太长不看：
加息周期开启之际，日本政府正迫切地动用一切办法为自身“减负”，将国有资产变现是以往比较少见的一类方案。
日本股市占比较大的板块一直是工业、可选消费和信息技术，与实体优势产业结构吻合，能源、房地产、公用事业等行业占比很低；但日本国企大部分存在于银行和公用事业领域。
变现国有资产要考虑维持政府职能的问题。旅游业旺盛和大盘牛市的双重助力下，地铁、机场、港口等无硬性政府持股比例的产业可以优先考虑变现。
引自
近期相关媒体报道，日本百年国企东京地铁公司正在计划于今年10月完成IPO上市，拟为公司估值7000亿日元，出售一半股份募资3500亿日元，并将所获资金用于偿还2011年东京地震和海啸后发行的重建债券。
如果东京地铁成功上市，这将是日本六年来最大规模的一次IPO。
东京地铁公司的前身成立于1920年，开通了日本乃至全亚洲的第一条地铁线，2004年东京地铁正式改制为公司，目前由日本中央政府和东京都政府各持股53.4%和46.6%，是一名正牌的老国企。
将这么一家百年国企拿来套现还债，日本政府是没有其他化债方案了么？日本之前偿还JGBs的主要模式有哪些？
真实目的可能不止还债。
加息周期即将开启之际，日本政府正迫切地动用一切办法为自身“减负”。
3500亿，够还债么？
日本国债（JGBs）一般分成五个大类：建设国债、赤字国债、重建国债（复兴债）、再融资国债和FILP（财政投融资计划）国债，前四类统称为一般国债。
其中，建设国债用于公共工程建设；赤字国债用于补充公共工程建设之外的财政赤字；再融资国债用于偿还建设国债和赤字国债；FILP国债相当于定向贷款，支持中小企业、建设福利设施、提供奖学金贷款等项目；
而重建国债是日本中央政府根据“重建筹资法案”在2011-2025财年发行的，用于支持2011年后东日本大地震的灾后重建工作。事实上，重建国债绝大部分的发行量是在2011年完成的，约8万亿日元左右。
图：日本复旧、复兴对策规模和财源
以前，建设国债和赤字国债的主要偿还资金是来自政府的税收收入，不够的时候靠发行再融资国债补足；而FILP国债则是依赖于政府应收财政贷款的收回。
这样看来，如今的国资套现模式的确是他们的一项创新。
以前日本政府一手低利率、一手海量印钞，已经埋下了债务率高企的种子。如今在BOJ即将开启加息周期的背景下，为避免未来利息支出大幅扩张，“化债”已经迫在眉睫。
不过，靠出售东京地铁所得的3500亿，相较于8万亿的重建债券总量仍然是杯水车薪。
那么怎么办？
动用全部国资的力量，够么？
日本股市占比最大的三个板块一直是工业、可选消费和信息技术，这与日本实体经济的优势产业结构是吻合的；像能源、房地产、公用事业这类垄断性行业在日本股市当中的占比非常低，合计不过5%左右。
但日本股市不是日本企业的全部，日本国有经济占比并不低。
据世界银行统计，2020年日本政府及国有企业信贷占GDP的比重高达52%，在全球范围内排名前列，美国仅20%，德国仅12%，我国35%。
据日本财务省发布的最新数据，2022年底日本国有财产现值为131.8万亿日元，其中对独立行政法人等的出资财产为98.2万亿日元。
图：日本政府国有资产结构（单位：万亿日元）
这部分财产中，包含了政府对公司、行政法人、国际机关、国立大学和金融团体的直接出资。其中，最容易变现的“公司类”和“行政法人类”主要集中在金融机构、铁道机场港口、以及通信邮政等行业中。
从规模上来说，33.7万亿的现值总额用于还债已经绰绰有余。但真的都能拿来变现么？
非也。变现国有资产首先要考虑到如何维持政府职能的问题。
上世纪80年代日本对国有企业进行了混合所有制改革，一部分企业实行国有和私有的混合，一部分企业完全私有化。
但涉及到公共安全利益和信息安全的企业，有明确的法律规定国有份额的绝对持股比例，以确保政府在必要时能给予直接干预。
在日本政府出资的30家国有企业中，已经有三家（日本邮政、日本电报电话、日本烟草）完成上市，但各自股权结构中均保留了三分之一的“财务大臣”持股。
剔除这三家已经上市的国企，剩余27家日本国企中：
1）无政府最低保有义务的合计规模1.2万亿日元，仅为重建债券总量的15%；
2）满足政府最低持有义务规定后，法律上能够变现的最大规模为4.2万亿日元，仅为重建债券总量的一半。
图：日本政府出资法人一览
显然，直接动用国资也不够。
那么只能另辟蹊径，撬动杠杆。
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