太长不看：
超过九成的标普500指数公司公布了第二季度业绩，总体而言，本季度标普500指数的EPS同比增长10.9%，为2021年四季度以来的最高增长水平。
然而相对于盈利的超预期，营收的增长略不及预期，反映本季度美股盈利超预期的来源可能主要是成本控制。自去年四季度，美股上市公司便开始努力削减包括租金和工资在内的日常经营支出。
降息预期升温，叠加特朗普交易的催化，一度被市场忽视的中小盘股在7月迎来一轮反弹，背后也受到了盈利修复的推动，环比来看，中小盘股的盈利增长更有弹性。
历史降息周期中，美股，特别是中小盘股，业绩和股价的表现还是很依赖于美国经济，软着陆对市场更为友好。
降本驱动美股盈利改善
超过九成的标普500指数公司公布了第二季度业绩，总体而言，本季度标普500指数的盈利同比增长10.9%，为2021年四季度以来的最高增长水平。
其中约79%的公司盈利好于预期，在财报季开始前，市场预期标普盈利增长率约8.9%。
所有11个行业中，9个行业报告盈利增长，其中公用事业、信息技术、金融、医疗保健和可选消费实现两位数增长。
图：分行业看，二季度公用事业、信息技术板块的盈利增长领先
医疗保健和房地产行业中报告盈利超预期的公司比例最高，而消费类公司报告盈利超预期的比例是最低的，包括星巴克、宝洁、欧莱雅、雀巢等餐饮和消费品巨头的业绩均不及预期，这也一度在前几周引发市场对于美国消费走弱进而将经济拖入衰退的担忧。
图：二季度美股各行业盈利超预期的比例
然而相对于盈利的超预期，营收的增长略不及预期。
二季度标普500指数收入同比增长5.2%，财报季前市场预期的收入增长率为4.7%，0.5%的超预期幅度为2019年四季度以来的最低水平。约六成的公司报告实际收入高于预期，这一比例也低于过去五年69%的平均水平。
营收和EPS增长之间的差异，一方面与美股的持续回购有关，过去美股大规模回购带来EPS的增长。
今年一季度标普回购总额为2368亿美元，环比增长8.1%，同比增长9.9%，虽持续增长，但今年回购对于美股EPS的贡献有限。
另一方面今年美股的利润增长受到削减成本的驱动。自去年四季度，美股上市公司便开始减少包括租金和工资在内的日常经营支出。
标普数据显示，23Q4美股投资级公司的总运营费用环比下降5%，非投资级公司的运营费用削减幅度更大，环比降幅达到11%。
信息技术行业的营业费用与总营收的比率中值改善至79.8%，环比下降约1.6个百分点，为该行业两年来的最低比率，成本的有效控制使之成为所有行业中少数营业利润率仍在提高的板块。
图：信息技术板块的营业费用与总营收之比
到了今年一季度，降本增效继续，美股总计降费约1800亿美元，主要由投资级公司驱动，高评级公司的运营支出环比去年四季度降低5.5%，总经营费用创下2021年三季度以来的最低水平。
所有行业中，非必需消费品公司的削减幅度最大，支出环比下降567亿美元（-12%），一定程度上解释了非必需消费品的营收增速落后于大盘，但盈利却实现两位数增长。
中小盘盈利追赶
行业层面来看，最受关注的是以七巨头为代表的AI和科技板块。
《对于巴菲特而言，苹果可能真的太贵了》中提到，Meta、谷歌、微软、亚马逊本季度的收入增长均较上个季度有所放缓，今年二季度七巨头的利润增速（不包括尚未披露财报的英伟达）降至30%，为2023年二季度以来的最低水平。
而与此同时AI相关的资本开支还在不断提速，增幅高于营收和利润的增长，引发市场关于AI回报能否兑现的担忧，导致此前科技股集体陷入调整。
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