市盈率仅有 9.6 倍！长春高新跌过头了。

1. 长春高新的困局是疫苗行业困境的缩影。1998 年前，长春高新旗下的金赛药业上市了国内的第一支重组人生长激素，打破了中国在生长激素领域的空白。此后的 20 多年里，凭借着先发优势，长春高新快速成长。

2. 以最近十年为例，2015 年长春高新的营收和净利润分别为 24.02 亿和 3.845 亿。到了 2023 年，长春高新的营收和净利润已经分别飙升至 145.7 亿和 45.32 亿。8 年时间，营收翻了约 6 倍，净利润翻了超过 10 倍。凭借着出色的业绩表现，长春高新被投资者冠以药中茅台之称。

3. 然而市场上没有永远增长的企业，长春高新也不会是例外。过去两年，伴随着先发红利逐渐消退，长春高新开始失速。2023 年，长春高新的营收和净利润增速分别为 15.35%和 9.47%。虽然仍保持着正增长，但跟过去动辄 30%+的增速相比，明显放缓。

4. 而在今年上半年，长春高新的营收和净利润增速分别只有 7.63%和-20.4%。二季度的营收和净利润增速更是只有 2.09%和-33.94%。拉长周期来看，这是过去十年来，长春高新交出过最差的一份成绩单了。

5. 目前来看，虽然长春高新深陷增长困境，反映了行业的困境。一方面就如上面内容提到的，目前已有多家药企在推进水针以及长效水针的研制工作，但相关产品还未面世。从财报来看，虽然上半年净利润同比下滑 20.4%，但同期长春高新的基因工程药品、生物类药品的一项毛利率仍高达 91.43%。能够保持如此高的毛利率，表明产品竞争并不充分。如果未来市场上有更多的水针推出，那么长春高新的利润端必将承受更大的压力。

6. 另一方面，药品集中式采购的影响仍未体现。2022 年 1 月 19 日，广东省药品交易中心发布广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件，确认将重组人生长激素纳入广东联盟集采，其中粉针较挂网降价幅度约 10%左右，水针降价幅度则高达 70%，降价幅度远超预期。

7. 不过还好，市场上生产水针的企业不多，并且长春高新拥有绝对话语权。面对水针大幅降价，长春高新选择地标水针，因此药品集中式采购并未对长春高新造成影响。但如果未来有更多的水针推出，为了保持市场份额，长春高新的水针恐怕不得不纳入集采。

8. 总结来看，虽然长春高新目前增长放缓，但由于市场上的水针生产企业并不多，所以其仍有产品红利，并且可以依靠自身市场地位不参与集采。但未来市场上一定会有更多的水针推出，届时长春高新的产品红利也将消退，业绩面临巨大不确定性。

9. 截至 8 月 20 日收盘，长春高新的股价报收 82.81 元每股，总市值仅为 335 亿。和最高点 515.9 元每股相比，长春高新的股价已经缩水了 80%，市值更是蒸发了 1749 亿。

10. 从机构持仓来看，今年一季度长春高新的机构持仓家数为 99 家，持仓股数为 4062 万股，持仓数量大幅减少了 3832 万股。但值得注意的是，长春高新的动态适应率仅剩下 9.69 倍。

种种迹象表明，虽然长春高新的处境已经很艰难，但实际上该行业已经被明显低估了。因为疫苗行业是一个准入门槛较高且研发周期很长的行业，当下的跌幅已经超出了市场的预期。

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