摘要：

  1. “618”购物假期提前开始对一线城市的影响更大。这是因为国家统计局将零售额归为零售商注册的城市，而不是销售地。6月份一线城市的疲软似乎集中在家电和汽车行业。从第一季度到第二季度，一线城市可支配收入增长的放缓幅度大于全国平均水平。
  2. 虽然萨姆法则被触发，但本次有其特殊性。失业率上升部分是由临时天气因素造成的，也与年轻人重返劳动力市场和移民流入推高劳动参与率有关，并不完全反映劳动力需求下降。
  3. 央行将继续加强逆周期调节，预计3季度货币政策可能边际宽松；同时央行还将继续推进货币政策框架转型，强调做好“五篇大文章”，并持续防风险。

一、一线城市收入增速放缓大于全国平均

6月份一线城市零售额大幅萎缩。特别是，广州和上海的零售额同比降幅均超过9%，而北京的零售额同比下降6.3%。另一方面，二三线城市的表现要好得多。

一线城市收入增速放缓大于全国平均（美银美林）

美银美林指出，“618”购物假期提前开始对一线城市的影响更大。这是因为国家统计局将零售额归为零售商注册的城市，而不是销售地。6月份一线城市的疲软似乎集中在家电和汽车行业。从第一季度到第二季度，一线城市可支配收入增长的放缓幅度大于全国平均水平。

  1. “618”购物假期提前开始对一线城市的影响更大。这是因为国家统计局将零售额归为零售商注册的城市，而不是销售地。
    • 由于大多数大型电商平台都在一线城市注册，这些城市在6月份感受到更大的压力，因为销售提前到了5月份。

  1. 6月份一线城市的疲软集中在家电和汽车行业。
    • 这在一定程度上反映了一线城市对消费品升级版的需求下降，以及针对汽车购买的特殊规定。

  1. 从第一季度到第二季度，一线城市可支配收入增长的放缓幅度大于全国平均水平。

二、美联储或于9月开始降息

美国7月失业率从上月的4.1%意外上升至4.3%，触发萨姆法则，引发市场衰退担忧。

美联储或于9月开始降息（中金）

中金指出，虽然萨姆法则被触发，但本次有其特殊性。失业率上升部分是由临时天气因素造成的，也与年轻人重返劳动力市场和移民流入推高劳动参与率有关，并不完全反映劳动力需求下降。

  1. 尽管这份就业报告表现疲软，但市场对此的反应可能过度。
    • 失业率上升部分是由临时天气因素造成的，也与年轻人重返劳动力市场和移民流入推高劳动参与率有关，并不完全反映劳动力需求下降。

  1. 虽然萨姆法则被触发，但本次有其特殊性。
    • 失业率从历史低点反弹是劳动力市场正常化的过程，主要源于劳动力供给增加而非企业裁员，这使失业率上升速度较慢，并未呈现典型的“非线性上升”。

  • 本次萨姆法则触发前经济和总需求增长明显好于历史上衰退前夕，且经济没有明显的负面冲击，居民实际工资增长稳健，银行信贷标准未进一步收紧，因此未必预示即将衰退。