点击图片即可免费领书哦

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：会计误工人员

来源：雪球

离开估值谈股价 ， 或离开股价谈估值 ， 或离开中长期时间价值创造和动态性价去谈风险可能性 ， 或离开中短期风险可能性谈短期的交易换手博弈性机会 ， 感觉哪里不太对劲 ？ 毕竟股价和估值 ， 性价比和风险 ， 有时是一体两面 ， 有时难以区分辨别。

看看具体的例子 ： 是不是曾经觉得2014年的118元的茅台贵或至少哪里不太对没下手 ？ 要不怎么没买并持有至起码600-1000元的股价甚至更高 ？ 是不是你现在期待600-1500哪个价格区间计划买从历史高位2000多股价掉下来的茅台股价 ？ 。 是不是曾经觉得2020年12港元的中国神华贵或者哪里不对没敢下手 ？ 要不怎么没买并持有起码至26-30港元甚至更多 ？ 是不是想着从40港元下跌到20-30买点躺平收息 ？

历史证明除了事后聪明，当自己身在其中时觉得是风险的可能变成了大大的价值机会，那些似乎脱离地球重力冲上云霄的极高估值最后掉下来碎了一地。股价，估值，性价比，风险，我如何看待？

看看具体的例子 ：

贵州茅台

茅台2014年净利润154亿 ， 假设2024净利润增长10%就是822亿 ， 10年业绩增长5.36倍 ， 过去10多年 ” 业绩中枢 “ 持续上升,市场给的PE从2014年末的187元的15.3PE变成2020年的1998元股价对应的53.7PE ， 目前PE下降到了23.6倍 ， 但依然远远高于2014-2015年的15-17倍 ， 幸亏2021-2024的业绩成长很厉害 ， 否则2020年的高PE戴维斯双杀不知会多厉害 ， 作为过去增长体量过大过快还有巨大社会库存蓄水池的行业需要特别注意持续性的安全性 ， 这里不展开 。

长江电力

长江电力2016年的净利润208亿 ， 2024年的净利润假设增长5%变成286亿 ， 长电过去9年净利润增长38%但期间市值从2785亿变成6827亿增长145% ， 明显近期的股价是估值驱动型的不说 ” 业绩中枢 “ 驱动的 ， 长江电力2016-2018年PE13-15倍 ， 目前27.9的PE23.9倍 。 虽然长江电力过去9年的 ” 利润中枢 “ 也是向上增长但是非常缓慢 ， 但最近1年多股价和估值PE的上涨远远超过了业绩的上涨 。

中国海洋石油

由于石油的供求和价格具有明显的周期性 ， 使得业绩过山车是常态 ， 但我们也可以一目了然看出 ：

下图我们一目了然看到中还有2010-2024的净利润 “ 业绩中枢 ” 的趋势线向上 ， 但由于油价和净利润波动巨大使得这类公司的业绩中枢非常复杂 。

2021年69.1美元中等偏低油价但历史新高的净利润但2021末市值2976亿CNY市盈率4.2倍 ， 明显2010-2014年超景气周期时的市值3693-7173亿CNY ， 合理吗 ？ 甚至2021年末市值2976亿远低于2018和2019年末的市值4561-5095亿市值 ， 合理吗 ？ 只给历史20年平均油价对应的业绩4.2倍给高毛利低债成长公司这个估值 ？

看下图 ， 2021-2024年看估值是挺低的 ， 2.9-5.8倍PE ， 是过去20年最低的PE倍数 ， 甚至21.1HKD的历史新高股价也是很低的估值的 ， 但对于周期行业我们还是哪里不太放心 ？

中海油按70美元油价重算历年的净利润的 “ 业绩中枢 ” 对应的估值 ：

由于石油的供求和价格具有明显的周期性 ， 使得业绩过山车是常态 ， 但过去20年的按70美元油价假设下的业绩具备跟实际利润一致的效果 。 于是我们可以假设统一按70美元时的油价业绩去观察中海油的长期平衡的 “ 业绩中枢 ” 。

过去20年平均布伦特油价75美元WTI油价平均71美元 ， 把过去18年历年的油价全部按70美元折算后中海油的业绩跟实际差不多 ， 对于短期完全无法预判风险和机会 ， 但只是三五年或以上维度看是一目了然的高性价比 ： 把历年油价按70美元的折算收入并按70美元的资源税和暴利税和影响的所得税对应调整 ， 得到历年的净利润变成 ： 2018年564亿 ， 2019年789亿 ， 2020年821亿 ， 2021年714亿 ， 2022年963亿 ， 2023年1078亿 ， 2024年1335亿 ， 2025年1482亿 ， 2026年1576亿 。 。 。

统一按70美元计算中海油的业绩中枢 ： 过去10年中海油按70美元油价计算业绩中枢提高了1335/271=5.13倍 ； 2024年的业绩中枢1335亿比2018年的业绩中枢538亿上升2.48倍 ， 2018年的平均月末股价13.0元 。

下图看70美元油价折算的业绩对应的PE和真实股价 ： 2024年21HKD的股价的估值7.0PE实际上比2016-2018年9.7-12.1HKD的股价对应的PE7.7-8.1倍还更低 ， 这是因为中海油的 “ 业绩中枢 ” 持续上升 。

中海油未来天然气产量到2035年起码要增产70万桶每天 ， 这是起码 ， 因为公司目标是国内油气产量比50:50 ， 目前国内石油产量100多万桶每天 ， 天然气30多万桶每天 ， 公司也提出了国内石油产量稳定不下降 ， 但既然有这个目标 ， 说明公司管理层对国内石油产量的稳定基础上适度增产是有信心 ， 起码未来10年增产30%也就是30万桶每天是没问题的 ， 这个角度看公司的未来10年天然气增产100万桶每天 ， 也就是国内油气增产100% …… 这算是未来10年国内再造一个中海油 。 海外的圭亚那也未来几年产量翻倍 ， 加拿大技改后产量也持续上升 。
下图的增产模型更加保守 ， 未来三年大概按公司经营策略 ， 三年后按每年增产8万桶每天或3-4%年化慢速增产 ， 这可能过度保守 ， 只是 ， 边走边看边修正吧 ： 下图的模型对我个人而言挺重要的 ， 因为我在乎的整个市场的大型靠谱公司中 ， 一直动态需求动态最高长期安全边际和长期性价比的标的 ， 当然 ， 即使长期不错 ， 也有最极端低迷股价股息跌一半可能性 ？ 但未来而言长期向好趋势而且又是动态最佳标的之一 ， 那我为何为了可能的利润最大化而高频大仓位进出呢 ？

总结一下

1. 高股价可能是高估值 ， 比如股价的涨幅明显高于业绩涨幅一大截 ， 而目前估值明显比较高股息率明显低于比如3% ， 未来的增长空间和持续性却不确定 。

2. 高股价可能不是高估值 ， 比如股价涨了 ， 但业绩中枢却远远涨了更多而且持续优质成长 。

3.性价比和风险有时是一体两面的混合体 ， 有时短期的风险和机会难以区分 。 有时短期看是风险长期看则是大机会 ， 有些短期看是大机会但进入后马上风云突变带来巨大回撤的风险 。

最后我说一下我个人的观察和心得 ： 一方面我个人不想用我自己刚需的钱 （ 本金 ） 去博弈我不需要的利润 （ 过度博弈可能产生的额外收益 ） ， 所以也不用杠杠 ； 另一方面 ， 我也不愿为了多吃一块外面的肥肉而短期放弃口中更大块的肥肉 。 继续选择躺平收息 ， 同时尊重价值创造需要的时间规律等待瓜熟蒂落的自然法则 。

如何选对基金，稳稳地赢？欢迎加入雪球官方出品的雪球基金第1课！小雪1对1亲密陪伴式教学，7天时间教你一套系统的基金投资方法 ！ 让你能够明明白白地认识投资！

还有长期的社群可以交流心得，让我们共同等待市场的上涨！长按下方二维码即可报名！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。