、视频语料的公司而言，一次性收入并非收益最大化，SaaS化收费方式有望成为大模型公司和语料公司合作的主流方式。当地时间24年5月16日，Reddit 已与 OpenAI 达成合作协议，允许其使用自家内容训练聊天机器人及其他产品。OpenAI能用Reddit的实时内容，OpenAI可访问得Reddit数据 API，得到提供实时的、结构化的、独特的内容；Reddit可在自身社区中增加新的AI功能，同时OpenAI将成为Reddit的广告合作伙伴。大模型从单模态逐步转向多模态，目前文本、图片领域均已出现成熟模型，视频领域随出现了sora、pixverse、pika等模型，但仍待进一步发展，近期发布的GPT4o等模型也强调了多模态方向，我们认为，随着多模态的发展，版权保护意识的提升，越来越多的判例出现，图片及视频语料的重要性凸显。

风险提示：宏观经济运行不及预期风险，AI技术迭代和应用不及预期风险，数据统计结果与实际情况偏差风险。

风险提示

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。