山西证券近日发布煤炭行业周报：胜率优于赔率。

以下为研究报告摘要：

动力煤：交投整体平淡，动力煤价偏弱震荡。受安监检查及北方强降雨等影响，煤炭产地发运一般。需求方面，上周全国延续高温状态，火电负荷维持高位，终端去库延续；但当前仍处汛期水电发力，叠加新能源出力较好，挤占部分火电，终端采购仍以库存消化和刚需采购为主，动力煤价格偏弱震荡。港口煤炭调入继续低于调出，港口库存降低。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至8月9日，广州港山西优混Q5500库提价880元/吨，周持平；环渤海动力煤现货参考价850元/吨，周变化-0.35%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币867.07元/吨，周变化+1.05%；印度东海岸5500动力煤折人民币753.54元/吨，周变化-0.95%。8月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月降低1元/吨。8月9日，北方港口合计煤炭库存2266万吨，周变化-0.26%；长江八港煤炭库存708万吨，周变化-6.01%。

冶金煤：淡季效应延续，焦煤价格低位震荡。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，高温多雨气候影响，传统钢材消费淡季继续，宏观政策落地不及预期，钢价重回降势，钢企利润仍处低位，维持低开工低库存策略，下游冶金煤需求一般，冶金煤价格弱势震荡。后期若稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望改善。截至8月9日，山西吕梁主焦煤车板价1700元/吨，周变化-2.86%；京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周变化-5.10%；京唐港1/3焦煤库提价1560元/吨，周持平；日照港喷吹煤1238元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价229美元/吨，周变化-0.87%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+235元/吨，价差继续减小。截至8月9日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别671.35吨和722.94万吨，周变化分别-4.74%、-0.22%；247家样本钢厂喷吹煤库存390.86元/吨，周变化-1.65%。独立焦化厂焦炉开工率72.91%，周变化-0.3个百分点。

焦、钢产业链：产业链弱势传导，焦炭价格弱势震荡。焦化开工率维持低位，同时钢材仍处淡季，钢材利润低位，钢厂检修增加，铁矿石、焦煤价格下调，焦炭价格继续下探。后期，专项债或加速发行，稳经济政策继续加码，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至8月9日，天津港一级冶金焦均价2010元/吨，周变化-2.43%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）377元/吨，周变化-11.71%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别44.03万吨和535.85万吨，周变化分别+25.69%、-1.39%；四港口焦炭总库存188.24万吨，周变化-5.5%；247家样本钢厂高炉开工率80.19%，周变化-1.07个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3340元/吨，周变化-1.36%；35城螺纹钢社会库存合计535.02万吨，周变化-2.92%。

煤炭运输：沿海运价小幅回升。电厂日耗虽处度峰期间，终端有一定的补库需求，但长协保障较强且进口煤价差优势仍存，终端悲伤采购需求有限，沿海运价小幅上涨。截止8月9日，中国沿海煤炭运价综合指数580.08点，周变化+1.4%；中国长江煤炭运输综合运价指数1034.21点，周变化-6.75%。国际海运价格（印尼南加-连云港）13.16美元/吨·公里，周变化-1.28%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.21元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比21.80，周变化-13.49%。

煤炭板块行情回顾

上周煤炭板块窄幅波动，并跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3455.76点，周变化+0.38%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+0.46%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.67%。煤炭采选个股以涨为主，永泰能源、安源煤业、盘江股份、中煤能源、新集能源涨幅靠前；煤化工个股以涨为主，陕西黑猫、山西焦化涨幅靠前。

本周观点及投资建议

供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间或存在博弈，需求趋势不变，我们倾向于认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体＞山西复产。稳定高股息方面，相关标的横向对比具备优势，建议逢低布局，首选“业绩稳健+分红承诺”标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际。估值修复的逻辑下拥有较好的赔率，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。（ 山西证券 胡博,刘贵军）

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