太长不看：
极度宽松的货币政策，是日本多年来探索出的走出资产负债表衰退的唯一方式，而日元贬值是必须付出的代价。
去年二季度以来，净出口才是日本经济的主要动能，其中价格因素是正贡献，数量因素是拖累。剔除掉净出口以后，日本内需的复苏成色依然值得怀疑。
短期之间多次干预汇率，凸显了日本央行当前货币政策的无奈——要贬值，又不敢过度贬值。日元贬值，利好出口企业产品竞争力和名义利润，提振旅游业和相关消费，但加剧了原材料购买成本，并驱使更多年轻人出国打工。
日本居民实际收入依然在下降，制约了消费倾向。而企业端各个行业利润与吸纳就业比例不均衡，中小企业和非制造业承担了就业重任，却并不受益于“日元贬值——促进出口”的逻辑。

本文首发于7月18日，更新于8月1日。

日元汇率现2023年以来最大升值

7月11日以来，日元兑美元汇率升值了7.5%，从161的历史低点回升至149附近；期间，日经225指数回撤8.9%。

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主要发生了几件大事：

日本央行于7月11日、12日总共支出5.6万亿日元干预汇市；

在疲软的通胀数据和边际下行的消费数据支撑下，美联储7月30日进步向市场释放9月降息的信号；

同日的日本央行会议上，日本央行将基准利率上调15BP。

近20年来的绝大部分时间，日元汇率与日股呈现负相关特征——日元越贬值，股市越好，因为日元贬值带动了企业出口好转，改善了名义利润。

毕竟，日企海外营收占比高，截止2023年日企海外销售与生产占比分别达到39.1%和35.8%。而在分母端，日本极致的货币宽松，日元贬值让外资融资成本下降，也吸引外资流入。

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日元作为避险资产，其风险偏好则与日股相反。

但如今，日本央行的加息，实则是对多年长期过度宽松的纠偏。何以见得？

日本“通胀回升→经济改善”的路径，畅通吗？

2022年以前，日本当局长期的宽松政策并未让日本真正的走出通缩泥潭，甚至连像样的工资和物价持续回升都看不到。

而这两年，日本的物价和工资增速终于在全球通胀的背景下出现了明显回升，创造了20多年来的最大涨幅。

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正是这种物价与工资同时回升的状态，让市场看到了日本经济复苏的希望，点燃了日本股市的热情。

但是，日本通胀回升真的能带动经济回暖吗？

通过对日本GDP数据进行拆解发现：从2023年二季度以来，净出口才是日本经济的主要动能。

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原因自然是日元贬值的刺激。2013年以来，日本出口金额的增长，一直以来都主要是价格因素所贡献的，数量因素其实是拖累。

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然而剔除掉净出口以后，日本的内需增长成色依然值得怀疑，尤其是私人部门消费近两个季度都是同比负增长。