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我们参加的行情沙龙中常会出现这种场景，大家只看市场现象，只看盘面技术，最终在对大佬发言的附和中，会议结束。没有讨论的依据，没有逻辑的挖掘，这类沙龙更象是社交场合。当然，会有人突然问起“上次那个头寸挣钱了吧”，然后是尴尬而不失礼貌的微笑。

没有经过基本面研究的交易，总觉得是盲人瞎马夜半临深池。

我们首先要读懂商品

市场是个复杂混沌的系统，受到宏观、政策、产业、情绪等多因素影响，每个因素都会在交易中被局部放大，没有人能持续找到对的答案，包括大佬；同时商品研究是真实客观的领域，是具有科研般严谨的公平游戏。刘勰在《文心雕龙》中说：“积学以储宝，酌理以富才”。对于商品研究员而言，商品的要素是库存、利润和结构；前瞻性的供需平衡表。供给端要研究产能产量、主要企业的规模和开工率、新建产能和产能周期，而需求的统计因为下游更小、更散和产品的差异化，需要更细致地去寻找和甄别数据，去追求模糊的正确。很可惜，许多平衡表都是粗糙的、滞后的。

其实，研究不是统计分析枯燥无味的数据，逻辑来源于市场敏感性、政策敏感性，来源于三观，来源于格局。商品的价格，关系着上下游的利益分配。而产业链利益的分配涉及到上下游的具体企业，商品的价格其实决定了企业未来现金，我们测算商品的边界往往会采信商品成本和下游承受能力。其实都是成本问题，一般会分层为完全成本和现金流成本。如果一个企业的产品到了现金流的临界点，甚至负现金流。眼前的数字，会呈现一家企业甚至一个产业的命运，所有的数字都是鲜活的。

商品内在驱动的确定性更大。好比月间的套利就是纯粹的基本面逻辑，为什么会出现contango 和back结构，是因为远期的供需预期在定价，如果预期被证伪呢。如比基差交易，没有基本面研究功底是做不了基差波动的。虽然商品研究切忌一叶障目，但不得不承认，如果把某个商品吃透了，掌握了行业基本面，生产消费、贸易模式，成本利润、内外市场、期现市场，再去跟踪各种比价关系，你就能真正理解什么是供求决定价格，价格也会反过来影响供求。靠这个一招鲜，就可以吃饭了。

毛主席在《矛盾论》中说：“不了解矛盾各方的特点。这就叫做片面地看问题。或者叫做只看见局部，不看见全体，只看见树木，不看见森林。这样，是不能找出解决矛盾的方法的。”我们需要从更多维度、更多角度去衡量商品价格的合理性，于是会延着供需关系、产业链驱动逻辑，向深处看到产能周期、库存周期，最终从货币周期、信用周期、人口周期这些经济周期指标去寻找合理的解释。最终，大道至简，衍化至繁，找到最简单粗暴的逻辑。

我们更要读懂时代

近些年来，最典型的宏观驱动型行情，比如以中国为代表的新兴经济体需求的崛起带来“十年商品牛市”；比如美国次贷危机带来的2008-2009年的全球资产价格的暴跌。如果研投一体或是研究力量比较单薄，就需要掌握一些宏观研究的简单方法，多看宏观指标、政策环境、贸易秩序等，要关注基本面与宏观的背离，背离可能意味着风险，又可能是新机会的前兆。

百年变局，宏大叙事，国内外经济环境和政策均存在重大不确定性，商品甚至整个大类资产同涨同跌，已经超越商品自身的供需驱动。我们看到交易环境不同了；交易品种扩容了；市场都是成熟投资者；交易逻辑拥挤了；我们看到了空前的信息量，复杂的逻辑矩阵和多空因素的劈叉；资金重驱动轻边界，且密集于价格边界相对模糊的阶段；同时由于投研逻辑的拥挤，原先的结构性交易变得困难。浅见的结构性交易机会将逐步抹平，宏观、政策研究成为投研重点。

我们看到了许多领域供需格局的变迁；我们看到了全球性的逆周期调节；我们也看到了许多违背常识的悖论。“世人笑我太疯癫，我笑他人看不穿”，商品研究需要尊重数据与逻辑，只在多和空之间做出决择。不要给自己加情感戏，不要给商品预设立场，从类似“第四次工业革命”、“文明的冲突”等等遥远逻辑中抽身而出，有位老师说得好：钱生钱，是对钱最起码的尊重。

商品投研的新质生产力

天下大事，无非涨跌。机构格局小了一样亏，程序化雷同了就是悖论，趋势交易可能死于震荡，基差交易可能赛不过费用。不管是价格投机还是价差投机，也不管是哪种交易体系，都不能闭门造车、刻舟求剑。要从库存周期把握变化，从产能周期把握走势，从宏观角度把握方向，关注各种背离，经济指标的异动，审慎统计套利和产业之锚，并将维度从商品延伸至外汇、债券、股市等领域，尤其要做到宏观面和基本面吻合的期现共振行情。还应持续寻找阶段确定性，即在当下成本平台下的估值、驱动和边界，以及交易机会，以套利操作的确定性。

高回报时代一去不复返，存贷利率下降，资产价格下降，微利时代来临。阿里巴巴蔡崇信说中国制造占全球31%，但消费仅占全球14%。导致了产能过剩和对出口的高度依赖，出口顺差大又会导致西方国家对我国提高关税和非关税壁垒。需求将由趋势增量，走向存量和减量，突围之路在于出海或是下沉。而商品期货市场也有了重大变迁，金融属性增强，市场容量变大，参与主体发生了变化，以前散户居多，现在有组织有计划的机构比较多；由财富传奇、网红大伽，转为团队合作、注重研发，以及模型化、程序化、对冲套利为主的职业交易。我们都必须以进促稳，先立后破，每个人都要为自己的新质生产力，进行知识和能力的储备。

所以，我们必须是正能量的、主旋律的，政策敏感有全局观；必须是有格局的，有远眺的，大格局大机会，小格局小机会，盯住宏观有方向性机会，盯住供需有结构性机会；然后我们需要跨过商品看板块，跨过板块看经济，然后再回到商品看成本，并常年控制操作欲望。我们为这个世界考虑多了，世界回馈我们一些物质的奖励是公平的。

所以，唯有学习和进步，是我们战胜自我、战胜周期的新质生产力。

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