太长不看：
6月海外投资者的美国国债持仓规模再创新高。
今年以来欧洲成最大增持者，日本在抛售美债支撑日元后，随着日元企稳，或将回购部分美债；中国购买美债则或与金价高企下的资产再平衡有关，美元兑人民币汇率的走势也为中国持续增持美债提供了支撑。美股偏贵下，机构投资者也在增持美债。
美联储降息预期升温是推动投资者增持美债的主要因素。 降息周期一旦开启，大量资金将从货币基金流向美债，投资者不仅能获得固定利息收入，还可享受资本利得，但应警惕美国财政赤字带来的风险。
海外投资者美债需求稳健
美国财政部在8月16日发布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者持有的美国国债规模进一步创下历史新高，达到8.21万亿美元，表明海外投资者对美债的需求依然强劲。
海外投资者是美债市场的主要投资者，持有占比约30%，海外投资者的美债增持趋势是否会继续？这对美债收益率又意味着什么？
欧洲成最大增持者
分国家来看，美国最大的债权国日本将其美债持有量从1.13万亿美元降至1.12万亿美元，抛售了106亿美元，这是日本连续第三个月减持美债。相比之下，第二大债权国中国增持了119亿美元的美债，创下了年内最大增幅，使持仓反弹至7802亿美元的五个月高点。
尽管如此，从全年来看，中国仍然是美债的净卖家。在今年的前6个月中，中国有4个月在抛售美债，累计净卖出360亿美元。
值得注意的是，中国去美元资产的幅度可能没有美债数据持有量显示得那么严重。经由非美国托管机构持有的美债在美国数据中不会被登记为“中国”，两家最大的托管机构是总部设在比利时的欧洲清算所和总部设在卢森堡的明讯银行（Clearstream），从下图可以看到，两者的合计美债持有量呈持续上升趋势。
前六个月累计来看，在中日都在减持的背景下，欧洲贡献了美债持有量的最大增量。总持仓排名第九的法国增持规模最大，达705亿美元，持仓排名第三的英国增持623亿美元，排名第五的加拿大增持275亿美元。
从经济来看，疫情后美国经济复苏最好，而欧洲受制于能源危机以及政治局势动荡，复苏动能较弱，这也反映在欧元偏弱以及欧债和美债收益率之间的历史高收益率差上，导致欧洲资金涌向收益率更高的美债。
日本抛售美债支撑日元
日本抛售美债与捍卫日元的政策有关。今年以来，日元持续贬值，7月美元兑日元升破160，创下38年来的新低。为了支撑日元，日本当局开始抛售美债以获取美元，然后用这些美元购买日元。
在今年二季度，日本当局开始进行外汇干预，4月和5月累计抛售了约630亿美元（约9.79万亿日元），7月则进一步抛售了高达368亿美元（约5.53万亿日元）的美债，以支撑日元汇率。
不过，随着7月31日日本央行意外加息，叠加美国经济衰退引发的恐慌情绪，触发了日元套息交易的大规模平仓。这一现象可能与投资者借入廉价日元购买美股科技股有关，导致日元迅速升值，几乎抹平了年内跌幅。
尽管随后日本央行副行长发表鸽派言论安抚市场，且衰退恐慌情绪有所退潮，使日元汇率重返150附近，但由于美元走势疲弱，以及市场对于日元平仓是否结束存在争论，日元未能进一步上行。截至8月19日，美元兑日元汇率录得约147。
从利率周期的角度来看，美联储即将进入降息周期，而日本则正在加息，利差收窄的情况下，日元再次大幅下跌的概率较低。相应地，日本也可能会回购之前为支撑汇率而抛售的美债。
值得注意的是，除了日本，以对冲基金天堂著称的开曼群岛也是唯二减持美债规模超过100亿美元的国家地区。花旗研报指出，这很可能是由于对冲基金在掉期利差上进行止损操作所致，由于利差继续收窄，开曼群岛可能会在接下来的几个月中继续抛售美债。
这也与目前杠杆基金的期货空头头寸仍未出现下降的趋势一致，尽管美债中以对冲基金为主的个人投资者持有占比不高，大约在4%左右，但若美债利率大幅回落，导致对冲基金抛售美债现货，或将放大市场的利率波动和流动性压力。
中国不买黄金买美债？
中国购买美债的行为可能与资产再平衡策略紧密相关。自5月以来，中国逐步减少了对黄金的购置规模，截至8月，中国的黄金储备保持在2264吨（即7280万盎司），已连续两个月未进行增持。
从回报率的角度来看，黄金和美债都属于全球避险资产，两者之间存在一定的跷跷板效应。6月COMEX黄金结算价维持在每盎司2340美元的高位，远高于中国在2023年全年增持黄金时的约2000美元价位。
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