1

以前看多A股靠拍脑袋，后来看多A股靠看估值。

现在看多A股，居然要靠玄学了？

前两天，私募基金经理李蓓闭门分享的几张PPT被泄露，被炒上热搜。

随后呢，李蓓虚空立靶，发朋友圈说要打脸那些说她看空中国的人。

该说不说，就你这艰苦朴素的PPT以及玄之又玄的零星字眼，谁能从上头解读出这是在看多还是看空啊？

动不动就是打脸打脸的，你是赘婿龙王回归？

很快，李蓓公开了她的演讲全文，我看得大惊失色。

在无脑看多A股的道路上，我原以为胡锡进已经天下无敌了，没想到有人比他还要勇猛。

奇文共欣赏，疑义相与是。

我们一起来看李蓓的这篇文章。

2

首先，李蓓先说，今天的中国相对于90年代初的日本，更像80年代初的日本。

理由是，我国目前的人均GDP、城镇化率、产业结构，都更接近于60-80年代的日本，而距离90年代的日本还有很大差距。

这一点，我是同意的。

但李蓓接着论述，80年-90年，日本经济虽然出现阵痛，但最终还是昂扬向上，股市也创下新高。

一直到1989年，日本经济和日本股市才正式进入漫长的垃圾时间。

结论就是，日本80年代还不错，90年代才崩盘。那我们现在更像80年代初的日本，所以中短期内没必要悲观。

这个论述逻辑，看得我满脑子问号。

就因为我们的经济水平还没有别人90年代崩盘时好，所以我们就不会崩盘？

有没有一种可能，我们没有别人的命，还得了别人的病？

我们参考它国的发展历史，不能光看我们的经济发展到了别人的什么水平，还要同时看我们的问题发酵到了别人的什么水平。

只看长处，不看短处，这就是跟陈佩斯比美发，跟帕瓦罗蒂比劈叉，跟美国总统布什比说中国话。

之所以这么多人说今天的中国像90年代初的日本，是因为人口结构、杠杆率和房价。

2024年中国人口的年龄中位数是38岁，这是日本1992-1993年的水平。

数据来源：同花顺iFund

中国的居民杠杆率在2020年触顶。对应日本的居民杠杆率，在1989年触顶。

数据来源：同花顺iFund

中国房价在2021年触顶，对应日本房价大约在1989年达到峰值。

甚至看股市，A股的最后一个巅峰，在21年2月。

而在消失的20年之前，日本股市的巅峰是1991年。

总结一下，我们的人口年龄中位数，是1992年的日本。

我们的居民杠杆率，是1995年（触顶后5年）的日本。

我们的楼市，是1994年（触顶后三年）的日本。

我们的股市，是1993年（触顶后三年）的日本。

怎么看，我们在问题端，都更接近于90年代的初的日本。

结论是，我们的经济底子发展到了日本80年代初的水平，但我们的问题已经发酵到了日本90年代初的水平。

也就是说，如果拿日本来参考，则我们不得不以更差的经济底子（80年代日本），去面对足够让日本崩盘20年的经济问题（90年代日本）。

我实在不知道，这有什么可以盲目乐观的。

顺便说一下，从1989年到2013年，日本股市经历了跨越24年的超级大熊市，从最高点到最低点一路跌掉了82%。

日经225日k

数据来源：wind

如果真要复制日股走势，那A股现在，这才跌到哪呢？

3

李蓓的第二个例子，是把中国比作50年代初的美国。

下图是李蓓给出的PPT，看起来似乎确实很像。

而从1950年起，美国股市进入了长达十余年的牛市。

于是，李蓓又觉得，参照上世纪50年代的美国，A股又有希望了！

然而真相真的是如此吗？

我们需要知道的是，1950年前后的美国，正处于经济状态极度不正常的时期。

当时的美国刚打完仗，经济正从战时体制向和平体制换档切换，数据的可参考性非常弱。

就好像我们做国内的宏观数据分析时，往往会拿19年的数据作参考，而不是20-22年一样。

特殊时期，数据参考性太弱。

比如在二战期间，美国民众是跟咱们之前的计划经济时期一样，是需要“凭票消费”的。

这直接导致，在战争结束美国放开管制后，居民消费欲望爆棚，美国CPI同比增幅一度高达19%。

可以说，这才是压制1950年前后美国股市上涨的根源。

我买股票一年赚10%，可我要买的车子、房子、家电、食物等，一年能涨20%。

你说我是先买商品还是先买股票？

所以，当时美国股市高业绩低估值的状态，并不是美国人出于什么对美国国运的担忧，而仅仅只是精打细算后的理性结果。

之后股市的爆发，也不是什么美国国运企稳，更多的只是随着供给增加，物价增速企稳的结果。

概括一下，1950年前后，美国处于战后经济换档的特殊时期，出现了极不合理的通货膨胀现象。

超高的通胀使得资金从股市流入消费，进而造成了美股“高业绩、低估值”的短期特殊状态。

随着美国经济恢复正常状态，物价企稳，美股自然恢复至合理估值。

整个故事的核心，是特殊时期极高的通货膨胀，这和今天的中国，没有任何相似之处。

顺便说一下，在1950年前后，约占美国总人口7%的军人复员返乡，直接催生了美国的战后婴儿潮。

短期上极大催生了美国对基建的需求，中长期上更是让美国吃到了人口红利。

这一点，和今天的中国，也完全不同。

4

再往下，李蓓开始讲玄学了。

一会“去执”“心相”，一会“波若波罗蜜”，一会“道”。

如此玄之又玄，是为了论述说明什么呢？

只一句话：做宏观调研，要客观分析实际情况，不能掺杂个人情感。

就这么一句正确的废话，非得从佛经讲起，还要暗戳戳地告诉大家说我只是喜欢思考“佛家、道家、周易还有西方哲学大师著作”。

曹雪芹借宝玉黛玉之手写过一段偈子：“你证我证,心证意证。是无有证,斯可云证。无可云证,是立足境。无立足境,是方干净。”

李蓓的境界，还不如十二三岁的宝玉黛玉啊。

比A股还烂的新版林黛玉

最后，李蓓解析了达里奥先生的《选择：应对变化中的世界秩序》。

李蓓表示他赞同达里奥的大国竞争模型，并根据模型推导出结论：在10-20年内，中国“还能实现国际博弈格局中大国地位的再上台阶”。

达里奥的那本书我没看过，没有能力对此做出解读。

我个人对中国的资产价格重估、国际地位再上一层楼的结论没什么异议，但对10-20年这个时间标尺充满怀疑。

纵观李蓓全文，除了最后一部分超出我的解读能力范围不谈，整体上这更像结论先行的论文。

一篇分析预测中国宏观经济的内容，居然能从头至尾不谈人口增速，这绝不是李蓓及其研究团队的真实能力。

而由此得出的“看好A股、看好中国资产”的结论，我也实在不知道，这句话的背后，到底有几分真心。

相比之下，傻乎乎的胡锡进看起来都要可爱多了。

P I C U S

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