引言：上期是干嘛，今天继续聊聊药企BD是如何做估值评价的，虽然估值评价绝大部份情况下无法真正与产品最终真正能实现的价值化等号，但作为后续交易设计基石以及谈判桌上你来我往的“开胃小菜”，其重要性不言而喻。今天这篇就简要聊聊估值评价的主要逻辑、重要工具以及实施要点，希望对大家有帮助。

1、价值评估的重要性

财务估值是对资产、投资组合或公司在特定时间点的货币价值进行估计；估值用于指导公司做出关键业务决策，包括:公司自身投资组合的优先级；临床、商业或战略事件之前进行战略规划；外部交易事件，包括资产剥离、融资活动、授权交易和并购。

对于不同的利益相关者来说，在日常生活中都依赖于产品估值来辅助做决策：

  • 公司高管可能需要通过估算推进资产或投资组合所需的必要投资和时间，来确定在某些市场条件下投资是否有益

  • BD团队估计推进资产或投资组合所需的必要投资和时间，并确定这种投资在某些市场条件下是否可能有益

  • 第三方FA计算出对交易各方最有利的交易价值，或者为客户构建公平意见，以确定拟议价格是否合适

  • 咨询机构协助客户的业务开发团队或新产品规划部门为交易做准备，或协助确定投资组合的优先级

2、估值不是万能——有其无法避免的局限性

BD中最具争议的问题之一就是估值。

实际上，没有任何方法能够提供一个正确的价值。只有在资产实现时，价值才能被准确评估。在一个产品或公司概念的产生与最终销售之间，无论选择哪种方法作为实际价值的替代，无形之中影响产品价值的元素都会存在，从而使任何估值的准确性受到影响。即使资产被出售，支付的价格也可能与其预期价值不符。 有时候本质上仍是同一产品，且在同一市场，但对于第二次进行估值的人而言，对产品价值的看法却截然不同。

估值本质上依赖于一个由一系列假设组成的定性和定量模型。每个假设都基于市场的数据和观察，然后与建模者的偏见、猜测、希望和雄心混合在一起。

为了尽量克服这一过程带来的偏见和风险，一个可行的方式是让多个建模者使用不同的方法创建各自的模型。通过这种方式，不同模型的结果可以相互验证。如果不同模型的结果相似，那么大致上真实结果不会相差太远。但是，如果模型的结果差异很大，原因可能会显现出来，并可能进行修正。

类似于GPS定位，一个卫星定位可能有误差，但是多个卫星一起定位，定位的精度可能仅在公里级别，但如果有八颗或更多的卫星，位置可以精确到几米。

3、常用的估值方法介绍

在生物医药领域，BD交易的估值是一个复杂的过程，涉及多种因素及估值方法。常用的风险调整贴现现金流（rDCF）、可比交易分析（CTA）、可比公司分析（CCA）、净现值法（NPV）、期权定价模型（OPM）等。不同的方法有其各自的优点和缺点，通常会根据具体情况和数据可用性来选择适合的方法，并可能结合多种方法以提高估值的准确性。

估值方法用单纯语言没办法演示出来具体流程和思路，画图会比较方便表达意思。（测算逻辑和简要模型可见知识星球，需要具体问题具体分析）

3.1财务估值的主要方法

财务估值中，通常用三种方法来计算产品的货币价值，常用的就是DCF和可比交易法、可比公司法；在BD交易中，常常将DCF和可比交易法结合使用，所有参与BD交易的和投资组合分析的人都很熟悉和理解这两种工具语言，所以熟练掌握灵魂运用这两个工具是每个BD必须学会的重要技能。

3.2财务估值模型——DCF 执行要点

DCF是一种估值方法，使用预期未来现金流来估计投资的价值。使用 DCF 来确定投资的当前价值，该价值基于对未来投资将产生多少资金的预测。折现现金流分析有助于根据投资的未来现金流确定其价值。预期未来现金流量的现值采用预计折现率计算。主要计算逻辑

主要计算逻辑如下：

简要实施案例如下：

3.3可比交易分析

价值是通过贸易建立起来的，并取决于市场供求和其他因素。本质上，价值是买方愿意支付和卖方愿意接受的金额。双方都有兴趣达成最好的交易，并想知道其他买家可能支付多少或卖家可能接受多少。最近交易的类似产品或技术可以提供预期价值的指示。

日常生活中在买卖房子或二手车时。可比交易分析法的原则在这些事务中得到了很好的理解。在对制药交易进行基准测试时，将采用同样的原则，尽管市场数据可能不那么容易获得。此外，与汽车或房屋销售相比，影响每种药品和技术价值的因素要多得多，因此基准测试通常要复杂得多，应用起来也困难得多。然而，如果使用得当，这种方法是在行业中建立价值的过程中非常重要的一部分。

可比交易分析包括四个步骤，（1） 需要确定是否存在足够的相关交易；（2）必须收集和分析每项不同国家交易的所有数据；（3）对价值进行初步评估；（4）考虑到新的潜在交易与估值中使用的基准交易之间的差异，完善估值。

具体实施案例如下：

4、后话

对于半路入行做BD来说，财务和估值的基本知识至关重要，也是最让人头疼的点。 作为非金融和财务背景的小白，当年听了高人指点，点灯熬油地 看教科书 ——《公司理财》。 这书更新了十几版不是没有道理的！ 觉得可以全面而系统的学到财务框架，无论是企业估值、资金管理，还是投资决策等，都提供了详细而实用的 指导，生动的案例和深入的理论分析。

看完后，保证能够在专业人士面前夸夸其谈（亲身体验~），值得一看的书，值得常翻的书！推荐给大家，无论您是学点财务知识还是项成为行业BD大佬，《公司理财》绝对是顶级的武林秘籍。

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