文 招商宏观张静静团队

核心观点

5月工业企业利润增速回落，但营业收入同比增速回升，主要是PPI同比增速上行的边际贡献。年内全球库存周期向上叠加出口抢跑仍将令出口保持韧性，外需依赖程度较高的中游装备制造业仍有望获得支撑。5月财政收入增速回升，财政支出增速回落，地方财政支出增速回落较为明显。5月份是财政支出小月，当月的支出增速变动对整体经济的影响相对有限，可以进一步等待6月份的支出数据细节。6月制造业PMI持平，服务业和建筑业环比回落但仍在景气区间。高频数据显示生产端和下游消费均现好转。关注未来2个月暑期旅游旺季的消费热度、7月15日至18日党的二十届三中全会。海外方面，4月（最新数据）美国延续主动补库，但上一轮（2020.7-2021.4）主动补库力量较强，透支了本轮补库需求，因此本轮主动补库属于弱补库。

落脚到资产端，居民部门对固收类理财的热情持续高涨。中期看，地产数据正式转好、美联储正式降息之前，国内债牛与高股息趋势就将延续。据中国基金报报道[1]，数据显示，截至6月14日，最新理财规模已达29.84万亿元，相比去年末激增3.04万亿元。此外，理财新增规模中，固收类理财大增，混合类和权益类理财规模有所减少。

5月工业企业利润增速回落，6月制造业PMI持平，高频数据显示生产端和下游消费均现好转。1）5月工业企业利润增速回落，但营业收入同比增速有所回升，中游原材料盈利持续改善。5月工业企业利润累计同比增速较上月回落，当月同比增速从4月的4.0%降至0.7%。但营业收入同比增速有所回升，主要是PPI同比增速上行的边际贡献，但PPI增速上行中有较大部分来自于翘尾拖累效应的减小，实际价格仍然处于较低水平，有效需求不足和部分产能过剩问题同样对工业企业的收入和利润增加形成压制。积极的方面在于PPI增速仍有上行空间，或将带动整体利润率进一步修复。年内全球库存周期向上叠加出口抢跑仍将令出口保持韧性，外需依赖程度较高的中游装备制造业仍有望获得支撑。2）5月财政收入增速回升，主要为非税收入贡献；财政支出增速回落。5月一般公共预算收入增速回升，结构上，税收收入同比保持低位，但非税收入同比增速有所上升。5月一般公共预算支出增速回落，地方财政支出增速回落较为明显，分用途看，民生领域支出增速整体回落；基建相关的各项支出增速分化，支出增速增长最为明显的分项是交通运输，农林水支出同比略有下降但维持较高水平；节能环保支、城乡社区支出同比增速回落。然而，5月份是财政支出小月，当月的支出增速变动对整体经济的影响相对有限，可以进一步等待6月份的支出数据细节。3）PMI数据显示制造业景气度基本稳定，服务业和建筑业环比回落但仍在景气区间。国家统计局数据显示，6月份制造业PMI持平前值录得49.5（前值49.5），商务活动环比下降0.6录得50.5（前值51.1），建筑业PMI录得52.3（前值54.4），综合PMI录得50.5（前值51.0）。制造业景气度基本稳定；服务业和建筑业环比回落但仍在景气区间。暑期旅游旺季来临，6月27日下午，文旅部在第二季度例行发布会上公布，超4000项约3.7万场次文旅消费活动将在暑期举办[2]。可关注未来2个月消费数据热度。4）高频数据显示生产端和下游消费均现好转。高频数据显示，上游铁水产量、高炉开工率好于季节性，沥青开工率开始上行；中游开工率均现回升；下游方面，航空季节性上行，货运超越季节性回升，出口运价连续六周大幅走高。中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开[3]。

美国核心PCE通胀如期放缓，核心耐用品订单、新屋销售均不及预期，经济放缓信号进一步显现。1）美国核心PCE通胀如期降温。周五美国商务部发布数据，5月核心PCE物价指数同比2.6%（预期2.6%，前值2.8%），为2021年4月以来的最低值，环比增长0.1%（预期0.1%，前值0.3%），PCE通胀从前值2.7%放缓至2.6%。同日，密歇根大学消费者调查显示，一年期通胀率预期超预期降至3%（预期3.2%，前值3.3%），5至10年期通胀率预期降至3%（预期和前值均为3.1%）。但本周二，美联储理事鲍曼对通胀表态仍偏鹰，表示供应链改善、移民带来劳动力供应增加等降通胀的因素不太可能持续下去，通胀存在多重上行风险，预计今年不会降息。2）本周公布的美国经济数据普遍偏弱，经济放缓信号进一步显现。美国一季度实际GDP环比折年率终值从1.3%上修至1.4%，仍较去年季度的3.4%显著放缓；其中，一季度实际个人消费支出环比折年率终值从2%下修至1.5%，大幅低于去年四季度的终值3.3%。美国5月耐用品订单月环比0.1%，虽然高于市场预期的-0.1%，但能高于预期的主因是前值从0.6%大幅下修至0.2%。核心耐用品订单月环比-0.6%，大幅低于预期值0.1%，前值从0.2%上修至0.3%，或表明当前企业对资本开支偏谨慎。美国5月新屋销售同样表现不佳，年化新屋销售总数61.9万套，预期64万套，月环比-11.3%，预期0.2%。3）法国议会选举开启，右翼势力崛起，法国股债加剧波动。由于欧洲议会选举显示法国大幅“转右”，法国总统马克龙将原定2027年举行的法国国民议会选举提前，6月30日首轮投票，7月7日第二轮投票。当前民意调查显示，国民联盟（极右翼）的支持率大幅领先于马克龙所在的Ensemble党团（中间派偏右）。国民联盟大概率将赢得更多议会席位，甚至可能拿到超过半数的席位（但概率较小）。10年期法国国债本周上行12.4BP；6月7日以来累计上行24.7BP，10年期法德国债利差累计扩大31.7BP。一旦本次法国议会改选确认了极右翼势力的抬头，叠加大选前美联储暂无降息计划等因素，不排除美元指数进一步小幅走强。若美元与美股共振走强，则美股的虹吸效应将被强化，非美资产短期波动或加剧 。

正文

宏观周观点

1、5月工业企业利润增速回落，但营业收入同比增速有所回升

2、美国核心PCE通胀如期降温

注：

[1]https://www.chnfund.com/article/AR62ae23fe-eca9-11dd-55b5-3a13792bbe3e#

[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202406/content_6959806.htm

[3]http://politics.people.com.cn/n1/2024/0627/c1024-40265720.html

风险提示：

国内及海外政策超预期。

以上内容来自于2024年6月30日的《趋势的力量——宏观周观点（2024年6月30日）》报告，报告作者张静静、张一平、张岸天、马瑞超等

本文源自：券商研报精选