今日精选

【军工杨晨】大飞机系列：建议关注C919机体结构产业链相关标的及C919机载系统、发动机国产替代对产业链的带动作用与相关投资机遇。随着C919批产放量，1）国产化率较高的民机机体结构产业链或将率先受益，航空锻造、大部段装配环节确定性较强；2）随着航空工业机载落户上海、CJ-1000研发持续推进，C919机载系统、发动机国产替代有望提速；3）通过自主研制，我国掌握了民机产业链发展统筹权，民机后市场航空维修、航材分销等领域有望受益。

【纺服免税杨欣】首次覆盖&关注江南布衣，公司高ROE源于高派息（FY23股息率11%）、高净利率（FY23/FY1H24销售净利率13.91%/19.29%）、高存货周转（FY23/FY1H24存货周转188/135天）。高利润率源于设计师品牌的差异化战略、传统文化碰撞现代的设计、多品牌粉丝运营；高存货周转源于供给端存货共享及分配系统、渠道端全域零售触达。经测算，2026年公司总营收可达60.76亿元，CAGR5为8.05%，未来市场份额提升空间较大。

【机械满在朋】持续关注一拖股份，公司公告1H24收入78.1亿元/+7.7%，归母净利润9.1亿元/+20.0%；2Q24收入31.5亿元/+3.2%，归母净利润3.1亿元/+14.0%；上半年利润略超预期，毛利率同比增长，费用率稍有改善。7月大拖产量占比同比继续提升4.9pct至21.5%，继续看好拖拉机大型化。公司继续加强产品研发，提升高端农机装备制造能力，进一步构筑产品技术领先优势。

【机械满在朋】持续关注徐工机械，公司公告24H1收入496.32亿元/-3.21%，归母净利润37.06亿元/+3.24%；单Q2收入254.58亿元/-7.31%，归母净利润21.05亿元/+1.89%，扣非后归母净利润18.28亿元/-11.69%。持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%；资产质量提升，存货、现金流均有好转；重视高端市场，24H1高端产品收入占比超过32%，新能源、大吨位产品打开新曲线。

【机械满在朋】持续关注科德数控，公司公告1H24营收2.56亿元/+27.12%，归母净利润0.48亿元/+1.78%，扣非归母净利润0.39亿元/+24.77%；2Q24营收1.54亿元/+33.37%；归母净利润0.33亿元/+61.18%；扣非归母净利润0.28亿元/+49.28%；二季度收入增长加速，继续保持高毛利率，实现利润弹性释放。新签订单高增长，1H24同增44%，保障未来业绩增长；汽车领域新签订单高增长，1H24增速达54%，民用市场也在开拓加速。

【传媒互联网许孟婕】持续关注美团，公司公告24Q2实现营收/Non-IFRS净利为823/136亿元，分别同比+21%/+77.6%，业绩超预期。餐饮外卖及闪购：性价比产品供给驱动单量增长，运营效率持续提升。到店及酒旅：本地生活需求强劲，当前宏观环境下对性价比消费需求度进一步提升，驱动到店酒旅业务保持强劲增长。新业务：各业务取得健康增长和效率提升，减亏持续顺利进行。

【汽车陈传红】持续关注新坐标，公司公告1H24实现营收/归母净利为1.86/0.63亿元，分别同比+32.33%/+37.15%，业绩超预期。主因海外业务超预期增长，收入端：海外子公司盈利能力持续提升；毛利率：海外毛利率水平略低于国内，海外营收占比提升导致总体毛利率略降，随海外子公司盈利能力提升毛利率有望回升。未来展望：新坐标杭州和新坐标墨西哥项目投资已经进入量产阶段，将持续增厚公司利润。

【食品饮料刘宸倩】持续关注五粮液，公司公告24H1营收506.5亿元/+11.3%，归母净利190.6亿元/+11.9%；24Q2营收158.2亿元/+10.1%，归母净利50.1亿元/+11.5%，超市场预期。产品发展齐头并进，24H1五粮液/其他酒营收同比+11%/+18%，渠道呈现明显的强势区域更优的趋势；业绩兑现略超预期，24Q2归母净利率/毛利率同比+0.4pct/+1.7pct，合同负债环比+31.1亿元，应收款项融资环比明显减少，表现亮眼。

【轻工尹新悦】持续关注太阳纸业，公司公告1H24实现营收/归母净利为205.2/17.58亿元，分别同比+6.11%/+40.49%。2Q用浆成本提升，文化纸价格旺季提涨后有所回落。文化纸进入旺季价格逐步企稳，4Q吨盈利修复趋势明确。多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升产业链核心竞争力。

【通信张真桢】持续关注广和通，公司公告1H24实现营收/归母净利为40.75/3.33亿元，分别同比+5.42%/+10.17%。公司持续加大自主研发力度，持续优化和丰富产品线，不断完善在 AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，业绩持续增长。为应对国际市场环境公司出售车载前装无线通信模组业务，但公司仍然看好通信模组在欧美的市场，未来仍然会进行投入。

【金属李超】持续关注中国铝业，公司公告1H24实现营收/扣非归母净利为1107.18/68.57亿元，分别同比-17.41%/+137.76%，其中Q2实现归母净利47.86亿元，环比+114.6%，同比+198.45%。二季度公司铝产品产销量环比增长，氧化铝和电解铝价格上涨。资本结构持续优化，资产负债率降至50%以下创十年新低。经营活动现金流环比改善，中期分红回馈股东。供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。

【地产池天惠】持续关注中国海外发展，公司公告1H24实现营收/归母净利为869.4/103.1亿元，分别同比-2.5%/-23.5%。毛利率承压，当期营收利润均下滑。财务结构安全稳健，融资成本持续降低。公司销售市占率提升，拿地聚焦主流城市，财务安全稳健，预计未来业绩有望持续增长。

C919批产提速，产业链蓄势待发——大飞机系列报告之总览篇

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心观点：随着C919批产放量，1）国产化率较高的民机机体结构产业链或将率先受益，航空锻造、大部段装配环节确定性较强；2）随着航空工业机载落户上海、CJ-1000研发持续推进，C919机载系统、发动机国产替代有望提速；3）通过自主研制，我国掌握了民机产业链发展统筹权，民机后市场航空维修、航材分销等领域有望受益。从市场空间、业绩弹性、核心竞争力、长期成长空间等维度，我们建议关注C919机体结构产业链相关标的；同时，我们建议关注C919机载系统、发动机国产替代对产业链的带动作用与相关投资机遇。

风险提示：国际贸易形势动荡，C919生产交付不及预期的风险。

今日关注

江南布衣港股公司深度研究：高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起

杨 欣

纺服免税组

纺服免税分析师

核心观点：公司的高ROE源于什么？是否可持续？1）高派息：公司自2016年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平，上市至今已累计分红超32亿元人民币，FY23股息率为11%，稳居同业上市公司前列。2）高净利率：坚持设计师品牌赛道，且兼具商业拓展逻辑，在设计属性与商业价值之间寻求平衡，填补了市场空白。通过不断建设提升品牌力、耕耘粉丝经济，优化运营管理能力，降低费率，FY23、FY1H24公司销售净利率分别为13.91%、19.29%，居行业上游；3）高存货周转：供给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压力；需求端人货场高度匹配，提升零售效率，FY23、FY1H24公司存货周转分别为188、135天,处于行业领先水平。

风险提示：线下零售恢复不及预期；品牌孵化不及预期等。

一拖股份24年中报点评：利润略超预期，看好全年业绩稳健增长

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：8月28日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入78.1亿元，同比+7.7%，归母净利润9.1亿元，同比+20.0%。单Q2来看，公司2Q24实现收入31.5亿元，同比+3.2%，实现归母净利润3.1亿元，同比+14.0%。上半年利润略超预期，毛利率同比增长，费用率稍有改善。根据公司公告，1H24公司实现毛利率17.0%，同比+1.2pct，单Q2毛利率16.6%、同比+0.6pct，上半年公司主导产品综合毛利率同比上升1.16pct，我们认为主要系公司大型拖拉机销售占比提升与大宗原材料价格下降所致，体现了公司产品结构升级的大背景下公司盈利能力的改善。24H1公司销售/管理费用率分别1.1%/2.0%，同比-0.2pct/-0.2pct，体现了公司继续深化全价值链成本管控带来的降本增效成果。

风险提示：农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

徐工24年中报点评：资产质量提升，业绩符合预期

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升。资产质量提升，存货、现金流均有好转。重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。

风险提示：下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

科德数控24年中报点评：二季度业绩表现优异，新签订单高增长

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：二季度收入增长加速，继续保持高毛利率，实现利润弹性释放。公司近年持续面临产能瓶颈，伴随扩产与生产流程优化公司二季度生产交付加速，收入同环比均实现较好增长。公司1H24毛利率同比下降2.04pcts至43.4%，但依旧属于行业领先水平，收入增长后利润弹性较强。

风险提示：限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

美团-W港股24年中报点评：利润超预期，运营效率持续提升

许孟婕

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：2024Q2公司本地核心商业收入607亿元，同比增长18.5%，经营利润152亿元，同比增长36.8%，经营利润率25.1%，同比+3.3pct。1）餐饮外卖及闪购：性价比产品供给驱动单量增长，运营效率持续提升。2024Q2即时配送交易笔数达到61.67亿，日均订单量6777万，同比增长14.2%。2）到店及酒旅：本地生活需求强劲，当前宏观环境下对性价比消费需求度进一步提升，驱动到店酒旅业务保持强劲增长。

风险提示：用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；社区团购减亏进度不及预期；行业政策不确定性风险。

新坐标24年中报点评：业绩超预期，海外产能释放利润

陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：公司业绩略超预期，主因海外业务超预期增长，拆分如下：1、收入端：24H1气门传动组精密营收2.4亿元，同比+25.19%。新坐标欧洲和新坐标墨西哥营收同比+108.91%和+107.89%，海外子公司盈利能力持续提升；24H1海外营收1.5亿元，占总体营收46.72%，相比23年底提升12.42PCT。2、毛利率：因为海外毛利率水平略低于国内，海外营收占比提升导致总体毛利率略降。公司24H1国内毛利率为54.41%，海外毛利率为50.35%。以往海外基地的毛利率可能比国内低约10个百分点，一季报开始缩短至5个百分点内，随海外子公司盈利能力提升，公司毛利率有望回升。

风险提示：下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险。

五粮液24年中报点评：Q2兑现略超预期，回款表现亮眼

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：产品发展齐头并进、业绩兑现略超预期、合同负债/销售收现更亮眼分产品来看，24H1五粮液/其他酒分别实现营收392.1/79.1亿元，同比+11%/+18%，其中量分别+12%/-24%，吨价分别-0.6%/+55%至162/15万元/吨。上半年普五批价与动销保持平稳，1618、39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”实现较快增长，带动五粮液产品实现双位数增长。此外，系列酒向中高价位五粮春等单品聚焦，削量低价位产品，期内吨价大幅提升，带动毛利率同比+1.6pct至62.2%；并顺应大众价位消费红利，日均扫码开瓶量大幅提升、具备动销支撑。

风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

太阳纸业24年中报点评：Q2盈利略回落，浆价下行看好2H盈利回暖

尹新悦

轻工组

轻工分析师

核心观点：2Q用浆成本提升，文化纸价格旺季提涨后有所回落。文化纸进入旺季价格逐步企稳，4Q吨盈利修复趋势明确。多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。

风险提示：下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

广和通24年中报点评：业绩稳健增长，布局AI与机器人领域

张真桢

通信组

通信首席分析师

核心观点：业绩稳健增长：2024年上半年，公司持续加大自主研发力度，持续优化和丰富产品线，不断完善在 AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，业绩持续增长。上半年公司实现毛利率21.58%，同比微降0.56pct；实现净利率8.18%，同比增长0.35pct。公司持续加大自主研发力度，上半年研发投入3.88 亿元，较上年同期增长 10.78%。为应对国际市场环境公司出售车载前装无线通信模组业务：2024年7月26日，公司发布公告，将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务以1.5亿美元的价格出售。

风险提示：物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

中国铝业24年中报点评：铝产品量价齐升，Q2业绩环比大增

李 超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：铝产品量价齐升，Q2业绩环比大增。2Q24公司实现自产冶金级氧化铝外销销量169万吨，环比+13%,精细氧化铝产量108万吨，环比+9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4%，主要铝产品环比均实现增长。2Q24国内铝锭均价为2.05万元/吨，环比+7.82%，氧化铝均价为3652元/吨，环比+8.8%。二季度公司铝产品产销量环比增长，在氧化铝和电解铝价格上涨的背景下，公司业绩实现同环比大幅增长。电解铝产量环比增长主因5月以来公司华云三期逐步投产以及3月以来云南产能的逐步复产。

风险提示：铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

中国海外发展港股24年中报点评：当期营收利润下滑，投销聚焦核心城市

池天惠

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：毛利率承压，当期营收利润均下滑：公司1H24房地产开发、商业物业收入分别为820.4亿元、35.4亿元，同比-3.2%、-19.8%。归母净利润同比下滑主因：①受行业下行影响，公司1H24毛利率22.06%（仍为行业较高水平），同比下降0.55pct；②1H24投资物业的公允价值变动收益1.2亿元，同比减少21.9亿元；③1H24合联营公司的投资收益为6.18亿元，同比减少6.75亿元。

风险提示：房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。