没想到，昔日的“中国珠宝第一股”，又以此种方式重回大众视野。

近期，北京产权交易所公告显示，西安达尔曼（600788）股权挂牌转让，转让主体为中国信达（01359HK）。金融棒棒糖注意到，中国信达已持有达尔曼股权超21年，持股数恒定于1650万股，持股比例1.52%，长期跻身该公司前五大股东。

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21年长期持有：浮亏近6000万元

挂牌信息显示，达尔曼成立于1996年，主营珠宝、玉器、工艺美术品等业务。同年年底成功登陆上交所。

彼时，西安翠宝凭借7920万股、30.61%的持股比例，稳坐达尔曼控股股东之位；而海南秦信是其第五大股东，持股1650万股，持股比例6.38%，后者成立于1993年7月，由中国人民建设银行陕西省信托投资公司全资控股，经营范围包含建筑材料、汽车、摩托车配件等。

▲图：上市初期达尔曼前十大股权结构图

进入21世纪后，为优化业务布局与现金流，达尔曼频频进行股权调整。在一次法人股配售中，达尔曼合计配股2786万股，其中西安翠宝认购300万股。在此契机下，西安翠宝与海南秦信持股分别降至28.68%与5.76%。

同一时期，作为背负四大行不良资产处置任务的AMC，信达正在全国加速接收购建行的诸多不良资产。2003年3月，信达与海南秦信达成《股权转让协议》，就此开启与达尔曼的长期绑定。

不过，对于海南秦信出清达尔曼的具体原因，早已无从考究。

协议显示，海南秦信将其持有的1650万股达尔曼股票过户转让给信达，作价6254万元。双方完成身份互换后，信达一跃成为达尔曼第5大股东。

但截至目前，信达的持股占比却仅剩下1.52%，持股数却依旧为1650万股。

其中原因，就在于2017年经易控股集团有限公司（以下简称经易集团）的入股增资。据悉，达尔曼计划曾将8亿元资本公积金定向转增至经易集团，致使其成为公司第一大股东，持股比例高达73.62%。

作为代价，经易集团向达尔曼注入了年流水超33.67亿元、总资产8.93亿元的经易金业有限责任公司100%股权。至此达尔曼总股本增至10.87亿股，这致使信达持股比例进一步降至1.52%。

▲图：经易入主后达尔曼前十大股权结构图

只不过，据挂牌信息显示，达尔曼2022年总营收2.01亿元，累计亏损1776.24万元；截至年底，该公司资产总计仅1.83亿元，所有者权益为-1.93亿元。

对此，我们可简单估算出：截至目前，1.52%的达尔曼股权仅价值278.71万元左右。这也意味着，在不考虑通货膨胀的前提下，信达就已浮亏超5975.29万元。

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几经浮沉：破产重组又多次易主

究竟是何原因，让信达如此受挫？问题的答案或许还要回到标的本身。

对于这支上世纪的“明星股”，我们曾在近期的《》中有所提及。

借此契机，金融棒棒糖想为大家详细梳理下这家公司的曾经：

第一阶段：行业领跑、股价高增

1996年，在头顶“中国珠宝第一股”“第一家民营上市陕企”的名号上市后，达尔曼仅用时71天，其股价就抬升至历史峰值的51.7元/股。

第二阶段：作茧自缚、被迫退市

2003年前后，市场陆续传出达尔曼财务作假、违规担保质押等质疑。

后经证监会查明，上市8年，公司90%收入均为虚假增项。仅2002年、2003年，就虚构营收4.06亿元、虚增利润1.52亿元，违规担保、质押更超23.46亿元。

2005年3月，达尔曼终因无法按时披露年报数据而被迫退市，告别A股。据中国经济周刊报道显示，退市后，该公司资产将全部破产清算，固定资产将被法院拍卖用于职工遣散和偿还债务。

第三阶段：政府介入、保壳救市

2005年7月5日，西安市国资委正式进场“救市”。

据悉，市国资委成立了达尔曼公司资产重组工作小组与经营管理工作小组，以对接审查重组方资质条件、协调处理重组过程中涉及的股权转让、债务处置，以及恢复达尔曼公司的生产经营等工作事项。

在政府力量的介入下，该公司迅速被纳入“三板”，交易代码为400037。

第四阶段：首任“白衣骑士”经易集团

事实上，达尔曼与经易集团的首次接触，就发生于此。

迫于生计，达尔曼向同为珠宝行业上市公司的戴梦得（600208）与公司实控人经易集团发出求援。随后，达尔曼改组公司董事会，以引入经易集团与戴梦得多位高层。只不过，双方似乎都对达尔曼资不抵债的经营问题，束手无策。

2005至2009年，达尔曼累计亏损超76.39万元，此后，该公司全面进入停摆阶段，主营业务连续多年利润为零。2016年底，达尔曼公告宣布破产重组。其后，随着经易金业正式注入达尔曼，2019年该公司一度扭亏为盈，总营收8.85亿元，归母净利润达6670.93万元，同比增长4112.35%。

但在一切向好时，经易集团内部却暴雷“黑天鹅”事件：时任集团董事长王仲会因非法吸收公众存款被捕，致使达尔曼重整计划延期搁置。自此之后，达尔曼破产重组再度经历七次延期，执行日期一直拖延至2023年12月28日。

第五阶段：再度易主龙系国潮

第二任“白衣骑士”是来自深圳的龙系国潮珠宝有限公司。

去年9月14日，达尔曼披露，后续破产重组计划将由龙系国潮全面接手。重组计划更新后，达尔曼将获得龙系国潮旗下价值3亿元、主营珠宝玉器、工艺品的粤泰盛世公司全部股权。此外，达尔曼还需退还经易金业，经易集团则将其持有的全部股权转入龙系国潮之手。

以后，达尔曼与经易集团宣告“分手”：龙系国潮成为全新实控人，持股73.62%。其余前五大股东的持股比例保持不变，五家公司合计持股达尔曼超85.97%。

我们无意评判往昔的得失功过，只想借由历史回溯，深刻反思达尔曼诚信经营的缺失，与未能把握的“自救机遇”，同时陕西也似乎错失孕育出本土知名珠宝品牌的良机。

另据中信建投研报显示，2006至2020年，中国金银珠宝行业规模从1628亿元增长至6154亿元，复合年均增长率突破10%；2016年至2020年，中资品牌份额提升最为明显，从8.6%提升至11.6%。

如此背景下，达尔曼的兴衰沉浮，才不免让人痛心。

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转身进行时：加速出清+金融服务

作为本土财经观察者，上市陕企与五大AMC的陕西布局，同样是我们紧密追踪的焦点之一。近年来随着监管环境收紧、房地产行业筑底、地方债务和中小金融机构承压的形势出现，政策层面正在加速引导AMC行业剥离非核心资产、优化金融牌照，收缩金融业务版图。

与此同时，监管层还要求AMC行业需专注不良资产经营与纾困，积极探索“重组、重整、重构”业务模式，真正发挥逆周期稳定调节作用。就信达而言，其在全国层面的业务布局与调整似乎更具“创新性”，具体路径如下：

例如：专注存量处置，加速收购农商行、城商行不良资产；

在不良资产业务整体收缩的背景下，信达更加聚焦对金融类不良资产的存量处置。数据方面，2018-2023年，该部分业务规模由7.5万亿降至4.8万亿元。

分金融机构来看，来自农商行与城商行的不良资产收购权重由原先14.8%提升至39%；股份制商业银行与非银行金融机构出现明显下降。中银协数据显示，截至2024年一季度末，我国城商行与农商行的不良贷款率分别为1.78%与3.34%，均高于银行业平均水平1.59%。这或许说明，这两类机构在房地产风险暴露过程中正面临更大的不良资产化解压力。

对此，信达方面也为中小银行量身定制出改革化险方案，加大收购力度。2023年，该公司共计收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%。

例如：提高非金融行业收购重组类业务的出清力度；

事实上，出于对附重组业务的风险研判，信达早在2014年就开始主动收缩、加速出清。2018-2023年，信达收购重组类业务余额减少69.45%。其中房地产行业，建筑，制造业，水利、环境和公共设施，采矿五大行业分别减少59.77%、67.48%、75.46%、74.49%、87.89%。

而在陕西市场，信达更是将上述战略思路细化调整并落地实施。

具体来看，包括陕建信达所设立的100亿并购基金；作为陕西首单并购基金，不仅能实现“专业性金融支持”+，“专业地产品牌”有机结合，又能为地方AIC提供宝贵的“纾困”经验，助力陕西房地产市场的风险化解与平稳运行。具体详见《》。

此一领域内还涉及对非金融公司股权的加速出清。与达尔曼同天挂牌的，还有多年上市未果的陕西五洲矿业。相关信息显示，信达持有该公司9.84%的股权，位列公司第四大股东。

可以肯定的是，在当前经济周期内，以信达为首的AMC正在不断融入增强与地方经济的融合性，在这个资产出清阶段里值得业内重视。