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01

小方制药靠开塞露成A股红人

靠着仅3%的研发投入，和不到10%的销售费用支出，小方制药不仅“干”出7个市占率第一的产品，还成了近来A股的“红人”。

前有“一支痔疮膏成就年营收32亿元的马应龙”，后有“一瓶开塞露，造出一家主板上市公司。”

如果放在前些年，这可能并不太让人“眼红”。只是，在如今港股18A Biotech“哀嚎”不断，科创板IPO连连撤退的悲观情绪里，这位有着“开塞露龙头”称号的小方制药，不仅顺利在主板上市，更在二级市场上拿到了一个不小的“开门红”：上市首日，以狂涨167%收盘。今日依然势头不减，收盘较发行价已飙升192%。

难免有人又破防了：“怎么卖个开塞露都能涨上天？”“做创新药比不上做游戏就算了，连个卖OTC的都比不过？”

究竟小方制药是真有过人之处，还是一张“纸老虎”？

开塞露撑起的IPO

二级市场离不开一个“钱”字，尤其是市场的寒冬中，稳定的“变现能力”显得更为重要。

能在主板上市，首先证明了小方制药的财务状况，是稳健的。

如果从产品管线来看，小方制药拥有药品批文63个，其中12个国家基本药物品规，28个国家医保品种。消化类、皮肤类、五官类等非处方药品是小方制药目前的主要产品。更具体来看，消化类和皮肤类药品的收入，占到了小方制药90%以上。

小方制药在招股说明书中提到，消化类药物中开塞露产品，皮肤类药物中的炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硫软膏、水杨酸软膏产品，五官类药物中的呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液和碘甘油，市场份额均处于国内领先地位。

能被称为“开塞露龙头”，不是小方制药得名非虚。米内网数据，2023年中国三大终端六大市场的开塞露的销售额超过11亿元，小方制药独占17.68%，遥遥领先。

若从市场前景来看，《中国成年人慢性便秘患病率的Meta分析》显示，我国慢性便秘患病率呈上升趋势，总体患病率为10.9%。换言之，每10个人里，就有1个人正在被便秘问题困扰。

同时，随着现代人饮食及生活方式的不规律，加之人口老龄化现象加剧，导致慢性便秘的高患病率，未来中国成年人慢性便秘问题将成为社会的重要健康问题。开塞露等相关疗效产品的市场份额或将进一步扩大。

而在炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液的竞争中，小方制药的市场份额同样是市占率第一，分别达到43.12%、73.78%、55.10%、38.64%、72.38%、98.44%。

换句话说，小方制药手握了7个细分赛道龙头产品。

这种细分龙头产品的领先优势，也自然而然的折射在了业绩上。

其招股书中披露了2021-2023年的营收，分别为4.02亿元、4.56亿元、4.72亿元，归母净利润1.26亿元、1.75亿元、2.04亿元，营收与净利都保持正增长。其中，开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、甘油灌肠剂等10款产品年收入超1000万元。同时，小方制药还提及：硼酸软膏、开塞露（W型）及氧化锌软膏的年复合增长率分别为91.96%，48.00%及32.37%，增长强劲。

不过，核心产品的高市占率背后，隐忧其实已经浮现了：小方制药在细分赛道中的龙头优势正在缩小，被反超并不是没有可能。

有分析认为，以开塞露为例，生产开塞露的主要原料均为甘油，即使是不同厂商所生产的产品功效也大差不差，并没有太强的品牌效应。作为一个强消费属性的产品，消费者并不会对某一个品牌的开塞露有明确的使用习惯。

由此，小方制药的“开塞露龙头”含金量有多少？市场份额是否容易被其他品牌“侵占”？

从数据来看，2019年小方制药开塞露在国内的市场份额为19.93%，到了2022年，小方制药在这一赛道的市场份额已降至16.42%，市占率第二名的福元医药，市占率升至9.58%，与小方制药差距逐渐缩小。

虽然“龙头”地位并不会一下子被取代，但小方制药要想保住地位，总得有“两把刷子”。

为改善患者用药体验，小方制药推出了创新品类W型开塞露，产品内包装采用风琴形状设计，使用时可减少药物残留，提升用药效果。

这一产品推向市场后，销量和销售收入增长迅速，2023年度开塞露（W型）20ml/支销售收入较2021年增加3046万元，增长率达到109%，及时对冲了原产品开塞露（O型）因用户习惯切换而销售收入下降的风险。

民生证券研报指出，小方制药拥有三大核心技术：混悬液灌装技术、乳化分散技术和自动化生产技术，应用于药品生产和相关设备的改造中。同时，小方制药还拥有两项独家生产工艺，可自主生产苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液两项全国独家药品批准文号产品。

虽然有新产品迭代与独家工艺，但从小方制药的研发投入上不难看出，研发新产品并不是它的主攻方向。2020-2022年，小方制药研发费用分别为0.11亿元、0.14亿元和0.14亿元，占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%。

九成净利拿去分红 搭上失效前的末班车

其实，在两日连涨近200%的背后，是小方制药如果再不上市，就要上不去了。

根据证监会官网消息，同意小方制药的IPO注册申请落款日期是2023年9月13日，有效期12个月。也就是说，这次小方制药上市，基本已经卡在了最后一个月的“deadline”，马上就要失效了。

此次上市，小方制药被普遍关注的一个问题是：此次发行实际募资总额为4.99亿元，募资净额为4.48亿元，较预计募资额8.32亿元缩水超过40%。

事实上，小方制药最初的申报稿计划的募集资金更高，为13.43亿元。比如今的计划多出足足5亿。

最初的申报稿中，小方制药募集资金的用途为投资外用药生产基地6.6亿元、投资研发中心和新产品开发3.8亿元、营销及品牌推广1.5亿元，其余1.5亿元为补充流动资金。

对于6.6亿元投资外用药生产基地项目，小方制药表示“已取得新土地用于新生产基地的建设，新基地拟于2024年完成建设并投产，达产后产能可达目前生产基地产能的四倍。”

但这种说法上交所却并不买账，并且提出了“是否存在新增产能无法消化的风险”的质疑。

小方制药也有自己的说辞。面对上交所的质疑，其回复称：“2024年项目建成并完全达产后，新增产能为5.04亿支/年，约为公司2022年产能的1.53倍。假定公司保持现有增速，到2029年本次募投项目新增产能才达到满产状态。同时，考虑到公司现有业务开展情况以及未来3年整体规划等因素，对募投项目规模进行了调整。”

那从申报稿到注册稿缩减的5亿是来自外用药生产基地项目吗？非也。

从小方制药招股书注册稿来看，其并未对外用药生产基地项目做调整，而是取消了研发中心的投资和补充流动资金两个项目，并调整了营销体系建设及品牌推广项目。这才让募集资金比申报稿中减少了5.11亿元。

从13亿到8亿，再到4亿，小方制药募集金额缩水再缩水。募资额是否虚高也成了被质疑和关注的焦点。有分析认为，未能实现足额募资可能受到市场环境、公司发行价等等多方因素影响。“现在医药类企业IPO总有一些共性问题，包括上市公司数量少、发行价较低、募资难。”

将目光放眼到整个A股，也是如此。根据Wind数据，今年A股上市的53家公司中，41家公司首发募集资金低于预计募资规模。对于募资不足的部分，多半需要小方制药未来通过自筹来解决了。

此外，小方制药曾因涉嫌在IPO前突击“清仓式”分红而备受关注。

招股书显示，在2020年至2022年的三年间，小方制药累计分红3.34亿元，而这三年公司净利润合计仅4.61亿元。现金分红金额占净利润的比例分别为86%、67%、63%。

再往前看，小方制药在2019年时还进行过一次高达2.26亿元的分红，当年现金分红金额达到净利润的159%。

这四年间小方制药累计6.03亿的净利润中，超90%被用于现金分红。

这种分红方式被关注的另一个原因是，小方制药是一家家族制企业，在发行前，公司实际控制人方之光、鲁爱萍夫妇合计持有9811.2万股，占该公司发行前总股份的81.76%。也就是说，大部分的现金分红都进入了实控人的“口袋”。

（来源：E药经理人）

02

医药电商正成互联网必争之地

美团、抖音、快手等拥有大流量的平台全面切入卖药业务后，医药电商正成为互联网大厂攫取增量的必争之地。

回溯过往，无论是团购、外卖、买菜，还是旅游、租房、打车，互联网的风刮到哪里，那里都将掀起一场腥风血雨。当互联网的风吹到2万亿的医药市场时，整个资本市场曾为之一振，“互联网+医疗”背后的想象力甚是诱人。

在这一背景下，大批“互联网医疗”平台揭竿而起，想要拥有属于自己的一席之地。经过多年拼杀，国内逐渐形成平安好医生、阿里健康、京东健康三强争霸格局。就当所有人都认为“互联网医疗”龙头将在他们三者中产生的时候，意外还是不出意外地发生了。

在这场新势力加入的“互联网医疗”战局中，医药电商市场竞争愈加激烈，如何建立自身的护城河、如何避免同质化竞争，以及创新带来的监管等问题都将是接下来决定胜负的关键。

医药电商“诸神之战”全面开启！

开端：谨慎探索二十载

中国医药电商，起源自2003年。退伍军人出身的企业家李洪波在赴美考察的时候，偶然发现了美国正在兴起一种新型网上药店业态：网上下单，线下邮寄。

对此李洪波深受启发，于是他将从美国考察得出的想法与药监局进行了汇报。但在当时，药品在我国属于特殊物品，不论是生产环节，还是流通环节，都有严格的许可证制度。不过经过充分沟通后，药监局还是批准了李洪波进行试点摸索。

获得试点资格后，李洪波开始搭建网站，依托京卫药业旗下上百家零售药店，采用“网上下单，门店送货”的模式，于2005年12月29日上线了药房网，这也是我国首家合法的网上药店。

然而，医药电商的故事并非如此一帆风顺。

其实早在1998年，上海第一医药商店就开办了国内首家网上药店，但是由于没有合格的政策法规被快速叫停。次年，监管部门就出台了《处方药和非处方药流通管理暂行规定》，明令禁止在网上销售处方和非处方药。监管部门最大的担忧在于当时网上售药规避了药品流通环节的监管，无法保证药品的安全性。如何监管成为药品能否上网销售的关键问题。

直至2005年，政策才有所放宽，随着《互联网药品交易服务审批暂行规定》出台，取得资质的网上药店可以线上销售非处方药，但是只能由网上药店自行配送，严禁向个人销售处方药，严禁医疗机构网上销售药品。

药房网、金象网等初代医药电商平台就是在这一背景下诞生的，它们背后通常都有遍布全国的连锁药店，这时期医药电商定位更像是线下药店的广告平台，自身盈利能力有限。

经历行业初期积淀后，以阿里巴巴、京东为代表的电商巨头也开始疯狂试探。2012年前后，大型电商平台通过跳转到拥有合法资质网上药店的方式，以“打擦边球”入局医药电商，而另一方面越来越多的医药企业也通过第三方电商平台进行药品售卖。不过在2016年7月，国家食品药品监管总局全面叫停第三方平台药品网上零售试点，将矛头对准互联网企业。

对于网上销售处方药，监管部门的态度更加慎重，不断通过征求意见稿的形式试探市场反应。

2017年11月，国家市场监督管理总局就《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，意见稿要求不得通过网络销售处方药。2019年12月，新修订的《药品管理法》正式生效，明确第三方平台的法律地位和不得通过网络销售的药品种类，处方药不属于法律禁止网络销售的药品种类。

此后三年的新冠疫情加速了医药电商的发展。2022年8月3日，经过多次征求意见的《药品网络销售监督管理办法》发布。规定网上购买处方药采用实名制，没处方不得展示处方药说明书等信息，除了疫苗、血液制品等禁止网络销售的药品外，处方药网售政策靴子落地。

至此，中国医药电商行业在历经政策变迁后，终于迎来持续爆发期。

纷争：得流量者得天下

谁能成为“互联网医疗”的王者？这取决于谁能给消费者带来更多便利。

在大多数投资者眼中，“互联网+医疗”是一种创新型产业，但其实它与打车、买菜等“互联网+”产业一样，本质都是从传统零售药店抢夺流量。

数据显示，2013年—2022年，中国实体药店药品销售规模从3616亿元，增长至6117亿元，年复合增长率达6.02%；同期中国医药电商的市场规模从43亿元，增长至2608亿元，年复合增长率高达57.8%，近三年复合增长率达到37.5%。过去十年间，医药电商占零售药店市场比例从2013年的1.2%，迅速增长至29.9%。随着网售处方药等一系列规范政策颁布，占比将进一步扩大。

强劲增速之下，医药电商已然成为各大传统药店、互联网巨头的必争之地，大批资本热钱投身其中，市场竞争极为惨烈。一轮轮大浪淘沙之后，平安好医生逐渐掉队，互联网医疗赛道呈现出阿里健康和京东健康双寡头竞争格局。

作为中国电商产业开拓者，阿里巴巴集团同样在医药电商领域展现出敏锐嗅觉。在2013年药监局刚开始开展互联网第三方平台药品网上零售的试点的时候，河北慧眼医药获得了第一个试点资格，阿里巴巴很快便联手云锋基金斥资1.7亿美元收购河北慧眼医药母公司港股中信21世纪54.3%的股份，并将其更名为阿里健康。

在最新的2024财年（截至2024年3月），阿里健康实现营收270.27亿元，同比增长仅1%；归母净利润8.83亿元，同比增长64.7%。其中，线上自营店会员数达到7700万，同比增长17.2%，医药自营业务实现营收237.39亿元，占比达到87.8%。

另一方面，京东作为互联网电商的第二极，也在努力做大医药电商业务，并于2020年底拆分京东健康在港交所独立上市，并迅速成为京东市值最大的子公司。京东健康2024上半年总营收为283.44亿元，同比增长4.6%；净利润20.378亿元，同比增长30.5%。其中医药自营业务239.1亿元，占比84.4%。

相比阿里健康，京东健康的优势在于能够提供便捷高效的即时零售服务。今年上半年，京东健康的即时零售服务已经服务覆盖超490个城市，合作药房超15万家，能够24小时全天候响应用户需求。并于2024年5月率先在北京启动医保个账支付试点服务，本地的参保人员可实现线上O2O订单的实时医保结算。截至2024年6月30日，超350家医保定点零售药店已接入京东平台。

从本质而论，互联网医疗是一个得流量者得天下的行业。阿里健康与京东健康背靠母公司的强大电商用户基础，获得了足够的先发优势，享受到了互联网医疗流量红利，抢占了较大的市场份额。反观曾经的老三平安好医生，也正是因为没有流量入口支撑，从而逐渐掉队。

风并不会总吹向一个方向。伴随着互联网流量红利的消退，医药电商竞争已经不再局限于传统电商之间，而是在O2O平台与直播电商平台加入后，逐渐进入竞争新纪元。

美团作为O2O竞争的优胜者，同样坐拥庞大的用户基础，并将医药赛道视为极为重要的新兴市场。凭借全国超700万骑手，美团发起“小黄灯健康守护联盟”。截至2023年9月，已有近1.3万家24小时数字化药店，分布在全国31个省、市、自治区的319个城市，覆盖1467个区县。

两大短视频平台，抖音和快手也在2023年放宽售药准入门槛，并开始尝试直播卖药。2022年12月，抖音商城上线OTC药品类目，试水医药电商业务。新年伊始，抖音平台再度上线《处方药品类管理规范》和《处方药准入品牌清单》两则处方药相关规则，标志抖音正式放开处方药销售。

快递龙头顺丰则在2023年10月正式进入医药O2O领域，顺丰同城推出“互联网+医疗健康”一体化医药配送综合物流解决方案，全面覆盖医药新零售和互联网医院两大核心医疗消费场景。

诸多新势力的加入，使得医药电商竞争格局再度纷繁复杂，原本清晰的双寡头格局也将再度模糊。线下连锁药店、线上自营药店、第三方平台、配送企业之间既有合作又有竞争，在大数据、人工智能、云计算等技术驱动下，医药电商新模式不断被发掘，医药电商行业现有市场格局随时可能被打破。

崭新竞争格局的出现，意味着医药电商流量入口正在从电商平台，切换至人们生活中的更多领域。

终局：用户心智之争

之所以阿里健康和京东健康能够赢下当年的互联网医疗之战，深层原因在于互联网打破了过去的信息壁垒。

在过去，用户去药房抓药是被动的，它们并不了解药物价格，只能选择被动接受。但在有了互联网电商平台介入后，用户可以通过电商平台查询药物价格，从而有了更多的药物购买选择。

不过，这种打破信息壁垒的做法本质是“内卷”的，这是由互联网“公开化”基因决定的。如打破了过去的信息壁垒，让原本建立在服务信息被区域割据基础上的小服装店、小化妆品店失去了生存空间，但也意味着互联网公司不可能长期占据某一信息优势。

可医药电商领域，仅有信息“公开化”是不够的。卖药的本质不仅在于便宜，更在于用户体验，毕竟很多卖药场景是需要及时送达的。流量、配送、供应链、医药价值，这是新纪元下，医药电商新的竞争四要素。

流量多就意味着用户多，缺乏流量的传统零售连锁药店虽然具有先发优势，也更专业，但很难做大规模，面对互联网大厂也无招架之力。流量多还意味着宣传和营销成本低，以平安好医生和阿里健康为例，最新年报数据，二者的销售费用率分别为17.89%及6.6%，缺乏流量就无法变现，前者上市五年来尚未实现盈利。

正因为流量的重要性，抖音、快手等大流量集团才敢于闯入由阿里和京东垄断的医药电商领域。但是流量也不是万能的，对医药电商而言服务其实才是第一性。

药品和普通商品不同，大众一般没有囤药的习惯，一旦感冒发烧，就希望能以最快速度买到药，这个过程中，药品的价格就不如配送效率来得重要。

在配送速度上，各大公司将配送时间从“次日达”、“当日达”，卷到“小时达”、“半小时达”、“分钟达”，配送效率竞争越来越激烈。同时，药品的流通与普通商品相比也更为严格，阿里、京东、美团、饿了么、顺丰等公司在物流配送上都有“自建团队”，能够做到满足需求。

在供应链整合方面。国内的药品品规有十几万，其背后的制药公司有数千家，随着处方药网售放开，谁能够获得更多品种的药品，满足用户对药品品种的需求，谁就能在竞争中取得优势。这就需要医药电商企业建立包含制药公司、智慧仓储、物流配送在内的供应链网络。

流量、物流、供应链方面的比拼还只是对存量市场的博弈，医药电商中“医”的占比，则决定了医药电商的上限。

三年新冠疫情，大量的线上问诊需求，加快了互联网医院的发展速度。互联网医院不仅可以为销售处方药提供电子处方，更重要的是，如果发展得好，它可以在一定程度上弥补国内医疗资源分配不均衡的问题。

医药电商将服务延伸至互联网医院，横向提供在线问诊，处方，慢病管理等全流程的服务，增加用户黏性，纵向服务乡镇等基层市场，这些传统医疗体系涉及不到的领域将是未来医药电商重要的增量市场。

医药电商是未来药品零售的必由之路，这个赛道的竞争正由纯流量竞争，蜕变为用户心智之争。谁能成为中国医药电商领域龙头？那就是用户在用药需求时能够第一个想到的平台。

（来源：医曜）

03

云南白药盯上下沉市场

中药也是可选消费

8月27日，云南白药（000538.SZ）发布了2024年半年报。

2024年上半年，云南白药的收入、归母净利润分别为204.55亿元、31.89亿元，分别同比增长了0.72%、12.76%。

云南白药的净利润增速高出收入超12个百分点，离不开其对成本的管控。

2024年上半年，云南白药的营业总成本同比减少了2.38亿元，同比降幅为1.36%。

针对消费需求放缓，云南白药将目光放在了下沉市场。

下一步，云南白药计划推动药品在下沉的小型连锁药房销售，同时还将在社区连锁药房处建设“伤痛服务中心”。

这一渠道改革能否给云南白药带来更多可能性，正待观察。

勒紧裤腰带

需求放缓后，中药企业的业绩增速备受考验。

2024年上半年，云南白药的收入为204.55亿元，同比仅增长了0.72%，较2023年同期增幅放缓了12个百分点。

云南白药承认，消费市场承压带来了更多的挑战。

“在整体消费品领域缓慢复苏的情况，市场对企业保持敏锐的洞察力和创新力、对渠道与终端进行更精细化的管理和赋能提出了更高的要求。”云南白药指出。

尽管收入表现平平，但云南白药2024年上半年归母净利润同比增幅达到12.76%，高出同期收入增速12.04个百分点。

这一方面或许和云南白药加强成本、费用的控制有关。

2024年上半年，云南白药的营业总成本为172.25亿元，同比下降了1.36%；同期管理费用为3.27亿元，同比下降了4.95%。

“2024年上半年，公司进一步强化预算管理、风险管控和成本意识，并通过数智化赋能，系统提升全价值链卓越运营水平，实现全链提质增效。”云南白药指出。

这或许也是新管理层为增强云南白药盈利能力所提出的重要举措。

今年2月，云南白药新董事长张文学正式上任，结束了2023年6月前任董事长王明辉辞职后，该职位一直空悬的局面。

不过，云南白药的管理团队仍然经历了动荡。

今年以来，云南白药的首席运营官兼高级副总裁尹品耀、首席人力资源官余娟、首席商务官兼高级副总裁赵英明相继辞职。

据经济观察报报道，今年5月尹品耀、余娟已被纪委监察部门带走调查。

8月27日，云南白药宣布赵英明因个人职业发展规划调整原因辞去一切职务。

这距离赵英明去年3月就任，仅不到1年半的时间。

同日，云南白药还宣布聘任谌识、何涛为高级副总裁。

何涛曾任云南国资旗下的云天化（600096.SH）的董事、副总经理，与张文学背景相似——张文学亦曾在云天化集团担任党委书记、董事长。

从履历上来看，张文学和何涛均没有管理消费品、中药企业的经历。

另一方面，投资上海医药（601607.SH）的收益，也给云南白药带来一定的利润。2024年上半年投资收益为4.77亿元，同比增长了13.27%。

这要归功于上海医药的利润增长。

对于该笔投资，云南白药所采用的会计核算方式是“权益法核算长期股权投资收益”。

据北京一位审计人士解释，该核算方式下，当上海医药的利润增长时，云南白药可以按照相应的持股比例在利润中的份额计算投资收益。

截至2024年6月末，云南白药持有上海医药17.97%的比例，位居第三大股东。

2024年上半年，上海医药的扣非后归母净利润为27.05亿元，同比增长了23%。

这是目前云南白药所持有的唯一一家上市公司的股票。

“炒股”导致巨亏之后，云南白药痛定思痛，决心减少对二级市场的投资。

今年1月，云南白药明确表示已于2023年3季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。

但短期内，云南白药或也难以减持上海医药的股票。

云南白药通过上海医药的定增一跃成为大股东。

根据当时的承诺，云南白药的持股自上海医药2022年4月起36个月内不得转让。

如此算来，云南白药持有上海医药股票的限售期还有大概9个月才能结束。

加码下沉市场

云南白药旗下囊括了药品、健康品、中药资源等业务的“工业”收入增幅出现了一定的降速。

2024年上半年，工业创收76.53亿元，同比增长了2.05%，但较2023年上半年同比增幅放缓了5.72个百分点。

不过云南白药力推的部分单品仍有不错的表现。

2024年上半年，云南白药气雾剂创收超12亿元，同比增速超30%。

对于气雾剂等药品渠道销售，云南白药计划实现线上、线下两手抓。

线下方面，云南白药瞄准了下沉市场。

对于气雾剂等在内的伤痛类产品，云南白药计划依托社区的连锁药店建设“伤痛服务中心”，借此可以集合旗下各类伤痛类产品，聚焦下沉市场。

信风（ID:TradeWind01）注意到，这是云南白药首度在财报中提出这一打法。

云南白药还指出，将进一步推动药品在下沉小型连锁店进行铺货。

在华东地区、湖南、湖北、云南等连锁药房发展较好的区域，云南白药基本实现了高覆盖率、渗透率以及较强的市场管控能力。

但加强与下沉小型连锁药房的合作，却很少被云南白药所提及。

此次伴随着新管理层的到来，云南白药能否进一步在下沉市场扩大覆盖范围，正受到关注。

聚焦下沉市场，确实是目前部分连锁药房的重要打法。例如连锁药房老百姓（603883.SH）就指出，将积极开拓下沉市场。

截至今年一季度末，老百姓的地级市及以下门店占比已经达到76%。

8月27日，信风（ID:TradeWind01）向云南白药求证下沉渠道的具体情况，但截至发稿前并未得到回复。

线上渠道方面，云南白药已与阿里、京东、抖音等主要电商开展广泛合作，拓展OTC销售渠道。

渠道的建设带来了销售费用的增长，2024年上半年为22.97亿元，同比增长了1.73%。

但如此投入能否给云南白药带来更多业绩空间，市场正在拭目以待。

（来源：华尔街见闻）