太长不看：
上周美国通胀数据超预期回落，叠加鲍威尔鸽派表态，市场对美联储降息的预期重新升温，9月降息的概率升至近九成；
从历史来看，美联储分别于1995年、1998年以及2019年采取预防式降息，降息幅度和持续时间均少于衰退式降息；
由于当时美国经济均处于“金发女孩”状态，美股和美元指数均维持上涨，黄金在2019年的降息周期中更为强势；
随着中性利率的抬升，美联储本轮货币政策可能更加克制，基于经济和通胀数据的变动，保持且看且降的节奏。目前市场“抢跑”降息交易，很有可能出现降息兑现后资产轮动加快的情况。
降息交易升温
上周美国通胀数据超预期回落，叠加鲍威尔鸽派表态，市场对美联储降息的预期重新升温。
CME观察工具显示，9月降息的概率升至近九成。就资产走势来看，美债利率回落，美股上涨，黄金上行，均在定价降息。
7月以来美国经济数据出现走弱迹象，但整体仍维持韧性。
亚特兰大联储在就业报告和贸易数据公布后，上调了二季度实际个人消费支出增长和二季度实际私人国内投资增长的预测，分别从1.1%和6.5%上升至1.5%和7.6%，预计二季度实际GDP增长率为2%。
从历史来看，美联储降息可分为两种模式，一种$APPEND种是经济衰退倒逼降息，另一种则是美联储为应对潜在的衰退风险而主动采取预防式降息。
通常而言，衰退式降息累计降息幅度大，持续时间长，而预防式降息的幅度小，累计次数少。90年代以来，美联储分别于1995年、1998年以及2019年开启预防式降息干预，三次都是降息3次，共计75bp。
考虑到当前美国经济和金融市场的温度，本轮宽松周期的开启更倾向于是预防式降息。
历史预防式降息特征
在经历了1994年的一轮快速加息后，美国经济于1995年逐步放缓，PMI连续回落并降至收缩区间，失业率逆转开始上行，GDP增速从4%以上水平骤降至1995年二季度的2.4%，尽管当时CPI还未回到3%，美联储于1995年7月转为降息。
1998年亚洲金融危机和LTCM破产事件冲击下，美联储为防范金融风险蔓延，于1998年9月开始降息。但从经济数据来看，当时美国失业率、GDP均未出现显著恶化，全年GDP同比读数始终保持在4%以上。
最近的一次2019年，全球经济于2018年末开始放缓，但美国经济仍具韧性，直至2019年二季度显露出走弱迹象，贸易摩擦对经济增长的挑战逐步显现，美联储随即开始“吹风”释放转向信号。
9月美国遭遇流动性冲击，联邦基金利率与其实际上限超额准备金利率倒挂，隔夜回购利率更是一度触及10%，刷新金融危机之后的新高，这一市场波动促使美联储加快引导短端利率下降，并持续通过回购操作稳定金融市场。
2019年8-10月美联储连续三个月降息25个基点，将利率目标区间重新调整至1.5%-1.75%区间。
2019年的预防式降息很大程度上还受到了资本市场的“裹挟”，流动性风险下标普500指数在2018年底和2019年中分别出现大幅调整。
考虑到美国家庭资产配置与美股的深度绑定，资产价格的下跌会引发收入和需求端的收缩，进而引发的螺旋式负面效应，资产价格的波动越来越成为美联储货币政策的考量之一。
图：美国消费者信心与美股走势高度一致，对于以消费为主导的美国经济增长而言，美股带来的财富效应支撑消费需求
资产如何反映
就资产表现来看，美联储政策转向对美股的影响取决于政策的宽松与经济基本面走弱有多大的相关性。
如果是由于经济衰退倒逼美联储转向的，美股将受到经济走弱的负面拖累，反映在盈利端的下行压力上，因而过去美股在经济衰退期走势均下跌。直至美国经济企稳之后，美股才能受益美债收益率下行的利多由熊转牛，估值和盈利同时提升。
但在1995年、1998年和2019年美国经济处于高增长+低通胀的“金发姑娘”组合，美股的表现并不差。
1995年到2000年间，美股处于历史大级别牛市中。1995年降息周期中，美股牛市趋势不变。1997年亚洲金融危机一定程度上拖累了美股98年的表现，但预防式降息很快扭转了美股的阶段性调整。
分行业看，降息落地后的大约半年时间内，医疗保健、通讯服务、信息技术和金融板块的表现相对占优，受降息的刺激更为明显，弹性更大。
图：前三次预防式降息半年时间内，标普500各板块的表现
其余大类资产中，美元指数在1995年至2000年期间处于上行周期，期间两次预防式降息美元指数出现了小幅调整，但上行趋势并未改变。2019年，美元指数也基本稳定在96以上。
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