摘要：

  1. “延迟退休”改革对我国隔代抚养模式将是明显的冲击，预计政策可以将养老金给付分类对待，以及通过额外的生育补贴模式对冲。
  2. 只有同时推进OMO和LPR利率的下调，才能缓和银行的净息差压力。OMO的利率下调，又面临了汇率贬值压力的约束。人民币汇率的外部因素也在发生变化。近期拜登退选和特朗普回归的概率上升，增加了美元能否依然维持强势的不确定性。
  3. 英国6月份主要通胀率保持不变，服务价格停滞不前，通货紧缩是英国央行的担忧，欧洲选举突显财政挑战和政策转向。

一、”延迟退休”对隔代抚养模式将是明显冲击

《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中提出“按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革。”

”延迟退休”对隔代抚养模式将是明显冲击（申万）

申万指出，“延迟退休”改革对我国隔代抚养模式将是明显的冲击，预计政策可以将养老金给付分类对待，以及通过额外的生育补贴模式对冲。

  1. 延迟退休”改革实际上是财政问题。政策选择推进“延迟退休”改革具有一定必然性。
    • 退休制度不合理引致养老保险可持续性难度加大。
      • 社会保险基金自身保费收入低于支出，必须依赖财政补贴才能做到结余。而随人口老龄化深化，养老保险给付压力也将逐步增长，社保的可持续性能力下降。

  • 日本经验来看养老保险未来缺口实际上需财政买单。
    • 日本中央一般会计中社保支出占比从1991年的17.2%迅速升至2019年的33.0%。若再提升缴费基数，或引致弃缴循环。为破解上述困境，政策选择推进“延迟退休”改革具有一定必然性。
  1. 延迟退休”改革在国际上是应对老龄化的通行办法。
    • 从OECD国家的视角来看，退休时间后移是普遍的。

  • 且一般选择弹性退休时间制度安排以缓和社会矛盾。

  • 改革过程一般会持续较长时间以减少居民痛感。

  1. 未来或兼顾居民感受并选择弹性实施路径。十八届三中全会已有布局，但至今尚未实施。
    • 或源于计划生育放开后对短时间生育反弹的乐观估计以及财政压力相对较小。但随着人口步入净收缩，劳动人口持续下行，保持劳动人口规模稳定，并增强社保可持续性已经成为关键性问题。

  1. 生育率的负面影响需要生育政策对冲。“延迟退休”改革对我国隔代抚养模式将是明显的冲击，预计政策可以将养老金给付分类对待，以及通过额外的生育补贴模式对冲。

二、OMO和LPR同调缓和银行息差压力

7月22日，央行下调OMO利率10BP，随后1年期和5年期LPR利率跟随下调10BP。