来源：陈兴宏观研究 财通证券

报告正文

“挤水分”和“弱需求”下信贷走弱。6月新增社融规模同比由多增转为少增，人民币贷款是主要拖累。6月新增信贷同比少增额扩大至9200亿元，结构上企业贷款占到新增贷款的77%，居民部门融资需求仍然偏弱。一方面，在地产新政的提振下，6月地产交易活跃度边际回暖，但销售仍保持负增；另一方面，在“防空转”、信贷“均衡投放”及“挤水分”的政策要求下，信贷投放节奏进一步放缓。

“手工补息”影响仍在释放。一方面，伴随着整改“手工补息”的影响仍在持续，叠加存款利率下行，部分企业活期继续向定期存款、资管产品和早偿贷款转移，主导M1的继续下探；另一方面，6月PMI保持在收缩区间，BCI企业销售、利润、融资环境和招工前瞻指数环比均有下行，反映了企业预期仍然较弱。若将居民活期存款纳入统计口径，6月M1同比增速也有明显下行，而进一步考虑了货币基金和现金理财后的M1增速由正转负。

存款“脱媒”趋势不改。首先，6月全市场理财规模较5月下降约9100亿元，不过理财回表的规模符合季节性规律，而7月以来，理财规模快速反弹，反映出居民存款“脱媒”的趋势仍在持续；其次，财政投放到资金落地的时滞偏长，6月财政存款减少的规模不及去年同期，财政对于M2的支撑力度不够强；最后，有效融资需求不足下的存款派生能力削弱拖累M2延续走低。

往后看，结合央行潘行长在陆家嘴论坛提到的“货币信贷增长已由供给约束转为需求约束”，当前经济修复乏力和融资疲弱的主要症结在于需求不足，6月CPI同比增速回落、PPI保持负增也可印证，我们认为，货币进一步宽松的效果或较为有限，而财政的进一步加力或仍可期待。

新增社融同比转为少增。2024年6月社会融资规模增量为3.3万亿元，同比由多增转为少增9283亿元。从分项来看，首先，6月对实体经济发放的人民币贷款增加2.2万亿元，同比少增额延续扩大至1万亿元，已连续第8个月同比少增，是6月社融同比转为少增的主要拖累；其次，6月未贴现承兑汇票减少2047亿元，同比由少减转为多减1356亿元，也对社融同比少增构成较大拖累；最后，6月企业债券融资规模回升至2128亿元，但同比由多增转为少增121亿元，6月境内股票融资同比少增额收窄至546亿元，连续第12个月同比少增，这两项直接融资项目也对社融同比读数形成一定拖累。6月政府债券净融资规模回落至8487亿元，同比多增额缩小至3116亿元；其他非标融资方面，6月信托贷款同比由少增转为多增902亿元，委托贷款同比由少增转为少减55亿元。

居民和企业贷款同比少增额扩大。6月份新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增额扩大至9200亿元。其中，居民部门贷款增加5709亿元，同比少增额扩大至3930亿元，新增短期和中长期贷款较上月均季节性回升；从同比变化上来看，居民短期和中长期贷款同比少增额分别扩大至2443亿元、1428亿元。企业部门贷款增加1.63万亿元，同比少增额扩大至6503亿元；从分项来看，企业新增短贷由减少转为增加6700亿元，同比少增额缩小至749亿元；企业新增中长贷较上月回升至9700亿元，同比少增额扩大至6233亿元，票据融资由增加转为减少393亿元，同比由多增转为少减428亿元。

M2、M1增速续降，社融存量增速走低。在去年基数走低的背景下，6月份M2同比增速较上月回落0.8个百分点至6.2%，6月财政性存款减少8193亿元，同比由多增转为少减2303亿元；居民部门存款增加2.14万亿元，同比少增额扩大至5336亿元；企业部门存款增加1万亿元，同比少增额扩大至1.1万亿元。在去年同期基数走低的背景下，6月份M1增速降幅继续走扩至-5%，较上月下行0.8个百分点，6月M2与M1同比增速之差稳定在11.2%。在信贷增速放缓的影响下，6月末社融存量增速由升转降至8.1%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《M1增速为何续降？——2024年6月金融数据解读》

对外发布时间：2024.07.12

本文源自：券商研报精选