美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年度会议中发出强烈的降息信号！
随着就业数据明显走弱，“抗衰退”已经取代“去通胀”成为美联储当前的核心议题，美联储可能将再次被迫通过快速降息来拯救美国经济，9月基本确定是降息开启时点，市场主要在博弈年内美联储降息幅度，华尔街甚至认为年底前可能会降息100个基点。
这一转向对全球股、债、汇、商品市场都意义深远，未来，无论是美联储政策动作，又或是降息预期调整，都将对全球市场产生重大扰动。在这场大周期中，哪些资产会脱颖而出呢？
1
大宗商品受益，黄金确定性最强！
美联储开启降息周期，大宗商品即将从两方面受益：
一是商品价格上涨与货币宽松同步到来。美联储降息会释放大量的流动性，表现为更多的货币追求一定数量的商品，与之俱来的便是全球通货膨胀趋势抬头。大宗商品本身构成通货膨胀的一部分，随着新一轮宽松周期到来，大宗商品价格具备自然上涨的基础。
二是经济复苏将显著增加商品需求。美国政策利率作为全球无风险利率之锚，过去2年连续加息提升资金成本，在很大程度抑制了全球消费和投资活动，不过，美联储降息将会扭转这一逻辑，廉价资金供给增加将会带动全球经济复苏，进而增加对大宗商品的需求。
但是，美联储降息本身是政策对衰退的反应，而大宗商品价格又与经济复苏引起的需求增加相关，这意味我们投资大宗商品并非没有风险。如果美联储9月降息已经为时过晚，导致美国乃至全球经济不可避免地陷入衰退，衰退就有可能压倒通货膨胀，导致大宗商品价格下跌。因此，最好还是找出一种价格对货币宽松敏感，却与经济复苏不相关、甚至负相关的大宗商品。
如此说来，黄金的优势是非常突出的。因为其作为一种特殊的大宗商品，货币宽松的逻辑对它同样适用，在很长一段时间内，黄金价格都与美国10年期国债实际收益率成反比。
与此同时，黄金在工业生产中应用很少，科技用金占比不到每年黄金消费量的7%，这意味经济复苏进程几乎不会影响到金价上涨。甚至，黄金作为一种传统避险资产，具备抵抗经济衰退的功效，在大衰退期间还有可能因为配置需求增加而逆势上涨。
在这轮宽松周期，配置一些黄金资产，无论是实物金，还是作为金融资产的积存金、黄金ETF、黄金ETF联接基金等，都是不错的选择。
2
中债空间打开，美债有舍有得。
从利率平价角度来看，资金会从低利率国家流向高利率国家，因此人民币汇率与中美利差息息相关。随着年初以来债市收益率快速下行，中国央行连续发出预警，向投资者提示利率风险。
中国央行主管的金融时报曾发文称，2.5%-3%是长期国债收益率的合理区间，当前，30年期中债收益率在2.38%左右，距离中国央行的合意区间仍有一定差距。
中国央行不但要维持人民币汇率稳定，同样要兼顾经济增长。在金融时报发布当天，在岸人民币收在7.24，截至8月27日，在岸人民币已经回升至7.13，近3个月上涨110个基点，差不多已经回到年初水平。央行后续不但有动力，也有空间继续降息，长债收益率依然可能会继续向下，进而对主要投向中债的债券基金、银行理财等固定收益类产品形成利好。
不过，这只是一种推测，纵观自年初以来的政策脉络，可以看出决策端有很强的战略定力，很可能是为特朗普上台留足战略空间，中债赔率不错，但胜率稍嫌不足。
美债则是另外一种场景。美联储基本确定将在9月开启降息，尽管市场已经交易了很一部分降息预期，10年期美债收益率下降至3.84%，基本上回到了年初水平。不过，一旦降息落地，在市场乐观情绪演绎下，美债收益率大概率继续下跌，可以认为，美债依然是2024年下半年收益确定性较高的大类资产。
由于外汇管制，中国投资者投资美债的途径不多，如果没办法直接在海外投资，就只能通过香港互认基金和QDII型债券基金，其中，香港互认基金是在香港注册并在内地销售的基金，主要有摩根国际债券和易方达(香港)精选债券基金2只；QDII型债券基金产品目前有25只，不过很多还会投资中资美元债、投资级信用债等，由于涉及到信用风险，可能与美债走势不同步，投资者对此要提起重视。
另外，由于中国投资者最终收益要以人民币计价，因此人民币升值会带来汇兑损失。因此，我们在挑选QDII型债券基金时，不但要重点关注其重仓债券，还要关注其历史业绩、最大回撤等指标，以评价基金经理通过调整久期、控制杠杆等举措来放大业绩、控制回撤的能力。
毕竟，只有基金经理具有足够的能力，才有把握通过放大美债的资本利得来抵消人民币升值带来的汇兑损失，从而为投资者创造正收益。
3
港股强于A股，美股切换风格。
根据现金流折现模型，美联储降息有助于拉低全球无风险利率，意味着包括港股、A股在内的权益资产内在价值会明显提升。并且，前期被高利率吸引到美国的国际资金也会逐渐流出，在全球范围内寻找具备更高收益的资产，这些都将对港股、A股形成极大利好。
尽管同为中国资产，港股与A股还是有差异的，东来的活水大概率先滋润港股。一方面，港币与美元是联系汇率机制，资金进出灵活，因此更受国际资金青睐；另一方面，从市盈率来看，恒生指数滚动市盈率仅为9.0，恒生科技指数滚动市盈率仅为21.4，与之相比，上证指数、深证成指、创业板指三大宽基指数市盈率分别为12.7、18.9、23.2，港股处于价值洼地，相对于A股更具相性价比，为国际资金提供了更好的保护。
在美股方面，随着降息与衰退预期的博弈，科技股与周期股之间可能发生切换。过去几年，以“七姐妹”为代表的科技股走出了一波大行情，表现为纳斯达克100明显强于罗素2000，两大指数近3年以来累计回报分别为27.74%、0.18%。
其中，科技股与AI密切相关，业绩高速增长，因此股价在加息周期逆势上升，资金抱团买入进一步加强了这一趋势。不过，随着美联储开始降息，这一逻辑有反转苗头，相较而言，周期股与经济增长密切相关，其业绩对于利率具备更强的弹性。投资者们普遍预期，随着降息落地，市场风格可能从以纳斯达克100为代表的科技股向以罗素2000为代表的周期股发生切换，届时以罗素2000为代表的周期股无论是业绩还是股价都会有更好的表现。
我们可以看到一些著名的投资者已经在提前布局，例如巴菲特卖出近半苹果股票，可能就是对美国科技股高估值水平的警惕，毕竟巴菲特曾自认，当初犯下的一个很大错误便是没有卖出50倍市盈率的可口可乐。
不过，有一点要注意，美股风格切换的底层逻辑是美国经济软着陆，若市场转而交易美国经济衰退，则这一切可能不会发生。相较而言，业绩更有韧性的科技股，例如当前市场便预期英伟达营收依然会同比翻倍，股价可能会保持坚挺。
如果投资者想要投资美股，建议重点关注市场上降息与衰退预期之间的博弈，若降息交易占据上风，罗素2000为代表的周期股可能表现更好；若衰退交易占据上风，以纳斯达克100为代表的科技股可能会继续演绎。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟
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