太长不看：
近半个月美国经济数据的表现非常符合“软着陆”的特征——就业和消费边际下滑，但韧性显著，大类资产从此前的衰退交易切换为软着陆交易的戏码。
历史上软着陆并不常见，1954年以来的12次货币紧缩周期中实现软着陆的仅有3-4次，背景也很统一——高利率期间生产力不减，并持续带动私人消费与投资增长，其中有的是政府财政驱动，有的是产业革命驱动。
最近两次经济“软着陆”期间：美股整体不弱，且成长板块跑赢大盘；美债利率回落但下行有底，其中短债表现更好；商品表现分化，贵金属好于工业品。
辞去衰退交易，迎来软着陆交易
8月第二周以来，海外火爆一时的衰退交易陆续退去。
联邦利率期货对9月降息50bps的押注缩减，美股回升到非农数据公布前的水平，恐慌指数连续下跌，美债收益率和美元指数这些避险资产价格回落，呈现典型的“软着陆”交易特征。
显然，促成市场回暖的核心在于近期还算不错的经济数据。
就业方面，周度的初次申请失业金人数有回落迹象；
消费方面，官方零售数据整体不错，最新披露财报的零售巨头沃尔玛、塔吉特二季度同店销售均增长；
劳工节航班数量达到几十年来最高值，旅行消费旺盛；
但耐用品消费龙头家得宝二季度同店销售下滑，美国二手房销量也未从底部明显回暖（一种猜测是，美国居民还在等待降息，目前仍控制地产相关的耐用品支出）。
虽然短期的经济数据回暖很难验证软着陆真实性，但我们仍可以通过复盘，找到美国历史上真正软着陆时背后的核心支撑，同时回顾软着陆背景下的资产交易机会。
软着陆，都是什么背景下实现的？
美国1954年以来的12次货币紧缩周期中，最终未发生衰退、实现软着陆的只有3次，分别在1965年、1984 年和1994 年。如果算上2019年，总共也只有4次，概率低至三分之一。
1965年之所以软着陆，主要是得益于肯尼迪政府的一系列反腐行动和财政改革，例如《1964年税收法案》将个人所得税的边际税率从20%-90%降低至14%-70%，同时扩大财政赤字，最终推升社会总需求。
1984年的软着陆则主要受益于“里根革命”，里根总统通过减税、提高国防开支等手段开启了第一轮空前的联邦赤字时代。另一方面，其放松政府对市场的监管，加剧市场竞争并促进生产力发展。
1994年的软着陆则得益于互联网革命背景下的生产力发展以及WTO建立后的全球化贡献。
而2016-2019年加息周期被认为是潜在的软着陆，是因为疫情之前，经济已经凸显软着陆的迹象，主要原因来自特朗普减税措施缓解了消费与投资的颓势。
图：从企业税、个税角度看待4次“软着陆”
从经济学角度，货币紧缩是通过控制信贷的投放，对过热的实体经济进行抑制，但由于资金传导进程难以完全掌控，紧缩过度就会引发经济衰退。
货币紧缩期间，如果通过其他人为或自然的手段增加经济韧性，使库存温和去化、产出温和下降，软着陆才可能实现。
图：软着陆（黄色区域）期间库存去化缓慢，且产出仍具韧性
美国4次软着陆的共同依据，在于高利率期间生产力不减，并带动一轮私人消费与投资的延续，其中1965年、1984年和2019年为美国财政托举，1994年为产业革命托举。
以最近几次“软着陆”为例，资产如何表现？
首先看美股美债，
软着陆降息时期，往往呈现股债双牛的局面。
对于美债，由于有基本面的支撑，利率下行空间有限，使债牛的长度不及“硬着陆降息”。
图：1995年7月（首次降息）前后，美股美债表现
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