股市方面，上周三大指数冲高回落，沪指小幅上涨，深证成指、创业板指下跌。全A日均成交增量903亿至7228亿，周三量能一度跃升至九千亿。重要指数分化，核心蓝筹指数跌幅靠前，小微盘指数领涨，中证红利反弹。

虽然指数于周三进行了一次放量反弹，但反弹过后市场的流动性依然没有维持在8000亿之上，意味着市场信心仍有较大修复空间。受美科技股普遍回调影响，海外映射的NV链、果链等亦普遍调整，而无人驾驶、商业航天、低空经济等“内循环”相关题材反复活跃；零售文旅、医药等超跌板块在本周迎来修复性反弹；此外，前期抱团许久的高息资产出现明显的筹码松动，煤炭、石油、电力等普遍回调。因国内宏观经济波折复苏，部分顺周期亦延续回调。具体来看，综合、社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔领涨，电力设备、公用事业、煤炭、食品饮料、建筑材料等行业跌幅居前。

权益市场定价再寻锚，风险偏好收缩之下，结构性政策难以带来情绪全面改善，困境突围或依靠总量超预期，或依靠筹码优化出清，二者短期均需等待。下一阶段，海外宏观逻辑的切换以及国内政策预期升温值得关注，虽然当前指数的赔率相对较好，但建议等待右侧机会参与超跌板块的反弹交易，否则仍以寻找确定性为主。

从国内看，上周公布的7月制造业PMI数据略不及预期，经济波折复苏基调不变，而政治局会议对于促消费方面的表述出现了一定的积极变化。

从海外看，PMI等数据指向美国经济降温，周五非农甚至触发“萨姆规则”，联储9月降息置信度大幅提升，部分资金已开始讨论降息幅度问题。再结合日本如期加息，日元兑美元大幅升值，人民币贬值压力明显缓解，为国内货币政策腾出空间。7月国内外不确定因素扰动投资者情绪，A股表现低迷，预计8月上述因素将边际收敛，内外政策预期或双双升温。一方面，7月政治局会议定调积极，叠加二季度经济数据走弱，国内稳增长政策或加速落地生效。另一方面，美国经济数据偏弱，随着9月美联储议息会议临近，降息交易或进一步升温，但也需要警惕海外衰退预期的切换。

债市方面，债券市场收益率明显下行。三中全会和政治局会议召开后，政策稳增长的权重增加。货币政策主动靠前发力，LPR、OMO和MLF陆续降息。债券收益率突破前期央行调控的关键点位，曲线明显走平。权益市场单日反弹，带来债券收益率的单日小幅调整。但收益率下行的趋势并未改变。

基本面方面，PMI生产回落0.5个百分点至50.1%；新订单指数回落0.2个百分点至49.3%。前期生产一直好于需求，偏弱的需求支撑较强的生产。但是导致产能过剩问题不断累积，6月份工业企业产销率低位进一步下滑，达到94.5%。目前来看，偏弱的需求无法继续支撑强生产，6月PMI生产下行幅度要大于需求，表明生产向需求收敛。原材料库存回升0.2个百分点至47.8%；产成品库存回落0.5个百分点至47.8%。产成品去库存，是供需走向平衡的表现，企业减少生产，适应偏弱的需求，使得产成品库存有所去化。

流动性和政策方面，央行调降OMO、LPR和MLF利率。资金面保持稳定偏松。后续来看，需要观察地方债发行进度对于流动性的影响。政策对稳增长有诉求，央行需要贯彻落实。三中全会闭幕，公报中提及“全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。”在中长期会议中强调短期增速目标，表明政策稳增长的要求阶段性增加。货币政策之外，其他政策也有陆续推出，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

整体来看，政策稳增长权重阶段性增加，货币政策约束打开，降息已经先行，需要关注7月政治局会议定调和之后的财政、地产政策，在财政、地产发力前，债券市场仍然保持偏强运行。此外，需要关注大行的行为变化，6月以来，由于大行持续买短国债，导致1年国债利率大幅向下偏离资金利率，整条国债收益率曲线相对健康，向上倾斜。