摘要：
- 本轮美国劳动力市场失业率的上升是“非典型的”，主要源于劳动力供给增加，而非企业因需求下降而裁员。这种差异使得失业率的上升大概率不是“非线性的”，因此也将不会导致经济走向衰退。
- 联储“降息”预期升温对很多资产价格的影响与共识中的“特朗普交易”。相反，如美元、美债等。从结果上看，近期“降息交易”在美元和美债定价上暂时占上风。然而，不排除特朗普交易仍会升温。
- 分裂的法国议会降低了财政大幅放松的风险，但也带来了法国的政治僵局。在英国，工党的压倒性胜利可能会带来更多的政治稳定，但艰难的财政选择依然存在。撇开政治不谈，欧洲工业正努力从全球贸易活动的上升中受益。
一、灵活工作和AI发展重塑美劳动力市场
失业率上升主要源于劳动力供给增加，而非企业大规模裁员，因此不太可能具有引发需求萎缩和经济衰退的“乘数效应”。
灵活模式和AI发展重塑美劳动力市场（中金）
中金指出，本轮美国劳动力市场失业率的上升是“非典型的”，主要源于劳动力供给增加，而非企业因需求下降而裁员。这种差异使得失业率的上升大概率不是“非线性的”，因此也将不会导致经济走向衰退。
- 6月份季调后总失业人数较上月增加了16.2万，其中，因裁员所致的永久性失业人数反而下降了12.1万，这使该类失业的总人数降至2024年2月份以来最低水平。
- 相比之下，重新进入劳动力市场者增加4.8万，新进入劳动力市场者增加7.8万，因完成临时性工作而失业的人数增加9.9万。
- 在过去一年失业人数上升的过程中，永久性失业者占比只有22.9%，而重新进入劳动力市场者的占比却高达42.3%。
- 新进入劳动力市场者的占比为19.2%，因完成暂时性工作而失业的人数占比17.8%，比例也都比较高。
- 如果失业是因为供给增加所致，一般不会产生“非线性”效果，因为供给增加通常是缓慢的，不会带来“乘数效应”。但如果失业是因为企业裁员，那么被裁掉的劳动者会减少消费，这会导致总需求下滑，带来更多失业。
- 这种由企业裁员导致的失业会产生乘数效应，从而导致失业率的上升呈现“非线性”特征。
- 劳动力供给增加还可能会创造新的需求。
- 当劳动力市场迎来更多参与者时，劳动力成本增速将放缓，这意味着企业可以以更低的成本雇用更多员工。
- 这个新的均衡点可能表现为更高的就业人数，但失业率也可能略高于之前的水平。
- 此前的“大辞职浪潮”（Great Resignation）已基本消退，越来越多的年轻人，尤其是Z世代和千禧一代正在重新投入工作。
- 经过疫情期间的迷茫期，年轻人重新审视了工作与生活的平衡。他们追求更有意义、更能实现自我价值的工作，而不是单纯追求闲暇时光。
- 企业开始提供更灵活的工作安排，允许居家远程办公和弹性工作制，满足了员工对工作与生活平衡的诉求，这提高了工作的吸引力。
- 稳健的经济表现提振了人们对于就业的信心，AI科技浪潮的兴起也让年轻人看到了职业发展前景，更愿意投身工作和寻找新的机会。
- 疫情期间积累的储蓄减少，促使一些人重新寻找工作以支撑消费支出。
- 移民的流入可能是导致劳动力供给增加的一个重要因素。
- 本轮临时就业下降可能有其特殊性。一个证据是临时性就业下降的同时，整体私人就业人数持续增长，两者出现“此消彼长”特征。
- 疫情冲击带来巨大的短期用工需求。
- 灵活就业增加了短工人数。
- 优秀临时从业者“转正”。
- 人工智能（AI）的替代作用。
- 本轮美国劳动力市场失业率的上升是“非典型的”，主要源于劳动力供给增加，而非企业因需求下降而裁员。这种差异使得失业率的上升大概率不是“非线性的”，因此也将不会导致经济走向衰退。
二、降息预期上升推动美元走弱
近期黄金盘中一度突破2480美元/盎司，创出新高。
降息预期上升推动美元走弱（华泰）
华泰指出，联储“降息”预期升温对很多资产价格的影响与共识中的“特朗普交易”。相反，如美元、美债等。从结果上看，近期“降息交易”在美元和美债定价上暂时占上风。然而，不排除特朗普交易仍会升温。
- 黄金在“降息”和“特朗普2.0”这两个有多重“矛盾”的交易同时进行背景下的优异表现，再度凸显黄金“进可攻、退可守、长期有空间”的优良配置属性。
- 7月以来，海外政策/政治相关的变化较为密集，同时，美国6月CPI连续第二个月低于预期。
- 众资产表现分化，尤其是在近期美国总统候选人特朗普民调胜选率大幅跳升后，一些此前被公认为“特朗普交易”的典型资产价格走势并未按部就班地发生，如美元近期走弱、且美债利率曲线下移。
- 从结果上看，近期“降息交易”在美元和美债定价上暂时占上风。然而，不排除特朗普交易仍会升温。
- 在两条存在一定内在“矛盾”的主线同时推进的背景下，寻找“交集”成为很多投资者的应对策略。
- 两者均对美国权益资产的影响偏正面，尤其是本土收入占比较大的企业及全球化、但无商品出口的平台型企业，尤其在副总统候选人万斯确认之后。
- 两项逻辑不同的交易均有利于黄金和一些另类资产的表现。
- 经济减速触发降息憧憬，真实利率下降。
- 近期美国名义利率明显下行，并带动真实利率下降，对应持有黄金及另类资产的机会成本下降。
- 降息预期上升推动美元走弱。
- 近期美国6月非农和通胀数据发布后，市场对美联储的降息预期明显升温，开始认为美联储9月降息几成定局。
- 7月至今美元指数累计下跌1.5%，为金价和另类资产价格走势提供一定的支撑。
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