美联储最头疼的问题终于出现了

美联储最头疼的问题终于出现了，就是 SOFR 飙升显示出金融市场的流动性问题。最近，美国金融市场上一个叫做 SOFR 的指标突破了今年的高点，引发了一些敏感金融人士的关注。本期我们先讲 SOFR 是什么指标？为什么它比非农数据、通货膨胀数据重要，以及借鉴美联储在过去是如何应对 SOFR 飙升？市场流动性问题是否会转变美联储当下的货币政策。

SOFR 全称是担保隔夜融资利率（Secured Overnight Financing Rate），是一个由美联储于 2018 年推出的新利率指标，它反映的是金融机构在隔夜借贷市场上用美国国债作为担保进行借贷的利率。简单来说，就是金融机构为了短期资金的周转，用政府债券做抵押，向其他机构借钱的利息。那本年 7 月 1 号，SOFR 突破今年的高点，达到了 5.4%，超过了美国联邦基金利率 5.33%。

那什么是联邦基金利率呢？

这个是美联储设定的一个目标利率，是指美国银行间隔夜拆借市场上的利率。具体来说，它是商业银行互相之间借出或借入联邦准备金所收取的利率，这个拆借利率是不需要做国债抵押的。那讲到这里很多人就听明白了，SOFR 是拿国债做抵押的借贷利率，那这个应该是低于不需要做抵押的联邦基金利率的，但 7 月 1 号 SOFR 居然还比联邦基金利率高了 7 个点，这说明银行流动性出现了重大问题，就意味着市场上的资金非常紧张，资金的借贷变得更加昂贵。

虽然接下来的几天 SOFR 马上回落到了 7.33%，也就是目前的联邦基金利率的标准，但是这一现象依然足够让华尔街和美联储紧张了起来。那Reuters也提到了 2019 年的情况，那一会儿我们来说一说 2019 年发生了什么。资金流动性的问题才是美联储最最关注的事情，它的重要性远远超过了任何经济数据、通胀数据，甚至超过了要和东方巨龙打金融战的目的。流动性都没了，还有什么可打的呢？

那么Reuters文章解释的是，SOFR 的飙升大致与美联储的隔夜逆回购工具使用增加相吻合。美联储的隔夜逆回购工具，这个我们过去也讲过很多次，货币市场基金将没有用处的资金借给美联储获得利息。上周这一工具的流入资金达到了 6646 亿美元，是自 1 月 10 日 6800 亿美元以来的最高水平。这种流入增加通常发生在季度末，因为华尔街的做市商出于监管原因减少了业务，促使他们将现金存放在美联储获得收益。

那还有一种解释是因为 6 月美国国债卖得相当不好，美国的国债做市商，也就是美债的一级代理商，他们必须接盘卖不掉的国债，那么 6 月底就进行了结算。因为他们承接的量太大，导致做市商在 7 月 1 号出现了钱荒，是让美国财政部缺钱，不停的扩大国债的发行，而美联储还在保持超高利息，还在做着货币紧缩的动作，也就是慢慢减持国债，所以越来越多的国债囤积在做市商手里，华尔街的大银行已经跟微商一样头疼了，这货囤到什么时候是个头？

我们再回看上一次 SOFR 迅速飙升发生了什么？在 2019 年 9 月，回购市场上突然出现了资金短缺，导致借贷利率大幅飙升，SOFR 也因此迅速攀升，最高达到了 5%点多，而当时的基准利率还在百分之二点多。那具体原因包括了企业税款缴纳和财政部发行国债导致的短期资金需求激增。

面对当时 SOFR 如此的飙升，美联储迅速采取了一系列的紧急措施：

一、公开市场操作，注入流动性。美联储在 2019 年 9 月 17 日首次进行了 750 亿美元的隔夜回购操作，为市场注入急需的流动性。这一操作是在金融机构以国债等高质量抵押品进行抵押的情况下，美联储提供短期贷款。

二、持续回购操作。为了确保市场稳定，美联储连续多日进行了多次回购的操作，不仅包括了隔夜回购操作，还包括 14 天期的定期回购操作，这些操作总额达数千亿美元，成功缓解了市场的资金紧张状况。

三、宣布常规回购操作计划。美联储在 9 月底宣布，将至少持续进行每日和定期回购操作，直至 10 月中，以确保市场有足够的流动性，这一计划的宣布进一步稳定了市场预期。

那美联储的快速反应和大规模流动性的注入成功稳定了当时的回购市场，SOFR 也迅速回落至正常水平。此后美联储还进行了多次回购操作和购债计划，以确保市场的流动性稳定。

通过这个具体案例我们可以看到，当 SOFR 飙升并超过联邦基准利率时，美联储会迅速采取行动，通过公开市场操作等措施向市场注入流动性，来大量放水，确保金融市场的稳定。这些措施可以在短期内解决流动性，也为长期的市场提供了保障。没有任何指标可以让美联储做出如此快速和这种规模的放水。

所以今年美联储是否会被迫降息，继续大放水，第一指标还是市场流动性，这个就可以通过 SOFR 表示出来，大选、经济、东方巨龙都没有金融市场是否有充足的资金重要。