摘要

  1. 今年以来，消费增速放缓，居民储蓄倾向仍高，消费意愿偏弱。服务性消费恢复渐近尾声。居民消费也受房地产市场拖累，相关消费规模整体回落。上半年消费增长呈现出区域分化态势，乡村消费市场的增长好于城镇，中部和东北地区消费增长好于东部和西部地区，新一线和二线城市消费增长强于一线城市。
  2. 美股等资产的波动或被放大，人民币等套息货币或与日元共振。历史回溯来看，表内日元套息交易再度逆转时，同样将放大美股等资产的波动；而人民币等套息交易逆转有望被驱动，与日元共振。
  3. 企业对人工智能的需求也呈上升趋势。即将推出的Blackwell GPU预计将成为主要的增长动力。除了CoWoS需求增加一倍以上外，预计英伟达在台积电的高级节点晶圆需求将继续大幅增长。

一、上半年消费增长区域分化

当前消费恢复整体上呈现出四大特征。

上半年消费增长区域分化（华西）

华西指出，今年以来，消费增速放缓，居民储蓄倾向仍高，消费意愿偏弱。服务性消费恢复渐近尾声。居民消费也受房地产市场拖累，相关消费规模整体回落。上半年消费增长呈现出区域分化态势，乡村消费市场的增长好于城镇，中部和东北地区消费增长好于东部和西部地区，新一线和二线城市消费增长强于一线城市。

  1. 消费增速放缓，居民储蓄倾向仍高，消费意愿偏弱。
    • 今年二季度以来，社会消费品零售总额和居民人均消费支出名义增速双双回落。

打开网易新闻 查看精彩图片

  • 居民储蓄倾向仍高，消费意愿偏弱。
    • 上半年居民消费倾向为65.60%，虽较去年同期上升0.84个百分点，但与2016年-2019年同期67.06%的平均水平相比仍有一定差距。

打开网易新闻 查看精彩图片

  1. 从供需两端的数据看，服务性消费在整体消费中的比重已基本恢复到2019年水平，服务性消费的快速恢复可能接近尾声。
    • 从消费供给端数据来看，社会消费品零售中餐饮收入增速逐步回落，与商品零售增速渐趋同步。

打开网易新闻 查看精彩图片

  • 从消费需求端数据来看，居民服务性消费支出占比已经接近2019年水平。
  1. 自2022年以来，房地产市场持续低迷的背景下，居民房地产链相关消费持续受拖累，包括家具、家电以及建筑装潢等与房地产相关的消费品类增长乏力。
    • 家具、家电和建筑装潢这三类消费品增速位居末位，且均出现了负增长。

打开网易新闻 查看精彩图片

  1. 城市之间也存在分化，一线和三、四线城市消费偏弱，新一线和二线城市成为消费增长新主力。
    • 乡村消费市场的增速高于城镇市场。

打开网易新闻 查看精彩图片

  • 消费复苏节奏差异下，今年中部和东北地区消费增长强于东部和西部地区。

打开网易新闻 查看精彩图片

  • 区域消费增速分化部分可能源于区域消费复苏节奏的差异。

打开网易新闻 查看精彩图片

二、人民币等套息货币或与日元共振

7月下旬以来，全球资本市场一度大幅震荡，日元套息交易的逆转是市场波动背后的“放大器”。

人民币等套息货币或与日元共振（申万）

申万指出，美股等资产的波动或被放大，人民币等套息货币或与日元共振。历史回溯来看，表内日元套息交易再度逆转时，同样将放大美股等资产的波动；而人民币等套息交易逆转有望被驱动，与日元共振。

  1. 当前套息交易以场外日元为主，截至今年1季度，表内日元套息交易规模在万亿美元左右。
    • 高流动性与高收益风险比，使得日元长期位居全球最优质的套息货币。
    • 2012年以来，ETF等场内套息交易快速萎缩，而场外日元套息依全球银行体系跨境日元净债权统计，约为1.02万亿美元。

打开网易新闻 查看精彩图片

  1. 套息交易的资金多经开曼群岛流向美欧市场，其中流入股市的比例约为10%-30%。
    • 超9成套息资金直接或经开曼群岛流入美欧市场，如其中50%-80%流向美国，则流入美股的日元套息资金约500亿-2400亿美元。

打开网易新闻 查看精彩图片