文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁

法国的养老金体系可分为基本养老保险、补充养老保险和商业性养老保险三大支柱。OECD最新数据显示，2022年法国养老基金资产已达2423.32亿美元。目前，法国面临的养老压力正处于较高水平，马克龙政府因此分别在2019年和2023年进行了养老金制度改革。此外，法国设立了FRR作为养老储备基金，在2023年净资产规模为212亿欧元，本文也详细分析了FRR的基金风险收益及运作模式。目前我国人口老龄化趋势也日益严峻，法国养老金体系对我国养老金制度探索提供了启示。

▍法国的养老金体系可分为基本养老保险、补充养老保险和商业性养老保险三大支柱。

法国的养老金第一支柱是法国的基本养老保险，属于国家养老金，由国家立法实施，属于强制性保险，采取现收现付制。基本养老保险覆盖了全体从业人员。法国的养老金第二支柱是补充养老保险，同样具有强制保险性质，采取的是积分制。法国的养老金第三支柱是商业性养老保险，个人自愿选择加入，实行基金积累制，缴费率根据利率逐年变动。OECD数据显示，法国养老基金资产自2019年开始，其规模每年大幅度增加，2022年已达2423.32亿美元。

▍法国面临的养老压力正处于较高水平。

法国人口总规模在本世纪呈逐步上升趋势，但增速在2005年之后出现明显震荡下滑，且2015年之后便维持在0.3%附近的低位。从人口占比上来看，本世纪法国老年人口占比呈上升趋势，劳动年龄人口占比呈下降趋势。同时，法国所有计划的退休人员数量逐年增加，所有计划下的每人平均养恤金数额也呈不断上升趋势，因此法国的养老金支出规模不断扩大，保持社保第一大开支项地位。法国GDP在2008年之前保持稳定增长，但自2008年之后GDP规模不断起伏，GDP实际同比增长率多数年份位于2%以下，经济增速较低，表明法国同时面临着较大的经济财政压力。

▍马克龙政府分别在2019年和2023年进行了养老金制度改革。

为了解决法国面临的较高水平的养老金压力，以及养老金制度中的碎片化现象，马克龙政府在2019年便进行了养老金制度改革，其核心在于将各部门的职业养老金计划进行统一，实行积分制制度。马克龙政府在2023年再度进行了养老金制度改革，此次的改革重点在于延迟退休年龄。

▍法国设立FRR作为养老储备基金。

FRR成立于2001年，目的是为了给法国的养老金制度提供资金。FRR的管理由监事会和执行委员会负责。FRR净资产规模在2010年增长至370亿欧元后便长期处于一个稳定水平，并于2017年开始震荡下滑，在2023年下降至212亿欧元。

▍FRR基金风险收益及运作模式分析。

FRR的投资回报率在绝大部分年份均为正数，表明获得了一个较好的投资收益，2023年其投资回报率为9.7%。FRR资产配置内容丰富，主要包括性能资产和投资级债券资产两大部分，其中投资级债券资产部分占比逐年下降，性能资产部分占比逐年上升，而且FRR针对每项具体资产的配置在每年会发生较大幅度的变动。FRR的年度总支出变化没有明显趋势，2023年度的总支出为9920万欧元。由于FRR需要履行对于CADES的负债，因此FRR风险管理的核心旨在确保高水平负债覆盖率。同时，2023年FRR的风险管理效果优于2022年。

▍法国养老金体系对我国的启示。

第一，建立多层次保障机制，注重养老金的可持续性和多元化。第二，根据人口结构、就业水平等实际情况，审慎适时推进养老金制度改革。第三，注重公平实施的原则，构建统一的养老金制度。

本文源自：券商研报精选

作者：中信证券研究