太长不看:
上周以来道指连涨五日,逼近41000点,涨幅超过此前一直领先的标普500和纳斯达克,受降息交易和特朗普交易的共振;
普遍被认为会受益于特朗普政策的能源股表现相对不及金融股。回溯特朗普和拜登任期内的表现,传统能源股在后者任期内反而更强势,反映油价基本面的力量远胜于政策导向;
一直以来能源行业都是共和党最大的金主之一,但即便依旧支持共和党,但能源公司也承认民主党入主白宫采取的限制性措施对行业更有利。
特朗普交易持续
自上周以来道指连涨五日,逼近41000点,累计上涨4.23%,超过此前一直领先的标普500指数(1.6%)和纳斯达克(0.43%)。
就成分股表现来看,联合健康、卡特彼勒、家得宝领涨,而亚马逊、微软、英特尔领跌。
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标普11个行业中,过去五个交易日,同样是工业、房地产、材料、金融涨幅靠前,而信息技术和通讯服务下跌。
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降息交易和特朗普交易是眼下市场上最炙手可热的两大主题,交易的共识集中在于对利率变化敏感的小盘股,同时特朗普政策友好的传统周期股,美债收益率曲线陡峭化以及黄金等资产。
《银行股,接棒七姐妹?》中提到,降息交易下,美债收益率曲线大概率会呈现“牛陡”,曲线正常化直接利好金融银行股。
叠加近期美股各大银行相继公布业绩,稳健的增长加上低估值,金融板块迎来一轮补涨,KBW银行指数过去五个交易日上涨7.4%,大银行中高盛以6.4%的涨幅领跑。
不过相比之下,同样受益于特朗普政策和降息预期的传统能源股表现不及银行板块,过去五个交易日标普能源板块累计上涨3.9%,权重股中埃克森美股涨4.6%,雪佛龙涨3%,西方石油涨1.8%。
隔夜在工业(2.5%)、材料(1.9%)、可选消费(1.8%)、金融(1.1%)等特朗普交易受益板块继续上涨的情况下,能源股相对示弱,微涨0.36%,雪佛龙等权重股小幅下跌。
这就带来了一个问题:特朗普交易的可靠性。
在特朗普的上一个任期,其推出的鼓励油气开采、放松金融监管以及推进基建的施政措施,极大提振了相关周期股的情绪,2016年标普能源板块上涨近30%,在所有行业中领跑,金融(22.8%)、工业(18.9%)以及原材料(16.7%)板块的涨幅也都居前。
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但尽管特朗普确实在其任期内大力支持传统能源行业,但标普500能源指数在此后四年中有三年在所有行业中表现垫底。
政策未必决定收益
回顾拜登上任之后能源股的表现,2021年和2022年能源板块分别以54.6%和65.7%的涨幅领跑标普11个行业,甚至让七巨头也黯然失色。
要知道清洁能源是拜登任期最鲜明的标签之一,艰难通过的《通胀削减法案》虽然在金额上大幅缩水,但也是美国政府史上最大规模的气候承诺了。
从实际市场反馈来看,清洁能源指数在2020年全年上涨142%,表现确实强势,而同期标普500能源指数则下跌34%。
但拉长时间,从拜登就职算起到现在,标普500能源指数翻了一番,但清洁能源指数则从高点下跌55%。
图:标普清洁能源指数VS标普能源指数
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从特朗普和拜登任职期间的行业表现来看,主导能源行业走势的也并非白宫的政策,油价和地缘等因素仍起着主导作用。
特朗普任期,油价整体维持震荡,相应地限制了能源板块的涨幅,而拜登任期,大流行后需求反弹,再加上俄乌和中东地缘的扰动,油价最高冲上120美元/桶,目前也稳定在80美元/桶附近,高于特朗普时期50美元的中枢,政策在宏观力量面前相形见绌。
大选年候选人的政策倾向确实会对相关板块的表现有所影响,但一方面需要基本面的支撑,另一方面情绪炒作下的超额回报也可能会在上任之后逐渐消退。
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金主“倒戈”?
一直以来,能源行业就是共和党最大的金主之一。
本轮选举周期中,能源和自然资源行业将其73.5%的捐赠给到了共和党,总计约11.3亿美元,总额仅次于金融行业的65亿美元。2016年和2020年选举周期的总捐赠分别为14亿美元和16亿美元。
图:不同行业为两党的捐款比例
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尽管绝大多数油气生产$APPEND产商仍支持共和党,但同时也承认,如果民主党入主白宫,行业往往会有更好的表现,主要是由于民主党倾向于实施更为严格的法规限制生产,这使得油价能够维持在高位,而在更加自由放任的环境下,油价反而会走低。
最典型的就是2014年,美国中小页岩油企业开足马力增产增收,最终的结果是油价从2014年6月的高点一路下跌,到2014年底几乎是腰斩。在油价已经大跌的2014年12月,美国的原油日产量仍在不断创新高,超过了910万桶。
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拜登任期内批准的石油和天然气生产租赁数量创下了历史新低,近13万英亩,而特朗普任期这一数字为440万英亩。
拜登任期内的其他限制措施包括:增加联邦租赁的使用费、限制联邦油井的排放和燃烧、提高陆上钻井的最低保证金、禁止在北冰洋进行新的租赁并要求海上钻井商购买约69亿美元的新补充清理保险。
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与此同时,美国页岩油企业自己也在股东的约束下改变经营策略,充分受益于高涨的油价和需求,一举扭转了此前的亏损并获得了创纪录的利润,同时更多转向回馈股东并偿还债务,资本开支增长反而缓慢。
2021年至2023年期间,美国前五大石油和天然气公司的利润超过2500亿美元,与“亲石油”的特朗普任期前三年相比,这一数字增长了160%。埃克森美孚、雪佛龙等石油天然气公司的股价也相继达到到或接近创纪录的水平。
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