近日，有媒体报道，怡宝母公司华润饮料获得赴港上市备案通知书。

今年的4月，华润饮料（控股）有限公司（下称：华润饮料）向港交所主板提交上市申请，securities 中银国际、中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。

十多年前，瓶装水江湖上，长期被娃哈哈、农夫山泉、康师傅等巨头占据，华润怡宝并没有什么存在感。

如今，凭借醒目的绿色包装，怡宝占据国内各大超市、商店的货架，称得上是家喻户晓，单价2元的瓶装水，已经撑起百亿的业绩规模。


水王争霸

怡宝被认为是中国纯净水行业的奠基者，前身为中国龙环（蛇口）有限公司（下称“龙环公司”），成立于1984年，最早是从事刺梨汁碳酸饮料的生产销售，但很快受到可口可乐、百事可乐、雪碧等外资品牌的冲击。

90年代初，意欲转换赛道的龙环饮料便从香港引入“纯净水”概念，并于同年创建“怡宝”品牌。不久，中国第一支纯净水便由此诞生。

只是品牌初创时期，适逢国内饮用水市场百花齐放，怡宝的经营业绩并不出彩，甚至在1991年被万科集团收购后，一度彻底放弃饮料业务，专注生产、销售纯净水，也未能打开局面。

1996年，随着万科第一次提出专注房地产主业，怡宝被当时处于战略调整期的万科剥离。这一次，它迎来了华润集团的入主。当时正在全国大面积收购啤酒和饮料公司的华润创业（华润集团子公司），以1000万元接盘了怡宝。

这一年，娃哈哈纯净水在东北率先打开局面，市场份额迅速提升，同年农夫山泉成立，次年乐百氏纯净水上市，包装水市场的竞争愈发激烈。

2000年哇哈哈已经稳坐了中国瓶装水市场老大的位子，鼎盛之时，其市场占有率一度达到22%，可谓绝对的优势。

这时农夫山泉掀起了著名的“两水之争”，虽遭到哇哈哈领军的全国纯净水企业围剿，却也在不断的掐架中夯实自己的霸主地位。2001年1月到5月，农夫山泉完成了全年销售额的90%，终于登上了天然水老大的位子。

随后，哇哈哈深陷与达能的纷争，曾经的王者风光不再，天下大乱，但让人意想不到的是，借机上位是低调、含蓄的软饮料巨头康师傅。

2004年，康师傅在低廉的纯净水与高端的天然水之间巧妙的开发出成本同样低廉、品牌感却较高的另类瓶装水-矿物质水，透过方便面和茶饮料的领先地位积累下的优质渠道进军瓶装水领域，由于不需要布局水源成本较低，康师傅能够以低于1元的价格优势，不动声色之间就松动了娃哈哈的农村市场。行业也掀起矿物质水热潮，各个品牌的矿物质水也蜂拥出现。

到了2008年7月，据AC尼尔森数据，康师傅的市场份额达到了25%。

在行业巨头鏖战正酣的十多年间，华润集团对怡宝品牌进行换代升级，从品牌标识到水瓶设计、包装设计全部焕然一，华润怡宝纯净水产量由2万吨增至上百万吨，但是市场仍集中在广东大本营，有华南水王之称，外界的激烈竞争对它的扰动不大。

2007年，华润怡宝才正式启动“西进、北伐、东扩”的全国化战略，以背靠华润的“全员铺市、全力巷战”开拓市场、走出华南。期间，怡宝一度成为中国成长速度最快的快消品牌。

2010年，怡宝在饮用水的占有率不过6.7%，而到2013年底，怡宝的市场份额已经超越了娃哈哈和可口可乐冰露，以13%的市场份额位居第三位，而排在前两位的分别是康师傅（22.6%）、农夫山泉（21.5%）。

随着整个饮料行业增长陷入低迷期，包装饮用水市场成为最大的亮点，同时也成为更大品牌的必争之地。

怡宝纯净水在水源上和娃哈哈类似，都是对自来水进行过滤蒸馏净化。而怡宝能在水源劣势的情况下和农夫山泉竞争，是因为采用了华润在啤酒行业运营中独创的“蘑菇战略”。

具体的做法是在不同区域市场找当地的代工厂代工，集中资源在工厂辐射范围内做大市场份额，然后将一个个独立的区域市场连成一片，这种做法可以有效降低运输成本并提高运输效率。凭借这种策略，怡宝杀入农夫山泉的腹地华北和东北市场，市场份额一度追上了农夫山泉。

同时，怡宝2012年以来，率先借势中国马拉松运动的爆发式增长，借助全民健身风潮兴起，成功打开了运动场景的饮用水需求。

一年卖146亿瓶怡宝

目前，华润饮料股权结构十分清晰，由华润集团和Plateau Consumer Fund L.P.（以下简称“普拓投资”）分别持有60%和40%的股权，普拓投资所持股份系收购而来。

早在2011年8月19日，华润饮料向麒麟控股株式会社（以下简称“麒麟”）发行及配发400股股份，对价为4.75亿美元，公司名称变更为华润麒麟饮料（大中华）有限公司，麒麟持有公司40%权益。

麒麟是一家日本上市企业，主要从事啤酒及饮料业务。随着麒麟的加入，华润饮料相继引进了“午后奶茶”、“火咖”“源自世界的厨房”作为产品组合的一部分，合作期限至2025年。2021年至2023年，华润饮料销售与麒麟合作的新产品产生的收入占总收入的比重分别为2.0%、1.5%、1.4%。

二者的业务协同一直延续到了2022年，当年的2月16日，麒麟将其持有的华润饮料40%的股权全部转让予普拓投资，对价为10亿美元。股份转让完成后，华润集团持有60%的权益，普拓投资持有40%的权益。现有的股权格局基本稳定。

招股书显示，普拓投资是一家主要从事投资控股的机构，其最大有限合伙人铭宇有限公司持有其约36.8%的有限合伙权益，铭宇有限公司由中银投资全资持有。中银投资为中国银行的孙公司，也是此次华润饮料上市的联席保荐人之一。

招股书显示，2021年至2023年，华润饮料的营收分别为113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.2%；净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%。

从营收贡献来看，华润饮料超过九成的营业收入来自包装饮用水。2021年至2023年，包装饮用水收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元，分别占总收入的95.4%、94.3%、92.1%。

发展至今，华润饮料已经拥有了“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”等13个品牌，56个SKU。

从产品结构来看，“怡宝”品牌水产品是华润饮料最拿得出手的产品。招股书披露，于2023年华润饮料售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品，仅单一产品年零售额便超过300亿元。

华润饮料也试图开拓多元化战略布局，其产品拓展至运动饮料、咖啡、乳味饮料、无糖茶、奶茶、果汁等全品类。但从业绩上看，收效甚微。华润饮料不得不“加固主业”，在天花板较低、竞争白热化的饮用水行业继续抢占市场。