太长不看：
十年前需要用到正回购，是因为我国“入世”后外汇流入持续增长，央行将“外汇占款”作为货币投放的首要方式。货币投放过多，央行才需要通过正回购适当回笼一部分，来呵护流动性。
“-20bp”和“+50bp”的不对称性，可能有两种解释：其一，上下限的算术平均值是1.95%，比现在的7天期逆回购利率多了15bps，相当于隐含了一次“加息”，这是资金面收紧的信号；其二，透露出对利率下行的容忍度更低，如果短端利率再下20个bp，央行或许就要出手暴击了。
即便是如今市场认为无解的难题，央行也能出台相应对策——你资产慌，我借来国债喂给你；你流动性宽，我就正回购抽走流动性。当央行动真格时，不要与之作对，想想当年的“国债327”事件（详见正文）。
时隔十年重启的逆回购，是什么操作？
7月8日早盘开盘前，央行官网发布了这样一条公告：
各公开市场业务一级交易商：
为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
随后，市场各期限利率债品种现券利率全线上行，部分短端的甚至上冲了5个BP以上。
图：7月8日早盘主要利率债品种盘间行情
市场对逆回购会更熟悉，因为每个工作日早上9:00-9:20央行都会进行一定数额的7天期逆回购操作来向一级交易商主动投放资金，且其资金成本已经被央行正式定为新的政策利率锚。
而正回购则是反过来，央行作为公开市场的正回购即融资方，从交易商处回收流动性，是一种流动性回笼工具。值得注意的是，央行正回购上一次使用还是在2014年11月，且也是“临时性”的，一般一周1-2次，期限为14天期。
图：正回购历史操作记录（上）、操作规模散点图（下）
之所以当时需要用到正回购，是因为我国“入世”后外汇流入连续十余年增长，商业银行向央行结汇，形成了央行资产负债表负债端大量的“外汇占款”，这也是当时央行货币投放的最主要方式。货币投放过多，央行才需要通过正回购适当回笼一部分，来呵护流动性。
但2015年汇改后，我国外储规模开始下降，外汇占款不再是主要的货币创造方式，央行开创了更多公开市场操作工具（逆回购、MLF操作等），正回购也就退出了历史舞台。
如今央妈选择在当前的时点重启正回购，对资金面的震慑效果不必多言。配合逆回购规模来看，7月以来央行逆回购规模明显缩量，连续一周都是净回笼，已经释放出边际收紧的信号。
“非对称”的新利率走廊？
本次还有一个值得注意的点，就是明确了“临时隔夜正回购操作利率=7天逆回购操作利率-20bps”和“临时逆回购操作利率=7天期逆回购操作利率+50bps”。
市场上有声音认为，这是回应了陆家嘴论坛上对收窄利率走廊的预告。
目前7天逆回购操作利率1.8%，未来[1.6%，2.3%]将是我国新的利率走廊，这较原先245bps的旧利率走廊已明显收窄。
收窄利率走廊，目的就是防止资金利率过度上行或下行而引发不必要的麻烦。
图：隔夜资金利率有时会大幅波动
月末、季末、节假日前，资金往往会比较紧张，之前一些时点隔夜借贷成本甚至上升至两位数水平。如今央行特意选择在工作日下午临近收盘（16:00-16:20）开展临时隔夜正、逆回购，有缓解特殊时点短期资金需求的目的。
另一方面，明确资金利率的波动下限，也是对常规逆回购操作的一个补充，来对抗有时“不听话”的市场。
可是这一货币工具的有效性有多少？我们不妨看看：
央行新设的临时逆回购资金利率为DR007-20bps = 1.75%，而最新的隔夜银行间逆回购利率DR001为1.76%，该工具的临时流动性补充比银行间隔夜都低，其实是避免了机构过度依赖该工具，目前并没有实际性的宽松或紧缩效果，只是信号意义。
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