摩根士丹利日前发布研报表示,原油市场在第三季度将继续保持紧张状态,但到第四季度市场将恢复平衡,而2025年可能会出现供应过剩。基于这一展望,大摩预计,明年的布伦特原油价格将回落到70美元中高位。
研报表示,第三季度石油市场依旧紧张,国际油价最近两个月的期货价差处于历史高位。此外,差价合约曲线呈下降趋势,北海实物差价上涨,西非油种也上涨——所有这些都是实物原油市场强势的迹象。
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同时,这种紧张状况也反映在库存上。全球原油库存在4月和5月有所增加,但在6月转为下降,并在7月继续下降。过去四周内,商业原油库存以每天130万桶的速度减少,支持现货价格的恢复。
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大摩认为,目前的紧张局面有三个明显的推动因素:1)季节性需求的强劲,2)OPEC+减产延长至第三季度末,3)非OPEC增长的短暂停顿。这些因素共同推动了上述库存的减少和价格的恢复。而这种情况可能会在夏季保持,并可能使布伦特原油价格保持在80美元中段。
然而,展望未来,有两点值得注意。首先,原油市场的强劲并没有在成品油市场上得到反映。尽管季节性需求支撑,但成品油库存的减少最多只能说是温和的,炼油利润率也在下降。
其次,上述三个因素在第三季度之后都会发生变化从9月到12月,OPEC的总配额增加了50万桶/天,而从2024年12月到2025年9月,又增加了220万桶/天。同时,大摩预计非OPEC生产将再次加速。
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此外,计划外的炼油厂停产率异常低。简而言之,炼油厂正全力运转,推动原油需求。因此,原油市场可能比实际情况更为紧张。同时,这也产生了大量的成品油。根据近期炼油利润率的趋势,这导致了成品油市场的一些疲软。
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大摩表示,第三季度存在大量供给赤字。然而,这种情况在第四季度消失,市场将恢复到均衡状态,并在2025年转为供过于求。
明年,大摩估计非OPEC国家可以增加约150万桶/天的供应。同时,根据最近的公告,OPEC可能也会增加约100万桶/天。这表明供应增长约为250万桶/天,相比之下,大摩假设需求增长为130万桶/天,这与长期历史趋势率一致,且与2024年类似。综合来看,这表明明年石油市场可能会供过于求,供给剩余量约100万桶/天。
尽管当前因素指向这一方向,但实际上,一些数字需要改变才能使市场更接近平衡。然而,油价可能需要下跌才能实现这一目标。
基于这一展望,大摩表示,继续预测布伦特原油价格将在第三季度保持在80美元中段,并可能在第四季度库存稳定时也保持这一水平。
然而,根据目前的情况,大摩认为2025年价格将回落至70美元中段,而到时估计将会有新的支持因素出现。
首先的支撑因素来自OPEC。在6月2日OPEC公告前的几周内,布伦特价格一直在80美元中段波动。因此,合理的预期是,如果布伦特价格保持在该水平附近,额外的OPEC+供应量将出现。不过,OPEC高级部长们也表示,如果明确需求不足以吸收这些额外供应,OPEC可以调整这些计划。因此大摩怀疑,如果布伦特价格跌至70美元中段以下,OPEC可能会进行调整
而第二个支撑可能来自美国页岩油。尽管页岩油生产增长远不如2012-14或2017-19年的“快速增长”时期,但美国仍是非OPEC供应增长的最大贡献者。没有美国的增长,强劲的非OPEC供应增长可以满足所有全球需求的论点不成立。
因此,虽然大摩预测2025年会出现供过于求的情况,并对2025年的价格持谨慎态度,但鉴于有心得支撑因素,所以不预计价格会降至70美元中段以下,OPEC和页岩油将在这一水平提供支撑。
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