高盛称短暂窗口期马上到来|债券|国债|德意志银行|股票|财务会计|财务报表|高盛

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Headline

熊猫债券发行量有望继续创新高
中国政府债券发行创纪录
中国税收收入占GDP比例较低
基本养老基金投资策略或调整
中国上市公司税负下降趋势明显
美国长期通胀预期创新低
高盛称看好美股短期买入窗口机会
投资者大幅减持股票创新纪录
美股波动性回落至历史平均水平以下
法国国债利差继续维持高位
瑞士央行美股持仓继续增长
英国CEO薪酬创新高
日本股票持有结构分析
俄罗斯贸易顺差超预期
欧洲天然气市场波动加剧

中国

1.2024年有望成为熊猫债券发行创纪录的一年。截至7月中旬，今年熊猫债券发行量已达到2023年全年发行量的78%，而2023年发行量同比增长高达82%。推动熊猫债券发行量激增的主要因素有两个：一是中美利差扩大，使得发行熊猫债券对外国企业更具成本效益；二是2022年中国政府放宽了对熊猫债券募集资金用途的限制，允许资金汇出境外，增加了外国企业发行熊猫债券的积极性。

来源：标普全球

2.2023年，中央和地方政府共发行20万亿元人民币的债券，创历史新高，比前一年增长约20%。2024年预计将再创新高，上半年发行总额已比去年同期增加5%。值得注意的是，今年近三分之二的新债券由中央政府发行，而地方政府的发债量在上半年下降了20%。这可能预示着中国政府未来的财政改革方向，强调加强中央政府的财政主导地位，以应对地方债务问题。

来源：Bloomberg

3.2022年，中国税收收入占GDP的比例降至13.8%，创历史新低。尽管随后有所回升，这一比例远低于经合组织国家34%的平均水平。

来源：Bloomberg

4.中国基本养老基金的流动性要求不高，因此适合进行长期投资，是理想的“耐心资本”候选者。虽然现行规定养老基金的净值用于股票和混合基金等权益类产品的投资只有30%的上限，但这一上限很可能会提高，因为其他主要发达国家的养老金配置中约50%投资于股票和共同基金。

来源：瑞银（《中国股票策略：“耐心资本”是什么》，）

5.下图显示了中国2024年的结构性财政调整对经济的影响。尽管整体赤字保持中性，但通过减少低效投资并增加社会支出和税收，可以在短期内推动GDP增长0.5%，并使通胀率上升约0.1个百分点。2024年的财政策略旨在在支持国内需求、缓解通缩风险和控制债务动态之间找到平衡。

来源：IMF（《中国2024年第四条磋商—新闻发布稿》，）

6.2023年，MSCI中国指数成份公司的平均所得税率已下降至19%，低于过去五年21%的平均水平。与此同时，公司从政府手中获得的补贴占比逐步增加，从2019年的接近2.5%上升至2023年的接近4.0%。

来源：瑞银（《中国股票策略：政府补贴降低可能成为阻碍》，）

7.2023年，中国光伏组件产能约等于国内需求量的4倍、全球需求量的2倍，产能利用率为44%。 2024年一季度光伏组件价格同比下降了46%，全行业所有企业的经营性净现金流为零或负。高盛表示，中国光伏行业正在进入本轮下行周期的最后阶段，并预计2025年有望见到周期底部。预计全行业三分之一的产能将在未来几个季度内关停，并预计需求可持续性将在2025年及以后推动产能利用率回升。

来源：高盛（《变革中的中国：聚焦产能周期-面对不均衡、判断转折点、穿越长周期》，）

美国

1.根据纽约联储的消费者预期调查，7月份一年期通胀预期为2.97%，较上月的3.02%略有下降；未来三年的通胀预期中值大幅降至2.3%，创下自2013年6月该调查开始以来的最低点。

来源：边际Lab | FinGraph

2.虽然标普500指数位于50天移动平均线下方，但该指数中仍有三分之二以上的股票位于200天移动平均线上方。长期广度依然强劲。

来源：Bespoke

3.高盛集团表示，随着量化基金抛售压力减轻，以及企业回购规模增加，投资者将在8月底迎来买入美股的短暂窗口期。据高盛策略师统计，过去一个月，量化基金已抛售了1090亿美元的全球股票期货。尽管未来七天卖压可能持续，但技术面最糟糕的时刻已经过去。预计到9月份，市场定位将更加清晰，有利于股市反弹。此外，8月至9月通常是企业回购的高峰期，目前处于回购窗口期的标普500指数成分股占比高达90%，企业回购将为市场提供每天47.5亿美元的潜在买盘支撑。

来源：Bloomberg

4.德意志银行数据显示，投资者近期大幅减持股票，速度之快创下疫情以来之最。股票配置比例已从三周前的历史高位跌至当前的低位。

来源：德意志银行

5.自弱于预期的美国就业数据引发市场动荡以来，美股波动性指标VIX一度飙升。随着市场情绪逐渐平复，VIX已回落至19.90点附近，低于长期历史平均水平的20点。

来源：边际Lab | FinGraph

6.美国企业高层人事变动率正在加剧。今年标普500和财富500强企业首席财务官（CFO）变动率已超过2022和2023年，外部CFO任命比例高达44%，创十年新高，CFO平均任期也从4.9年降至4.7年。究其原因，宏观经济形势堪忧是主要推手。企业业绩不佳时，往往会频繁更换CFO，同时更倾向于从外部寻找能够削减成本、经验丰富的CFO。预计这一趋势将在2024年剩余时间内持续。

来源：Bloomberg

欧洲

1.受利率降低和新房供应不足的推动，德国住宅房地产价格在今年第二季度出现了近两年来的首次全面上涨。公寓和独栋住宅价格分别环比上涨2.4%和2%，多户住宅价格上涨4.4%。尽管按同比来看，房价仍在下跌，但降幅已连续三个季度收窄。

来源：Bloomberg

2.法国第二季度失业率意外下降至7.3%，低于预期，表明总统马克龙的劳动力市场改革取得一定成效。马克龙将“充分就业”作为第二个任期的核心目标，并将失业率视为衡量其改革成败的关键指标。尽管夏季的立法选举结果为其未来经济政策走向带来不确定性，但失业率下降无疑对马克龙政府而言是利好消息。

来源：Bloomberg

3.法国国债的利差依然较高。

来源：边际Lab | FinGraph

4.根据瑞士国家银行向美国证券交易委员会提交的13-F文件，瑞士国家银行外汇储备中，持有的美国股票价值继续增长。截至6月30日，该央行累计持有2458家美国上市公司的股票，持股总价值为1,455亿美元。瑞士央行四分之一的储备是股票，其中很大一部分是美股。

来源：Bloomberg

英国

2023年，英国富时100指数成份公司CEO薪酬中位数为419万英镑，同比增长2%，创下历史最高水平；但与标普500指数相比，薪酬差距仍在扩大，后者CEO薪酬中位数增长了12.5%。

来源：Bloomberg

亚太

1.下图显示了2005年至2023年，日本不同类型的机构（包括公共养老金基金、私人养老金基金、保险公司和银行）持有的海外证券占其资产的比例变化。公共养老金基金的海外证券持有比例大幅增加，从10%上涨至接近50%。银行的持有比例基本保持不变。

来源：凯投宏观

2.谁持有日本股票？海外投资者持有的份额最大，占31%，其次是家庭，占21%。非金融公司持有20%，公共养老金和日本央行分别持有8%和7%。

来源：凯投宏观

新兴市场

1.印度7月消费者价格指数（CPI）同比增速从上月的5.08%大幅降至3.54%，远低于市场预期的3.65%，创下2019年8月以来最低的增幅。这是近五年来通胀率首次低于印度央行4%的目标，不过通胀率的大幅下降主要归因于食品价格的巨大基数效应，央行预计今年余下时间的物价增长不会保持在如此低的水平。

来源：边际Lab | FinGraph

2.过去20年，越南已经成为全球供应链的重要制造基地，受外商投资企业推动，出口年均增长超过13%。韩国一直是越南外国直接投资（FDI）的主要来源，特别是三星，自2008年在越南建立第一家手机工厂以来，累计投资超过200亿美元，占其全球智能手机生产的一半以上。近年来，中国大陆企业也加大了对越南的投资，自2023年以来，新注册的FDI项目中约有20%来自中国大陆。

来源：汇丰

3.土耳其6月失业率升至9.2%，为2023年8月以来的最高水平，高于5月修正后的8.5%和预期的8.2%。15至24岁青年的失业率上升1.7个百分点至17.6%。同时，劳动参与率从5月的54.6%降至6月的54.4%。

来源：边际Lab | FinGraph

4.俄罗斯6月贸易顺差从去年同期的90亿美元增至115亿美元，超出市场预期的105亿美元。其中，出口额为353亿美元，同比增长2.5%；进口额为238亿美元，同比下降6.2%。

来源：边际Lab | FinGraph

大宗商品和能源

1.随着供暖季节临近，欧洲天然气价格的隐含波动率大幅飙升，表明市场对天然气供应的担忧加剧。最近乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克地区以及中东的持续冲突都是导致波动性上升的因素。虽然欧洲大陆大部分地区已经不再依赖俄罗斯的天然气，但供应中断仍可能推高价格，并使囤积天然气变得更加昂贵。

来源：Bloomberg

2.由于欧盟即将实施的森林砍伐新法规，咖啡供应链面临巨大压力，导致阿拉比卡咖啡9月-12月期货的价差大幅飙升。欧洲咖啡库存中只有15%符合即将生效的法规要求，这使得12月合约的交割面临风险，因为交易商可能没有足够时间在法规生效前完成清关。

来源：Bloomberg

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