文 | 赵建

西京研究院创始院长

中国新供给经济学50人论坛成员

本文根据赵建院长于2024年8月20日晚进行的“

研传会旬度直播——重启内循环 寻找新资产

”内容整理而成。

市场经济是一个复杂的运行机制，有着强大的

内生韧性、自我调节与修复能力

，但在缺失制度完备性、公平性及透明性的情况下，它又是极为脆弱与无力的。在

超级中心

与附属外围架构的背景下，市场的反应调节会体现出缓慢等待与快速调整的双重特征。同时，传统市场经济由于存在价格信号传导与迂回生产的特性，本身存在难以避免的周期性，这是市场经济的特征，但不是市场经济的原罪。正是在以货币和金融为核心的复杂现代经济周期中，市场会大浪淘沙，优胜劣汰，筛选出适合更高发展要求的经济主体，从而实现生产力与消费力的不断提升。在后工业化国家尤其是后城镇化国家中，通过市场经济使得生产力得到充分发展后，经济在更多时间表现出的是供给的过剩，而计划经济由于资源配置效率、价格与激励机制的失灵等特征，通常会表现出供给的短缺，这些变化作为经历了四十年改革开放的中国，我们感受的应该比任何人都更加深切。

回首过去十余年的发展路径，无论是政策还是市场都经历了大开大合的发展过程。2015年前，纯市场化与自由化发展迅猛，但因一系列制度与经验的欠缺，造成了股灾、汇灾、

民间金融

与地方债等一系列问题。但这些问题并不是市场经济本身的必然，而是市场经济运行所需的政治、社会与市场的治理以及监管机制没有配套跟进所造成的。

2015年以后，随着对一系列问题与教训的反思，我们开始强化

有形之手

的作用，更强调

政策调控

与制度监管，此后相关经济活动的波动被明显平抑，市场处于

低波运行

状态。这种低波状态是建立在政策指导与行政介入的基础上，但由于政策推出与制定的节点不断向上迁移，决策的效率与准确性自然会受到不同程度的影响，也一定程度上弱化了市场经济与生俱来的灵敏性与灵活性。然而，由于我国的强大生产力与全球化红利蕴藏着强大的

正外部性

，稍显迟缓的市场运行机制并没有对那时的国民经济造成实质影响。

受益于

举国体制

的优势，以及疫情处置前期的窗口优势，我国经济在2020-2021年表现出了强大生产力优势，成为名副其实的全球工厂与东方大国，工业增加值占到了全球的1/3，

整套外循环经济体系进一步强化

。彼时，受益于整体回报的快速提升与居民信心的迅速恢复，内外部资金形成同向共振。在外循环的加持下，那一时期的国内整体资产规模被推升到前所未有的高度，股市、楼市一片欣欣向荣。这些成绩的取得与我国此前重视基础设施与制造业投资，以及集中精力办大事的政策优势密不可分，也充分体现出社会主义市场经济的优越性，演绎了一场政府、国企搭台，民企唱戏，联袂赚外快的精彩戏码。这一时间的中国资产可以说炙手可热，屡次被打压的楼市在强大民族信心面前也再次创出新高，最佳财富储藏与保值载体的地位在国人心中变得更加牢固。当然，对于领地的追逐是人类的天性，因为这一现象也同样发生在此前所有完成工业化与城镇化的国家，房价泡沫的魔咒似乎没有任何一个国家能够免疫。

然而在

疫情后期

，随着形势的快速转化，政策的灵活性与合理性没能随之适配，决策机制的优越性反而在一段时间内成为政策相机而动的桎梏，中心型架构的决策弊端开始显现。人们也不由得感叹，为什么我们对大危机处理的如此稳妥得当，而却在阴沟里踩了泥。作为国家基础服务功能之一的危机处理，是一套完整细致的逻辑，在执行过程中既要有果断决策、令出必行的尚方宝剑，也要有能兼容并济、稳妥推进的绣花针。领导总说的多难兴邦也许就是这个意思，在不断的危机处理中，

持续完善国家的治理

与运作能力，最终实现民族的振兴与复兴。然而，不得不说2022年后我们身覆厚泽的机遇得而复失，内外需正向共振的大好形势快速转变为内外需同步收缩的艰难困境，社会与经济发展经历了一年多的迷茫期，也为当下经济的困境埋下了伏笔。但我们的发展动力仍然还在，尤其是以出口为代表的外循环经济，在汇率与关税的双重压力下，表现出令人难以置信的韧性。

上半年在以房地产为代表的内需不振拖累下，5%增速目标一度被认为是大胆且难以完成的。但受益于外部补库存周期的提振，我国外贸的强劲表现为维持发展增速提供了孤独但强大的支撑作用，无论是五金日杂代表的传统制造业还是高端制造代表的新质生产力，都取得了令人振奋的发展成绩。也正是因此，我们上半年伊始就建议大家关注外循环板块，

看多以铜为代表的出口与外需但看空以黑色为代表的内需

。虽然下半年外贸存在边际放缓的压力，但在全球通胀中国通缩的背景下，我国出口竞争力仍然较为明显。

上半年，内需政策的定力来自于外贸的强大支撑，但在欧美增长放缓与关税增加等不可测预期下，为应对外需的不确定性，

下半年内需发力势在必行

。目前内需的坍缩已经到了非常痛苦的地步。通缩状态去杠杆下，经济增速下滑比去杠杆速度更快，造成了杠杆越去越高的现象，形成了趋势向下的正反馈。此种情况下，加大财政支持，增加货币信用传导路径，再次激发经济内生流动性是首要目标，要先止血再治病。

与此同时需要注意的是，

财政政策要更加精准

，避免重复投资，再次增大低效产能，而助长当下的通缩螺旋。未来财政政策应更加倾向民生性投资，在教育、医疗、抚育、失业救济等领域补短板，增加居民可支配收入，降低消费顾虑，释放预防性储蓄形成的窖藏货币。同时，对于直升机撒钱式的直达性、一次性财政刺激要慎用，避免货币积压，要把钱精准的释放到最具活力也最具

乘数效应

的领域，更多的让市场去配置财政资源，使其带动作用能够最优化。而受益于财政支撑的板块也将是下半年我们需要重点关注的领域，要及时关注相关政策的颁布与落实情况。

对于外部市场，虽然主要股指都实现了快速修复，但在全球地缘政治及复苏力度等

重大不确定性

下，预估后期还会出现震荡，不宜盲目乐观。此外，美国大选再次进入迷茫期，在信奉思想价值的民主党与重视实用主义的共和党间，似乎特朗普的重商主义更适合我国的相处之道，但继任后的美俄关系、外贸政策对我国来讲同样存在诸多变化的可能，需要认真加以研究应对。

综上所述，

在内、外部环境远未明朗的情况下，我们仍建议大家要多元化、全球化配置，并要动态操作

不要恋战

。同时，要关注事件驱动型变化的可能，无论是正向还是负向都会对后期资产配置产生重大影响，我们也会及时与大家保持信息同步。

【战略合作招募】“NSE50季度论坛”和“NES50公开课”是华夏新供给经济学研究院的品牌活动，关注宏观经济形势和国内外大趋势，邀请宏观经济专家、产业和投资领域高管及专业研究人员进行研讨交流，提供宏观趋势、产经动态和金融投资的分析解读。现诚邀战略合作伙伴参与组织举办，共同打造“政、企、学、研”交流合作平台。

华夏新供给经济学研究院是由贾康、洪崎、白重恩、王庆、姚余栋、黄剑辉等12位学者发起设立、经政府管理部门批准成立于2013年9月的新型“民办非企业”智库组织。

成立以来，华夏新供给经济学研究院通过构建跨界合作的“中国新供给经济学50人论坛”、“中国养老金融50人论坛”和“中国碳中和五十人论坛”（成员和研究员来自于国家有关部委和研究机构、著名高校、一流智库、国际投行、国内金融机构等），举办了100多场学术论坛及研讨会，出版了《新供给：迈向高质量发展》、《构建开放型经济体的战略研究：从“十三五”到2049》等几十部新供给经济学研究系列专著和编著，形成了一批高质量的智库研究成果，在基础理论研究、决策咨询、公益性学术论坛、前沿重大课题研究等方面，取得了卓越成效，多次为国家重大决策建言献策，获领导人肯定性批示；同时，注重加强与国内外智库、政府机构、市场和社会组织交流与合作，努力建设成为特色鲜明、跨界合作、具有高学术品味和国际影响力的新型高端智库。

获取内容

文章来源：西京研究院（侵删）

图片来源：

西京研究院

（侵删）