摘要
- 关税豁免到期或小幅影响，主要为中间品、资本品。假设最惠国待遇取消，将更多影响消费品。假设关税逐步加征，对消费品影响更大。
- 谷歌指出全球人工智能企业将继续大力投资于人工智能培训基础设施，以开发最先进的LLM（大语言模型），这将提振对关键产品和解决方案的需求，如服务器、网络设备、光收发器和液冷解决方案。
- 人民币急升的宏观基础有三：美元指数回落，稳增长政策加码，贸易顺差新高。人民币急升的触发因素有二：日元升值产生联动，政策调控信号。人民币汇率后续“补涨”空间有限。
一、美国加征关税对消费品影响更大
关税影响出口由近及远的三种可能方式，更多影响消费品。
美国加征关税对消费品影响更大（申万宏源）
申万指出，关税豁免到期或小幅影响，主要为中间品、资本品。假设最惠国待遇取消，将更多影响消费品。假设关税逐步加征，对消费品影响更大。
- 下半年：关税豁免到期或小幅影响，主要为中间品、资本品。
- 前期669亿关税排除清单在今年6月正式到期，将拖累7月之后的出口增速，主要为橡胶塑料、电气机械、机械设备等中间品资本品，6月对美出口走强也源于排除清单到期前“抢出口”的尾部影响。
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- 明年初：假设最惠国待遇取消，将更多影响消费品
- 美国自中国进口加权平均原始税率将从2.5%上升至41.1%。
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- 从商品结构看，最惠国待遇取消对所有商品均施加影响，但相对来看对玩具、纺织服装、家具等消费品影响更大，中间品、资本品影响相对较小。
- 明年中：假设关税逐步加征，对消费品影响更大。
- 加征幅度更大的领域或为目前还未被加征关税的领域，多是消费品。
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- 且加征后影响幅度更大的也是美国对中国依赖度越高的商品（符合关税政策初衷），目前美国对中国依赖度较高的商品主要集中在消费品领域。
- 加征前：抢出口，更多为高依赖商品或中间品、资本品。
- 18-19年四批加征关税清单中，只有“3000亿A清单”出现典型的抢出口特征。
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- 拆分商品结构来看，与美国生产环节绑定（供应链更相关、影响当地生产就业）的中间品和资本品“抢出口”更明显（即使依赖度不高）。
- 消费品只有高依赖度领域“抢出口”，而纺织服装等该现象不明显。
- 加征中：关税豁免清单对冲关税影响，但有效果的更多是中间品、资本品
- 并不是所有关税排除政策均有效，关税排除后3个月内，“有效类清单”美自华进口占比会明显提升、增速反弹5-10个百分点，但“无效类清单”美自华进口占比会继续回落。
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- 拆分结构看，跟美国供应链更相关的中间品、资本品关税豁免更有效果，消费品效果相对有限。
- 加征后：产业转型，协助海外工业化替代消费品出口
- 我国出口模式已在转型，总体模式从依赖美国的加工贸易，转向依赖自主产业竞争力的一般贸易。
- 近十年我国出口份额中更多是中间品与资本品份额提升，显示我国更积极融入全球产业链、帮助海外经济体工业化之路，而不是与其他国家继续开展低附加值消费品市场竞争，分工角色改变。
二、谷歌继续加码AI基础投资
7月23日美国股市收盘后，Alphabet (GOOGL US，未评级)公布了其6月季度财报。
谷歌继续加码AI基础投资（野村）
谷歌指出全球人工智能企业将继续大力投资于人工智能培训基础设施，以开发最先进的LLM（大语言模型），这将提振对关键产品和解决方案的需求，如服务器、网络设备、光收发器和液冷解决方案。
- 24年第二季度的营收增长和谷歌云计算的增长略高于市场普遍预期。
- Alphabet公布，其第二季度营收同比增长13.6%(环比增长5.2%)，略高于彭博社预期0.4%，净利润同比增长28.6%，高于预期2.8%。
- 谷歌云收入同比增长28.8%(环比增长8.1%)，达到103亿美元，也比市场预期高出3%，而其营业利润率同比增长6.4个百分点(环比增长1.9个百分点)，达到11.3%。
- 在资本支出方面，Alphabet在24年第二季度花费了132亿美元(同比增长91%，环比增长9.8%)，主要是由对技术基础设施的投资推动的，其中最大的组成部分是服务器，其次是数据中心。
- 管理层预计，整个财年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度120亿美元的水平。
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- LLM和生成式人工智能开发:迄今为止，人工智能基础设施和生成式人工智能解决方案创造了数十亿美元的收入。
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